高频数据扫描：欧债对美债的替代性

固定收益 | 证券研究报告 — 周报 2025 年 4 月 20 日 相关研究报告 《美债与美国自然利率》20230402 《加息尾声的美元反弹》20230521 《关注货币活性下降》20230813 《美债利率上行遇阻》20231029 《如何看待美债利率回落》20231105 《中债收益率曲线已较为平坦》20231112 《如何看待美债长期利率触顶》20231122 《联储表态温和、降息预期高涨》20231214 《“平坦化”存款降息》20231217 《长期利率或将度过快速下行阶段》20231231 《房贷利率仍是长期利率焦点》20240225 《利率债与房地产的均衡分析》20240331 《新旧动能与利率定价》20240407 《美联储能否实现“软着陆”?》20240602 《当前影响利率的财政因素》20240630 《中性利率成为关键》20240922 《如何看中美长债对降息的反应》20240929 《美国经济看点：AI 浪潮与家庭债务》20241103 《特朗普交易：预期与预期之外》20241124 《提前开始关税叫价？》20241207 《低通胀惯性仍是主要矛盾》20250105 《如何看待美国通胀形势》20250119 《DeepSeek，DOGE，贸易摩擦》20250209 《美国的赤字、储蓄率与利率》20250216 《AI、黄金与美债》20250302 《“以股看债”或成重要思路》20250309 《中、美央行面临选择》20250316 《美联储如期放缓“缩减”》20250321 《美国经济：失速还是滞胀？》20250330 《美债成为贸易摩擦焦点》20250413 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 固定收益 证券分析师：张鹏 peng.zhang_bj@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090001 证券分析师：肖成哲 （8610）66229354 chengzhe.xiao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060005 欧债对美债的替代性 高频数据扫描 贸易摩擦背景下，欧洲高信用评级主权债对美债的替代性或增强。 ◼ 1. 国内经济继续改善、面对摩擦底气更足。今年 1 季度我国经济展现韧性，特别是消费的实际增速在连续多个季度后再次趋近 GDP 实际增速，反映前期消费促进政策对居民消费倾向的修复效果进一步显现。同时，社融中的政府融资继续发力、居民贷款增速也保持稳定。在经济增速改善的条件下，我国在贸易摩擦中将更有底气，中美之间的博弈或取决于美方能坚持多久。 ◼ 上周报告提到，美债成为贸易摩擦焦点，对全球股债市场或有特殊意义。如果美债收益率上行，美国政府升级贸易摩擦的难度增加，利好包括 A 股在内的主要权益市场；如果美债收益率稳定或回落，美国政府的贸易摩擦措施短期内或不会改弦易辙，这可能影响主要权益市场的风险溢价。 ◼ 2. 在贸易摩擦条件下，欧洲高信用评级主权债对美债的替代性或增强。由于欧洲国家没有主动升级贸易摩擦，陷入滞胀的风险可控，使美债可能走弱的逻辑并不适用欧债。如果美债走弱，欧债虽然也可能因利率平价而受波及，但表现应强于美债。近几周来，以德国国债 10 年期收益率为例，其波动就小于美国国债 10 年期收益率。反之，如果美债走强，美国政府坚持贸易摩擦的鲁莽行为，欧洲也可能因全球经济受到负面冲击，造成其通胀下行，对欧洲高信用评级主权债具有利好作用。当前欧债面临的主要潜在风险是中东地缘政治风险一旦升级，可能导致已在低位的油价反弹，扰乱欧央行降息前景。 ◼ 3. 国内生产资料价格指数继续下行。本周（2025 年 4 月 14 日-4 月 19 日，下同）农业部猪肉平均批发价环比上升 0.14%，同比升 0.36%。山东蔬菜批发价指数环比降 4.53%，同比降 10.67%。4 月 11 日当周，食用农产品价格指数环比降 0.10%，同比降 3.98%。 ◼ 本周布伦特和 WTI 原油期货价平均分别环比升 2.68%和 2.73%。美国对伊朗新增制裁、美元指数下行、部分 OPEC 国家表示将减产以补偿超额增产等因素推动油价反弹。此外，美国政府暂缓执行所谓“对等关税”，也有利于缓解市场忧虑。如上周报告提到，2024 年美国商品进口额约占 GDP的 11%，如果全面加征 10%关税，在进口相对规模不变的假设下，增量关税理论上接近其 GDP 的 1%；而如果美国政府进一步提高关税，则会抑制进口，使其更难达到关税增收的目标。 ◼ LME 铜现货价全周均价环比升 3.01%；铝现货全周均价环比降 0.19%，铜金比价环比降 2.26%。 ◼ 本周国内水泥价格指数环比降 0.67%；南华铁矿石指数平均环比升0.48%；产能超 200 万吨的焦化企业开工率环比升 1.03%；螺纹钢库存环比降5.36%；螺纹钢价格指数环比降 0.13%。4 月 11 日当周，生产资料价格指数环比降 1.20%，同比降 6.24%。 ◼ 4 月 1-15 日，万得追踪的 30 大中城市商品房成交面积平均约 19.4 万平米/天，2024 年同期的 30 城商品房成交面积平均约 20.9 万平米/天。不过，近期 30 城商品房销售经常出现上半月偏慢、下半月加速的情况。 ◼ 风险提示：国内外实体经济超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级；美国关税冲击超预期等。 2025 年 4 月 20 日 欧债对美债的替代性 2 目录 高频数据全景扫描 ............................................................................................ 5 高频数据和重要宏观指标走势对比 ................................................................ 8 美国重要高频指标 .......................................................................................... 14 高频数据季节性走势 ...................................................................................... 15 北上广深高频交通数据 .................................................................................. 20 2025 年 4 月 20 日 欧债对美债的替代性 3 图表目录 图表 1. 我国实际 GDP 与社零消费增长 ...................................................................... 5 图表 2. 我国三大部门融资增速 ...................................