多元金融行业：4Q24互联网消费贷质量保持稳健

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 多元金融 4Q24 互联网消费贷质量保持稳健 华泰研究 多元金融 增持 (维持) 研究员 李健，PhD SAC No. S0570521010001 SFC No. AWF297 lijian@htsc.com +(852) 3658 6112 研究员 陈宇轩 SAC No. S0570524070010 chenyuxuan020827@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 乐信 LX US 12.00 买入 奇富科技 QFIN US 55.60 买入 奇富科技-S 3660 HK 220.90 买入 信也科技 FINV US 12.00 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 4 月 24 日│中国内地 专题研究 基本面继续向好，买入时机或到来 4Q24 互联网金融平台的基本面延续稳中向好的趋势，具体体现在健康的质量、温和增长的新增放款量，和进一步提升的盈利。3Q24 后大部分平台完成了对 23 年风险小高峰的消化，贷款质量保持稳健的同时不再刻意收缩放款，“量”、“质”同步的特点明显，并且良好的质量为盈利的环比提升打下基础。4 月 3 日《加强商业银行互联网助贷业务管理 提升金融服务质效的通知》（《助贷新规》）出台，我们认为对头部平台是正面影响，或加速长尾小平台的出清。互金行业的估值近期受“对等关税”冲击而大幅回落，但高关税并不影响依托消费内需的互金行业。结合行业稳健的基本面和友好的政策环境，行业估值性价比凸显，关注乐信、奇富科技（US/HK）、信也科技。 4Q24 信贷质量保持稳健 23 年互金行业贷款质量波动，1-3Q24 各平台积极压降风险，推动领先风险指标连续改善，4Q24 风险压降基本完成，领先风险指标的行业性修复结束，各平台的质量有不同走势，但总体保持健康。4Q24 奇富科技的首日 30 天后逾期率环比略降 1bp 至 0.57%，信也科技的首日逾期率环比降低 20bps至 4.7%，乐信的首日逾期率环比降幅 4%，宜人金科/嘉银科技的 1-30 天逾期率环比-20/+9bps 至 1.6/1.02%，小赢科技的 31-60 天逾期率环比提升15bps 至 1.17%。与互金不同，银行零售端仍面临挑战，24 年末上市银行消费贷/信用卡不良率较 1H24 末+16/+11bps 至 1.49/2.27%。 “量”、“质”同步，2024 年表现和传统金融机构出现分化 互金平台会根据风险情况灵活地调整放款节奏，4Q24 贷款质量稳健，放款量逐温和增长，在此前面对风险波动时，又通过迅速收缩规模实现风险出清，体现出互金平台风控体系的灵活性，对外部的呈现是“质”、“量”同步。4Q24奇富科技/乐信/信也科技（国内）/嘉银科技/小赢科技/宜人金科的新增放款量环比提升 9/2/9/4/14/15%。24 年末银行消费贷和信用卡业务的风险有波动，但规模依然增长。我们认为或因银行的风控策略与互金平台有差异，同时客群画像和产品设计也与互金平台不同。24 年末工行和农行消费贷不良率相比 1H24 提升了 74bps 和 38bps，放款规模提升了 9%和 11%。 盈利环比增长 在质量稳健、放款量增长的基础上，头部平台的盈利环比提升。平台的净利润 take rate 受收入端 take rate、服务成本、信用成本、营销成本等因素影响。4Q24 的变化主要体现在信用成本上，其他项目的变动较小。4Q24 奇富科技/信也科技/乐信的信用成本（拨备占贷款余额的比例）为 3.2/7.1/5.6%（3Q24：2.3/7.8/5.7%）。奇富科技环比提升主因谨慎的拨备计提；信也科技环比降低主因轻资本业务占比提升；乐信环比降低主因贷款质量改善。另外奇富科技因一次性的税收补偿导致所得税开支大幅下降。4Q24 奇富科技/信也科技/乐信的净利润 take rate 为 5.9/3.9/1.3%（3Q24：5.8/3.7/1.1%）。 监管政策日趋清晰，估值具备吸引力 监管从 15 年开始整治 P2P 行业，直至 23 年中，监管表示行业转入常态化监管，监管不确定性逐步下降。23 年后监管的工作重点放在了提升常态化监管水平上，消费金融公司和小额贷款公司的正式监管文件以及《助贷新规》陆续出台。在政策鼓励消费贷、银行自营消费贷有压力的背景下，我们认为现行的监管框架将推动互联网消费贷行业规范发展，监管环境相对积极。受“对等关税”影响，4 月后互金平台的估值回落，当前乐信/奇富科技（US/HK）/信也科技 25E PB 0.71/1.41/1.38/0.77x，我们认为估值具备吸引力。 风险提示：放款量增长和贷款质量受经济、监管变化影响。 (14)2193551Apr-24Aug-24Dec-24Apr-25(%)多元金融沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 多元金融 正文目录 互金平台贷款质量保持稳健 .......................................................................................................................................... 3 风险指标处在健康区间 .......................................................................................................................................... 3 拨备保持稳健 ........................................................................................................................................................ 5 互金平台放款量温和增长 .............................................................................................................................................. 7 “质”、“量”同步持续演绎 ......................................................................................................................................... 7 轻资本业务受青睐 ......................................