中国移动(600941)国内稀缺核心资产，+高分红高股息价值凸显-中泰证券

请务必阅读正文之后的重要声明部分中国移动（600941.SH）通信服务证券研究报告/公司深度报告2025 年 06 月 18 日评级：买入（首次）分析师：陈宁玉执业证书编号：S0740517020004Email：chenny@zts.com.cn分析师：杨雷执业证书编号：S0740524060005Email：yanglei01@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)21,606.24流通股本(百万股)21,606.24市价(元)113.06市值(百万元)2,442,801.36流通市值(百万元)2,442,801.36股价与行业-市场走势对比相关报告公司盈利预测及估值指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）1,009,3091,040,7591,075,5711,114,9651,158,578增长率 yoy%8%3%3%4%4%归母净利润（百万元）131,766138,373144,031150,430157,779增长率 yoy%5%5%4%4%5%每股收益（元）6.106.406.676.967.30每股现金流量0.660.680.670.600.51净资产收益率10%10%10%10%10%P/E18.517.717.016.215.5P/B1.91.81.71.71.6备注：股价截止自2025 年 06 月 16 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要公司是全球网络规模第一、客户规模第一、收入规模第一的通信信息服务商。2023年，公司营业收入首次突破万亿元，成为全球收入规模第一的通信运营商。截至 2024 年 12 月，公司移动客户总数达到 10.04 亿户，客户规模亦位居全球第一。近年来，公司持续稳健经营：2023/2024/2025Q1 年，实现营业收入 10093.09/10407.59/2637.6 亿元，同比增长 7.69%/3.1%/0.02%。实现净利润 1317.66/1383.73/306.31 亿元，同比增长 5.03%/5.00%/3.45%。公司主营业务范围涵盖个人、家庭、政企以及新兴四大市场。其中，个人、家庭市场为其基础业务盘，可持续提供稳定利润来源。同时，公司发力政企、新兴业务，近年来实现快速增长，是新的增长动能。展望未来，公司有望在传统业务稳健经营及新型业务快速发展双驱动下，实现稳健增长。个人市场：有望逐步企稳。量层面看 5G 渗透率提高，价层面看融合权益等带动移动用户 ARPU 提升。当前，我国 5G 用户总量增长空间有限，但 5G 网络实际使用率还有较大提升空间。2024，我国 5G 移动电话用户达 10.14 亿户，公司 5G 网络的用户使用率为 55%，未来提升空间相对较大，主要因为 5G 高速率网络有望带来更高价值量。公司以权益业务为核心抓手，通过构建“内容+服务+金融+会员”四位一体的生态体系，驱动个人用户 ARPU 值提升。2024 年，公司权益产品收入 268 亿元，同比增长 19.7%。此外，5G 新通话、个人云盘、云手机等产品也将带来新的增长动能。展望未来，个人市场虽短期有压力，但随着 5G 网络用户渗透率提升以及公司大力开拓权益类业务，个人市场有望逐步企稳。家庭市场：有望持续增长。量层面看千兆带宽渗透率提高，价层面看智慧家庭等带动家庭综合 ARPU 提升。截至 2024 年 11 月末，我国 1000Mbps 及以上接入速率的固定互联网宽带接入用户达 2.09 亿户，占总用户数的 31.2%，仍存在较大提升空间。公司已实现智慧家庭信息服务动能全面升级，以“全千兆+云生活”为核心，推动 FTTR覆盖，并整合千兆宽带、FTTR 全光组网与 HDICT，形成“连接+服务”闭环。此外，公司还聚焦智能安防、健康养老、教育等场景，并通过“魔百和”大屏生态引入影视、教育等内容，增强用户粘性。展望未来，量的层面，随着整体经济有望逐步复苏，整体固网带宽用户数或仍有一定增长空间。价的层面，随着 AI 智能化如智慧家庭等新型业务带来的增量价值，公司家庭客户综合 ARPU 有望实现稳健增长。政企市场：向 AI+DICT 数字化经营转型成效显著，云/IDC 等有望迎来价值重估。根据信通院统计，预计 2024 至 2027 年云计算行业 CAGR 为 18.23%，增速较快。2024 年，移动云收入首次突破千亿大关，高基数前提下增速仍达 20.4%。未来随着 AI算力的持续建设、运营、确收，移动云收入有望持续快速增长。IDC 方面，2023 年数据统计三大运营商占国内 IDC 机架数份额为 56.9%，其中中国移动机架数 47.8 万架。未来随着 Deepseek 等大模型应用带来的算力需求高增，有望带来云计算/IDC 业务价值重估。2024 年，公司政企业务收入首次超过 2000 亿元，占公司总营收比为 20.09%，首次超过 20%，成为公司增长的重要一极。在公司一体化推进“网+云+DICT”进程中，政企业务有望实现快速增长。新兴业务：积极布局数字产业，数字内容及国际业务贡献主要增收动力。数字内容方公司深度报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分面，2021 年至 2024 年，公司数字内容收入持续增长，从 168 亿元增至 303 亿元，整体 CAGR 为 21.79%。公司持续打造咪咕视频、视频彩铃、云游戏等拳头产品。2024 年，咪咕视频用户达 5.2 亿户，全场景月活跃客户同比增长 12.1%。目前 “咪咕”已成为国资央企最大的文化+科技品牌、最大的互联网平台和最大的新式媒体平台。国际业务方面，公司收入连续多年实现双位数增长，2024 年，公司国际业务收入达 228 亿元，同比增长 10.2%。公司拥有 164Tbps 国际传输总带宽，且面向全球超 268个国家和地区提供国际漫游及信息服务。整体来看，公司新兴市场收入增速较快，但占比仍相对较小，未来有较大增长空间。公司是国内稀缺的核心资产，其高股息高分红凸显，核心价值攻守兼备。2015-2024年，公司股利支付比例逐年增长。2024 年，公司现金分红总额超 1000 亿元，股利支付率达 72.82%，未来三年有望提升至 75%以上。股息率方面，中国移动港股连续多年保持 7%以上股息率。以 2024 年 12 月 31 日收盘价计算，中国移动 A 股股息率为3.95%。相较于十年期国债收益率，公司股息率仍具备较明显优势，红利资产属性明显。成本端，2024 年公司总资本开支为 1640 亿元，同比下降 10.48%，占主营业务收入比为 18.44%，同比下降 2.78pct。公司总资本开支数值/占收比持续下降，虽在结构上转向算力基础设施建设，但不盲目扩张，未来有利于提高利润率，进而稳定其股息率。投资建议：公司是世界领先的通信运营商，近年来在云计算、新兴业务领域持续快速发展，随着 Deepseek 等大模型应用快速发展，有望带来云/IDC 价值重估。公司高分红高股息价值凸显，且与国际主流通信运营商估值对比仍凸显其价值低估。我们预计2025-2027 年，公司净利润分别为 1440.31/1504.30/1577.79 亿元，EP