汽车行业专题研究：Q1前瞻，以旧换新稳需求，新品周期驱动盈利释放

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 汽车 Q1 前瞻:以旧换新稳需求，新品周期驱动盈利释放 华泰研究 汽车 增持 (维持) 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 陈诗慧 SAC No. S0570524080001 SFC No. BTK466 chenshihui@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 吉利汽车 175 HK 26.13 买入 小鹏汽车-W 9868 HK 123.83 买入 比亚迪 002594 CH 451.29 买入 星宇股份 601799 CH 203.82 买入 中国重汽 000951 CH 25.50 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 4 月 20 日│中国内地 专题研究 政策衔接提振消费信心，汽车板块景气延续 25Q1 受春节及政策空窗期扰动，汽车销量环比回落，但得益于以旧换新政策在 1-2 月的快速衔接落地，同比维持增长，截至 3 月末，全国以旧换新补贴申请量已达 176.9 万份。Q1 新能源汽车零售量累计达 205 万辆，同比+34%。燃油车更新需求亦在国四车置换补贴扩容下加速释放。预计 Q2 在以旧换新政策和销售旺季共振下，行业景气度有望回升。整车推荐弹性标的吉利汽车、小鹏汽车，稳健配置比亚迪；零部件推荐星宇股份；商用车推荐龙头中国重汽-A。 乘用车：政策托底同比走强，自主品牌盈利向上 受益于国内政策衔接，25Q1 乘用车零售销量达 517 万辆，同/环比+7%/-29%；行业价格战趋缓带动内卷改善。头部自主品牌表现分化，比亚迪/吉利/长安 Q1 销量分别达 99/61/45 万辆，环比-35%/-26%/-12%，其中比亚迪 Q1 率先实现智驾平权，我们预计净利润 85~100 亿元，同比+86%~119%；吉利银河 GEA 平台车型放量驱动盈利高增，我们预计净利52~58 亿元，同比+230%~270%。我们预计长城/长安 Q1 净利 25~27/13~14亿元，同比-23%~-16%/12%~21%。零跑/小鹏受新品周期带动亏损大幅收窄，我们预计小鹏 Q1 同比减亏至-10~-5 亿元，零跑预告 Q1 同比减亏至-10~-5 亿元。 零部件：吉利、小米等车企强势车型放量，或驱动产业链业绩亮眼表现 25Q1 下游需求表现平稳，产品周期强势的自主品牌如吉利/奇瑞/小米等产业链标的有望取得超越同业的业绩表现。具体看，我们预计 Q1 净利同比可实现 20%以上增长的企业包括：1）吉利、奇瑞链：新泉股份 2.5~2.6 亿，同比+22%~27%、伯特利 2.65~2.95 亿，同比+26%~41%;2）小米/华为链：德赛西威 4.4~4.7 亿，同比+14~22%、星宇股份 3.3~3.5 亿元，同比+36%~44%;3）海外盈利释放：格拉默业绩显著改善，继峰股份 Q1 净利0.7~1.0 亿元，同比+267%~424%;4）其他：保隆科技 1.0~1.15 亿元，同比+47%~69%。 商用车：中大客车销量单季新高，重卡补贴政策落地扩围 老旧货车报废更新政策于 3 月 18 日落地，将燃气重卡纳入补贴范围，政策前夕观望情绪对 Q1 销量略有压制。25Q1 重卡销量同比-4%至 26.1 万辆，新能源重卡销表现突出，销量同比+157%至 2.8 万辆。以旧换新补贴延续，我国大中型客车 25Q1 销量同比+7.6%至 2.3 万辆，创近 4 年单季新高；其中新能源客车销量同比+22%。业绩方面我们预计龙头中国重汽-A Q1 归母净利同比+19~22%;宇通客车 Q1 销量同比增长 16.6%，我们预计归母净利同比-6%~1%。 摩托车：新品周期开启，大排量摩托销量同比高增带动业绩向好 Q1 随着摩托企业开启新品周期，国内需求逐步转暖，叠加海外提货需求释放，带动大排量摩托销量表现强劲。2M25 我国大排摩托销量同比+85%至11.7 万辆，其中出口同比增长 121%至 7.6 万辆，月均出口较 24Q4 提高 4%。春风动力 Q1 发布 25 款 450SR、675NK 两款重点车型，出口内销销量均向好，2M25 大排销量同比+32%，其中出口同比+42%，公司公告 Q1 净利同比+50%；钱江 2M24 摩托总销量同比+5%，大排量销量同比+15%，我们预计 Q1 净利同比+4%~14%。 风险提示：终端需求改善不及预期；出口业务增速放缓；政策力度不及预期。 (16)(4)81931Apr-24Aug-24Dec-24Apr-25(%)汽车沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 汽车 乘用车：政策延续需求回暖，Q1 终端逐月向好 1-3 月双新政策加码下行业内卷状况改善，乘用车零售表现向好。据乘联会统计，25 年 3月我国乘用车零售销量达 194 万辆，环比增长 38%，处于近年 3 月零售历史高位，仅稍低于 18 年 3 月 198 万的最高水平。25Q1 累计零销 517 万辆，同/环比+7%/-29%。25 年 3月批发销量 241 万辆，同/环比+10%/+35%；25Q1 累计批售 634 万辆，同/环比+13%/-28%。结构方面，3 月新能源乘用车渗透率达到 47%，呈现出由报废更新、以旧换新叠加新能源免征购置税等普惠托底背景下的新能源强势增长，Q1 平均新能源渗透率为 45%。国家双新政策推动下，价格战相对温和，行业内卷状态环比改善。 图表1： 25Q1 乘用车零售销量 517 万辆，环比-29% 图表2： 25Q1 乘用车批发销量 634 万辆，环比-28% 资料来源：乘联会、华泰研究 资料来源：乘联会、华泰研究 图表3： 25Q1 新能源乘用车销量环比-34% 图表4： 25 年 3 月新能源乘用车渗透率为 47% 资料来源：乘联会、华泰研究 资料来源：乘联会、华泰研究 折扣方面，25 年 1-3 月自主及合资品牌燃油车终端折扣力度保持高位且平稳。显性价格竞争有所缓和，但厂商通过年款增配及车主权益调整等隐性优惠措施持续加码，豪华品牌价格下探幅度扩大。25Q1 豪华品牌平均折扣率达 31%，较去年同期提高 8pct。Q1 燃油车销量承压，同比下跌 4%，零售端折扣率仍维持在 18%高位以上。 (20)(10)01020300501001502002503001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2022202320242025同比增速（右轴）(万辆)(%)0102030400501001502002503003501月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月202220