江苏银行(600919)详解江苏银行2024年报：业绩稳健；零售不良率改善

请务必阅读正文之后的重要声明部分江苏银行（600919.SH）城商行Ⅱ证券研究报告/公司点评报告2025 年 04 月 20 日评级：买入（维持）分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn分析师：邓美君执业证书编号：S0740519050002Email：dengmj@zts.com.cn分析师：杨超伦执业证书编号：S0740524090004Email：yangcl@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)18,351.32流通股本(百万股)18,351.32市价(元)9.87市值(百万元)181,127.57流通市值(百万元)181,127.57股价与行业-市场走势对比相关报告1、《详解江苏银行 2024 业绩快报：业绩边际向上，区域 Beta 有望支撑业绩持续》2025-01-242、《详解江苏银行 2024 三季报：业绩 持 续 性 强 ； 零 售 投 放 回 暖 》2024-10-313、《详解江苏银行 2024 年半年报：业绩持续性强；资产质量稳健；消金稳步发力》2024-08-18公司盈利预测及估值指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）74,16380,61384,66988,91192,622增长率 yoy%5.27%8.70%5.03%5.01%4.17%归母净利润（百万元）28,75031,84335,03037,23239,513增长率 yoy%13.25%10.76%10.01%6.29%6.13%每股收益（元）1.521.691.871.992.10净资产收益率15.17%14.34%14.41%14.16%14.16%P/E6.495.845.284.964.70P/B0.860.780.720.570.57备注：股价截止自2025 年 04 月 18 日收盘价。报告摘要江苏银行 2024 年营收同比+8.7%（3Q24 为 6.1%），净利润同比+10.8%（3Q24 为+10.1%）。4Q24 单季净利息收入环比增长+1.6%（3Q24 为-0.1%），单季年化净息差环比下降 4bp 至 1.67%。四季度生息资产收益率环比下行 12bp 至 3.82%；计息负债成本率环比下降 5bp 至 2.12%。资产端：科研技术行业贷款高增；个人活期增长改善。2024 年生息资产同比增 16%，贷款（含票据）同比增 10.7%（3Q24 同比+17%），主要是票据增速大幅转负，同比-22%。全年信贷新增占比结构来看，前三名分别为政信类（48.5%）、制造业（24.4%）、科研技术地质（19.6%）。其中科研技术行业同比高增 141.1%，占比新增同比大幅提升 16.1%，占存量总贷款比重提升至 3.2%，接近房地产贷款的 3.4%。零售中，按揭、信用卡、消费贷、经营贷均维持正增长，占比新增分别为 2.5%、2.2%、4.2%、2.1%。负债端：个人活期增长改善，各项存款均维持较高增速。存款同比增 12.8%。对公活期同比增 12.7%，个人活期同比增 9.1%，企业定期同比+34.9%，个人定期同比增17.3%。定期存款占比 66.3%，同比上升 6.6 个百分点。2024 净非息收入同比增长 14.6%（3Q24 同比+16.9%），占比营收同比提升 1.6 个点至 30.6%。1、手续费增速转正，同比+3.3%（3Q24 同比-11.9%）。零售 AUM 同比高增 14.5%至 1.42 万亿，其中，非储蓄 AUM 同比高增 12.3%至 5971 亿。理财规模同比高增 21.1%至 6300 亿。2、其他非息同比+17.4%（3Q24 同比+26.2%），占比营收同比提升 1.8 个点至 25.1%。资产质量 1、不良维度——不良率为 0.89%，较三季度持平。累计年化不良净生成率环比上升 20bp 至 1.41%。未来不良压力方面，关注类贷款占比 1.40%，环比小幅改善 5bp，同比抬升 8bp。2、逾期维度——逾期率与上半年持平。4Q24 逾期率为 1.12%，比上半年持平，同比上升 8bp。逾期占比不良上升 37bp 至 126.05%。3、拨备维度——拨备环比稳定。环比下降 0.94 个百分点至 350.09%。行业不良率来看：零售不良率改善。（1）对公：不良率较 1H24 上升 7bp 至 0.88%，房地产不良率明显收窄，较半年度下降 63bp 至 2.20%，文娱不良率下降 15bp 至0.82%。（1）零售：测算不良率（含经营贷）较半年度下降 15bp 至 1.06%。个人经营贷不良率较半年度上升 46bp 至 2.04%。投资建议：业绩持续性强，资产分布均衡，资产质量稳健。2025E、2026E、2027E PB0.72 X/0.57X/0.57X；PE 5.28X/4.96X/4.70X。我们认为江苏银行核心竞争力有三点：一是小微业务：历史禀赋与金融科技结合；二是对公业务：制造业和基建是对公基石，苏南和苏北均衡发展；三是零售业务：规模优势显现，具备长期竞争力。公司核心竞争力、良好的息差趋势、优质的资产质量和资本补充会保障江苏银行业绩的持续性。维持“买入”评级。我们对江苏银行进行密切深度跟踪，此前相关深度报告详见：《区域专题 | 江苏省经济领跑，基建制造业强势，区域银行享受 Beta 红利》、《深度｜江苏银行: 核心竞争力公司点评报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分如何支撑持续增长》、《深度推荐｜江苏银行：深耕江苏，拥有高端制造、中小企业贷款的护城河》、《深度| 江苏银行：会跻身市场的优质银行——核心竞争力和持续性研究》。根据外部经济形势、行业政策变化以及公司基本面情况，我们微调盈利预测，预计2025E/2026E 净利润 350/372 亿（原值 347/378 亿），增加 2027E 净利润预测 395亿。风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。公司点评报告- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录1. 业绩表现：营收同比+8.7%，净利润同比+10.8%.................................................42. 净利息收入：环比+1.6%，单季年化净息差环比下降 4bp 至 1.67%................... 43. 资产负债：科研技术行业贷款高增；个人活期增长改善.......................................54. 净非息收入维持两位数增长，手续费增速转正..................................................... 95. 资产质量：不良率、逾期率持平；零售不良率收窄............................................106. 其他....................................................................................................