江苏银行(600919)营收增速回暖，个贷不良双降

2025 年 04 月 19 日 强烈推荐（维持） 营收增速回暖，个贷不良双降 总量研究/银行 目标估值： 当前股价：9.87 元 江苏银行披露 2024 年度报告，24A 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为 8.78%、7.60%、10.76%，增速分别较 24Q1~3 变动+2.60pct、+0.54pct、+0.70pct，营收、PPOP、归母净利润增速保持回升。累计业绩驱动上，规模、其他非息、有效税率下降为主要正贡献，净息差收窄、成本收入比上升为主要负贡献；另外，单季度来看，24Q4 息差、中收对业绩边际贡献由负转正，带动24Q4 单季度归母净利润实现 16.5%的增速。 核心观点： 亮点：（1）营收增速回暖。24 年全年公司实现营业收入增速 8.8%，归母净利润增速 10.8%，环比 24Q1~3 分别回升 2.6pct、0.7pct。其中 Q4 单季度营收和归母净利润增速分别为 18.5%、16.5%，环比大幅回升，主要是 23Q4 基数较低。 （2）规模保持较快增长。2024 年公司总资产、贷款、存款增速分别为 16.1%、16.3%、12.8%。24Q4 单季度贷款增量 12 亿元，主要是压降票据贴现 262 亿，增加零售贷款 274 亿。存款端，24 年末存款增速较 24Q3 末环比回升 3.7pct，四季度存款增长有所修复。 （3）个贷不良双降。截至 2024 年末，公司不良率 0.89%，环比 24Q3 末持平；关注贷款率 1.40%，环比 24Q3 末下降 5BP；逾期贷款率 1.12%，较 24 年 6月末持平。其中，个贷不良额 59 亿，较 24 年 6 月末下降 3 亿元，个贷不良率0.88%，较 24 年 6 月末下降 10BP。在行业整体零售不良暴露，不良额率普遍上行的情况下，公司个贷不良双降，好于预期。拨备覆盖率 350.10%，环比 24Q3末回落 0.93pct；拨贷比 3.12%，环比 24Q3 末持平。整体资产质量优异，拨备夯实，但需关注不良生成率等前瞻性指标，根据测算，公司 2024 年不良生成率0.96%，较 24Q1~3 上升 0.16pct。更多详细图表见正文。 关注：息差承压。公司 24 年净息差 1.86%，较 24 年上半年收窄 4BP，较 2023年收窄 12BP。资产端，受存量按揭下调、LPR 下调、化债、市场利率下行等因素影响，24 年生息资产收益率较 24 年上半年下降 16BP 至 4.05%，但负债端成本改善偏慢，存款成本较 24 年上半年仅下降 8BP，叠加负债结构中成本较低的存款占比略降，计息负债成本率较 24 年上半年下降 10BP 至 2.19%。 投资建议：公司位于经济大省，经营稳健，基本面有韧性，24 年信贷需求走弱背景下，贷款规模依旧实现高增，全年营收、归母净利润增速跑赢行业，资产质量指标保持优质。近年来，江苏银行一直保持着 30%左右的高分红率，截至4 月 18 日收盘，其股价为 9.87 元/股，24A 的 30%分红率对应股息率约 5.27%，较市场利率具备明显的相对优势，在政策引导长期资金入市的导向下，投资价值凸显，建议积极关注。 ❑ 风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。 基础数据 总股本（百万股） 18351 已上市流通股（百万股） 18351 总市值（十亿元） 181.1 流通市值（十亿元） 181.1 每股净资产（MRQ） 16.5 ROE（TTM） 10.5 资产负债率 92.1% 主要股东 江苏省国际信托有限责任公司 主要股东持股比例 6.98% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 6 13 36 相对表现 12 13 30 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《江苏银行（600919）—业绩环比回升，风险抵补夯实》2025-01-24 2、《江苏银行（600919）—规模扩张提速，成本管控显效》2024-11-14 3、《江苏银行（600919）—营收增速放缓，ROE 维持高位》2024-08-17 王先爽 S1090524100006 wangxianshuang@cmschina.com.cn 戴甜甜 S1090523070003 daitiantian@cmschina.com.cn -20-10010203040Apr/24Aug/24Dec/24Mar/25(%)江苏银行沪深300江苏银行（600919.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 74293 80815 85081 89590 94785 同比增长 5.3% 8.8% 5.3% 5.3% 5.8% 营业利润(百万元) 38753 41306 45303 48101 50024 同比增长 18.6% 6.6% 9.7% 6.2% 4.0% 归母净利润(百万元) 28750 31843 34297 36603 38125 同比增长 13.3% 10.8% 7.7% 6.7% 4.2% 每股收益(元) 1.69 1.65 1.79 1.91 1.99 PE 5.8 6.0 5.5 5.2 4.9 PB 0.9 0.8 0.7 0.6 0.6 资料来源：公司数据、招商证券 正文目录 一、 业绩表现 .................................................................................................... 4 二、 非息收入 .................................................................................................... 9 三、 息差及资负 .............................................................................................. 10 四、 资产质量 .................................................................................................. 14 五、 资本及股东 .............................................................................................. 16 六、 风险提示 .................................................................................................. 17 图表目录 图 1：累计营收、PPOP、归母净利润同