平安银行(000001)转型仍在途，等待再出发

2025 年 04 月 18 日 增持（维持） 转型仍在途，等待再出发 总量研究/银行 目标估值： 当前股价：11.18 元 平安银行披露 2025 年一季报。25Q1 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为-13.05%、-12.92%、-5.60%，增速分别较 24A 变动-2.12pct、-2.10pct、-1.41pct，业绩增速有所回落。累计业绩驱动上，拨备计提、有效税率下降形成正贡献，净息差、其他非息收入对业绩形成拖累。 核心观点： （1）规模低速扩张，资产调整持续。资产端，25Q1 末公司总生息资产同比增长 0.17%，增速较 24Q4 末环比回升 0.26pct，生息资产规模延续低速扩张，其中贷款同比增长-2.02%，增速环比回落，主要是个人贷款规模继续压降，25Q1个人消费贷、个人经营贷、信用卡规模均有所下降，个人住房贷款规模继续正增长，公司顺应外部经营环境变化，零售贷款业务结构仍在优化中；对公贷款增长相对稳健。另外，25Q1 投资类资产规模压降，考虑到 Q1 长债利率调整，公司公允价值变动损益大幅负增长，交易户或做了卖出止损操作，TPL 规模压降较多，同时配置户规模有所回落，预计配置户兑现了一部分浮盈，支撑业绩增长；同业资产保持高增。负增端，25Q1 计息负债同比增长-0.09%，主要是同业存单规模压降，存款增长有所修复，25Q1 末同比增长 6.19%，增速环比回升2.32pct。 （2）单季度息差环比回升。25Q1 净息差 1.83%，据公司年报披露，环比 24Q4单季度净息差回升 13bp，其中 25Q1 生息资产收益率环比 24Q4 继续回落 4bp，主要是金融投资收益率环比下降 34bp，但得益于 25Q1 贷款收益率环比有所回升，总体资产收益率降幅同比小于去年同期。同时，25Q1 计息负债成本率环比24Q4 改善 13bp，其中存款成本率改善 10bp，带动公司单季度净息差环比回升。 （3）资产质量边际改善。25Q1 末，公司不良率 1.06%，环比持平，其中个人贷款不良率 1.32%，环比改善 7bp，信用卡不良率改善较多；对公贷款不良率0.88%，环比上行 9bp。从前瞻指标来看，25Q1 末公司关注率、逾期率分别为1.78%、1.53%，环比 24Q4 末进一步下降 15bp、28bp，测算不良新生成率环比下降 31bp，各项前瞻性指标均有所改善。25Q1 末拨备覆盖率 236.53%，环比回落 14.18pct，总体风险抵补能力仍夯实。 （4）非息收入增长承压。25Q1 非息收入同比下降 19.78%，其中手续费及佣金净收入虽同比下降 8.19%，但财富管理类手续费收入同比增长 12.5%，随着经济修复，资本市场活跃度提升，公司财富管理业务收入重回较高增速。公司25Q1 其他非息收入同比下降 32.71%，主要受公允价值变动损益拖累，一方面去年基数偏高；另一方面今年 Q1 长债利率调整，公司金融投资中交易户占比较高，受债市波动影响更大。更多详细图表见正文。 投资建议：当前平安银行仍处转型阵痛期，零售资产规模的压降虽影响当期业绩，但风险偏好的调整也有助于为中长期业务健康发展筑牢基本盘，柳暗花明后基本面反转可期。目前公司规模扩张明显放缓，资本消耗偏慢，分红持续性有保障，24 年分红率 27%，最新收盘价对应动态股息率 5.4%，配置价值仍在。 ❑ 风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。 基础数据 总股本（百万股） 19406 已上市流通股（百万股） 19406 总市值（十亿元） 217.0 流通市值（十亿元） 217.0 每股净资产（MRQ） 26.1 ROE（TTM） 8.6 资产负债率 91.2% 主要股东 中国平安保险(集团)股份有限公司-集团本级-自有资金 主要股东持股比例 49.57% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -8 -8 18 相对表现 -2 -8 12 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《平安银行（000001）—转型仍在途，等待再出发》2025-03-15 2、《平安银行（000001）—资产质量略有承压，拨备下降》2024-10-21 3、《平安银行（000001）—营收增速回升，息差降幅收窄》2024-08-16 王先爽 S1090524100006 wangxianshuang@cmschina.com.cn 文雪阳 S1090524110001 wenxueyang@cmschina.com.cn -20-10010203040Apr/24Aug/24Dec/24Mar/25(%)平安银行沪深300平安银行（000001.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 164699 146695 136493 137930 141144 同比增长 -8.4% -10.9% -7.0% 1.1% 2.3% 营业利润(百万元) 57928 55206 54845 55355 56216 同比增长 0.8% -4.7% -0.7% 0.9% 1.6% 归母净利润(百万元) 46455 44508 44589 45007 45713 同比增长 2.1% -4.2% 0.2% 0.9% 1.6% 每股收益(元) 2.25 2.15 2.15 2.17 2.21 PE 5.0 5.2 5.2 5.1 5.1 PB 0.5 0.5 0.5 0.4 0.4 资料来源：公司数据、招商证券 正文目录 一、 业绩表现 .................................................................................................... 4 二、 非息收入 .................................................................................................... 9 三、 息差及资负 .............................................................................................. 10 四、 资产质量 .................................................................................................. 14 五、 资本及股东 .............................................................................................. 16 六、 风险提示 .......................................................