农林牧渔行业农产品专题报告：中美关税博弈下，饲料原料价格会大涨吗？

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 04 月 21 日 推荐（维持） 农产品专题报告 消费品/农林牧渔 尽管特朗普释放对华谈判意向，但在取得积极进展前，未来中国进口大豆或将主要依靠南美等地区来实现，且较大概率可被有效满足。中性偏悲观预期下，在考虑后期玉米及豆粕的贸易格局变化后、摩擦性成本略有抬升，测算原料波动对猪料成本的影响大概率在 0.3~0.5 元/千克左右的范围波动。 ❑ 中国大豆进口需求基本有望大幅满足。现行关税税率下中国进口美湾大豆及南美大豆的到岸完税价价差进一步扩大，美豆竞争力被持续削弱。即便特朗普释放对华谈判意向，但在取得积极进展前，未来中国进口大豆或将主要依靠南美等地区来实现，且较大概率可被有效满足。基于：1、我们估算，在豆粕减量替代稳步推进、同时国内大豆产量维稳的前提下，国内大豆产需缺口可能在 8500~9200 万吨左右。2、基于巴西大豆新季丰产预期，我们预计 2025年巴西输华大豆有一定概率超过 8000 万吨。3、剔除美国后，2024 年全球出口至中国的大豆约 8289 万吨，基本可以覆盖中国大豆产需缺口的 90~97.5%。若考虑到中美贸易摩擦影响下，南美等地区农户生产积极性大幅提升将带动新生产季大豆供应量大幅增加的可能性，则中国大豆需求缺口基本上可被有效满足。 ❑ 未来南美大豆价格是否具备大涨的基础？结合全球农产品供需形势来看，新季主产国丰产预期之下，全球大豆供应宽松。我们从生产成本及极端气候角度探讨南美大豆价格会否保持稳定：1、成本端：由于农资成本回落、巴西交通技术设施逐步完善带动运输成本不断改善，因此我们认为成本端对大豆价格向上支撑较小。2、气候：预期 2025 年拉尼娜中性，对南美大豆产量影响有限。因此我们认为南美大豆价格将由基本供需主导；即便考虑全球农产品贸易格局转变，短期由于物流成本等贸易摩擦性成本或有增加，对大豆价格或有一定影响；但其价格不存在大幅上涨的基础。 ❑ 弹性测试。近年来，国内玉米现货价格大致在 1700~3100 元/吨区间波动，豆粕现货价格在 2500~5500 元/吨区间波动。同时叠加了地缘冲突、全球性粮食危机、主产国极端气候、疫病等多重不可抗力因素后，玉米及豆粕价格方才达到区间上限，且持续性有限。尽管特朗普释放与华谈判意向，但后续仍存在一定不确定性。中性偏悲观预期下，即便考虑后期玉米及豆粕的贸易格局变化后、摩擦性成本略有抬升，但原料价格对猪料成本的影响大概率在0.3~0.5 元/千克左右的范围波动；每公斤育肥猪料成本上升 1 元的概率极小。 ❑ 风险提示：农产品价格波动超预期；极端气候及自然灾害；中美贸易政策变化及双方谈判进展存在不确定性；港口拥堵影响贸易秩序及效率；农资成本大幅提升。 行业规模 占比% 股票家数（只） 89 1.7 总市值（十亿元） 1048.1 1.3 流通市值（十亿元） 893.1 1.2 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 1.8 16.2 9.1 相对表现 7.6 20.1 3.5 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《生猪养殖行业 202503 月报点评—3 月行业超卖明显，猪价底部或仍有支撑》2025-04-20 2、《禽养殖 2025 年 3 月跟踪报告—中下旬鸡价回暖，关注海外引种短缺》2025-04-20 3、《农林牧渔行业 2025 年一季报业绩前瞻—猪企盈利有所分化，后周期需求弱修复》2025-04-14 李秋燕 S1090521070001 liqiuyan@cmschina.com.cn -30-20-100102030Apr/24Aug/24Dec/24Mar/25(%)农林牧渔沪深300中美关税博弈下，饲料原料价格会大涨吗？ 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、中美关税博弈下，饲料原料价格会大涨吗？ ............................................... 4 1、海外大豆能否有效满足中国进口需求？ ........................................................ 5 （1）拆解中国大豆真实需求 .............................................................................. 5 （2）海外大豆可贸易量能否满足中国缺口？ .................................................... 7 2、未来南美大豆价格会否保持稳定？ ............................................................... 8 （1）农资成本中枢回落 ..................................................................................... 8 （2）拉尼娜中性预期，不改南美大豆丰产基调 ................................................. 9 3、弹性测试：饲料原料价格波动对猪料成本影响几何？ ................................ 10 二、风险提示 .................................................................................................... 11 图表目录 图 1：中国进口大豆到岸完税价比较 .................................................................. 4 图 2：中国大豆消费量及对进口依存度 .............................................................. 5 图 3：中国玉米消费量及对进口依存度 .............................................................. 5 图 4：2014~2023 年中国大豆需求量变化情况 .................................................. 6 图 5：中国大豆需求结构（2023 年） ................................................................ 6 图 6：近年来中国大豆产量变化情况 .................................................................. 6 图 7：2015 年起国内每年大豆进口量均超 8000 万吨 ........................................ 6 图 8：巴西大豆种植面积超美国居全球第一 .............