工业行业专题研究：钨丝渗透提速推动格局优化

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 工业 钨丝渗透提速推动格局优化 华泰研究 电力设备与新能源 增持 (维持) 机械设备 增持 (维持) 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 SFC No. BSK177 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 研究员 周敦伟 SAC No. S0570522120001 SFC No. BVE697 zhoudunwei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 杨云逍 SAC No. S0570523070001 SFC No. BVI795 yangyunxiao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 黄自迪 SAC No. S0570123040074 huangzidi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 宫宇博 SAC No. S0570124070070 gongyubo@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2025 年 4 月 24 日│中国内地 专题研究 钨丝渗透提速，母线高壁垒推动格局优化 金刚线作为光伏硅片切割耗材，受硅片薄片化趋势驱动，线径持续下降。传统碳钢线线径或接近产业化极限，而钨丝线凭借高强度、断线率低等优势，随着经济性逐步改善，渗透率快速提升，我们预计 2028 年全球渗透率为98%，对应 2025-2028 年全球钨丝线需求量 CAGR 达 41%。2024 年金刚线环节供需错配导致盈利承压，技术迭代驱动行业格局重构。钨丝母线工艺流程复杂、技术壁垒高，掌握钨丝母线量产工艺有助于降低原材料成本、强化技术优势，行业集中度或持续提升。 钨丝经济性逐步体现，预计 25-28 年全球钨丝线需求 CAGR 为 41% 为满足硅片薄片化要求并降低切削损耗，金刚线直径持续下降。根据 CPIA统计，碳钢母线平均直径已从 2018 年的 60μm 降低至 2024 年 35μm，由于细线化导致最小破断力下降，细线化空间有限，根据 CPIA 预测 2026 年或降低至 32μm。钨丝凭借抗拉强度高、切片性能优等优势，细线化潜力较大，目前钨丝母线主流线径为 30/32μm，根据 CPIA 预测 2030 年或降至 25μm以下。为加快钨丝渗透率提升，虹鹭钨钼 24 年以来多次下调钨丝母线价格，叠加下游切片工艺成熟，钨丝线经济性逐步体现，我们预计全球钨丝线渗透率或持续提升，从 2023 年约 22%提升至 2028 年约 98%，测算 28 年全球钨丝金刚线需求达 6.8 亿公里，对应 25-28 年 CAGR 为 41%。 周期底部金刚线盈利承压，钨丝母线高壁垒驱动行业格局优化 2024 年硅片环节竞争加剧盈利承压，开工率逐步下调，叠加金刚线产能陆续投产，金刚线价格大幅下降，以美畅股份为例，24Q3 金刚线均价为 15.6元/km，同比下降 54%。龙头企业凭借原材料自供与产能规模效应维持微利或小幅亏损，二三线企业成本较高，导致亏损幅度较大。随着细线化持续推进，技术迭代驱动行业格局优化。钨丝母线工艺流程长、技术壁垒高，目前仅厦门钨业具备大规模供应能力，月销量超 1000 万公里，构筑强议价权。若金刚线企业实现钨丝母线自制，有望降低原材料成本、强化技术优势，美畅股份打通钨丝母线全流程，月产量超 100 万公里（24 年 11 月）；高测股份突破细丝冷拉工艺，24Q3 钨丝金刚线出货量占比提升至 48%。产业链公司包括：美畅股份（未覆盖）、高测股份（机械组覆盖）、岱勒新材（未覆盖）。 区别于市场观点 1）市场担忧钨材供需偏紧或驱动钨价上涨，或降低钨丝线经济性，从而抑制渗透率提升。我们认为短期钨价或高位震荡，考虑到钨丝线渗透率较低，虹鹭钨钼 24 年以来多次下调钨丝母线价格以刺激下游需求，预计钨丝母线提价可能性较低。叠加钨丝细线驱动钨粉单耗下降（我们测算钨丝母线线径每下降 2μm，钨粉单耗下降 11%）及废钨丝回收体系逐步完善，我们测算2024 年光伏钨丝线占全球钨需求比例为 3%，钨丝线渗透率提升不会导致钨价大幅上涨。 2）市场担忧多家企业规划钨丝母线产能，或导致行业竞争加剧。我们认为钨丝母线工艺流程长、技术壁垒高、成材率控制难度大，目前仅头部企业具备规模化生产能力，且持续推动技术迭代，而新进入者面临成材率低、产能扩张慢等问题。企业间技术代差有助于强化头部企业定价权，行业集中度或维持高位。 风险提示：下游硅片需求不及预期、钨丝金刚线渗透率提升不及预期、行业竞争加剧。 (22)(11)01122Apr-24Aug-24Dec-24Apr-25(%)电力设备与新能源机械设备沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 工业 正文目录 核心观点 ....................................................................................................................................................................... 4 主要推荐逻辑 ........................................................................................................................................................ 4 区别于市场观点 ..................................................................................................................................................... 4 钨丝经济性逐步体现，渗透率持续提升 ........................................................................................................................ 5 光伏硅片切割耗材，钨丝线具备经济性 ................................................................................................................ 5 钨丝渗透率持续提升，预计 25-28 年全球钨丝金刚线需求 CAG