输变电设备行业深度研究报告：柔性直流输电加速渗透，柔直换流阀及其零+部件有望受益

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 输变电设备 2025 年 04 月 23 日 输变电设备行业深度研究报告 推荐 （维持） 柔性直流输电加速渗透，柔直换流阀及其零 部件有望受益 ❑ 更灵活、更可控、适用性更高，柔直技术助力构筑新型电力系统。柔性直流输电是一种基于电压源换流器的高压直流输电方式，其具备更灵活、可控、适用性高的特性，拥有无换相失败风险、独立控制有功功率和无功功率、无需无功补偿、谐波水平低、节约用地等优点，在新能源发电并网、偏远地区电网接入、海岛互联、多端直流接入等工况的方案解决有显著优势，随着技术愈发成熟、新能源大规模接入，柔性直流输电技术有望得到更多应用。 ❑ 特高压、海风等多领域加速渗透，柔直换流阀设备市场有望爆发。我们预计国内特高压、海上风电、背靠背三类输电工程将成为柔直技术的三大应用市场，2025 年国内柔直换流阀市场规模有望爆发： ➢ 特高压：预计 25 年开工 6 直，柔直渗透率 50%，单条全柔直特高压线路换流阀投资约 40 亿元，对应柔直换流阀市场（招标额）有望达到 120 亿元，同比增长约 200%；长期我们预计特高压工程每年开工 4 直，柔直渗透率逐步提升至 75%，柔直换流阀市场有望维持在 120 亿规模。 ➢ 海上风电：预计 25 年海风招标 10GW，柔直渗透率 20%，单 GW 柔直换流阀投资约 5.0 亿元，25 年有望招标 10.0 亿元；随着海风向深远海迈进，柔直渗透率将逐步提升，预计 2030 年海风招标 17GW，柔直渗透率 55%，对应柔直换流阀市场有望增长至 46.8 亿元（招标额）。 ➢ 背靠背工程：预计 25 年开工 2 个 3GW 柔直背靠背项目，单 GW 换流阀投资约 4 亿元，25 年有望招标 24 亿元柔直换流阀，假设后续每年保持 2个 3GW 容量大小柔直背靠背项目开工（招标额），对应柔直换流阀市场有望维持在 24 亿元。 ❑ 关注更受益的换流阀设备及其核心零部件的国产替代： ➢ 换流阀：以特高压为例，换流阀是柔直输电设备中价值量最大且增幅最大环节，柔直换流阀单线投资额达到约 40 亿元，相比常规直流换流阀增长超过 200%。 ➢ IGBT：占换流阀成本约 45%，大功率 IGBT 从欧洲进口较多，国产已在部分项目示范应用，关注时代电器和国电南瑞自研 IGBT 应用进展。 ➢ 柔直支撑电容：占换流阀成本约 25%，直流支撑电容器进口依赖度较高，部分国产支撑电容已通过技术鉴定，赛晶科技自研支撑电容已经在 SVG构网、海上风电等项目进行了 100%国产应用。 ❑ 柔性直流输电技术有望在特高压、海风加速水渗透，柔性换流阀作为价值量最高且增幅最大的设备环节有望受益，建议关注： ➢ 柔直换流阀供应商：国电南瑞、许继电气、中国西电； ➢ 大功率 IGBT：时代电气、国电南瑞、赛晶科技（IGBT 代理）； 柔直支撑电容：赛晶科技、白云电器； ❑ 风险提示：特高压核准与开工进度不及预期；深远海风电建设进度不及预期；柔性直流输电技术渗透率不及预期。 证券分析师：代昌祺 邮箱：daichangqi@hcyjs.com 执业编号：S0360524020001 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 74 0.01 总市值(亿元) 6,582.84 0.68 流通市值(亿元) 5,847.21 0.76 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -9.2% -9.1% 2.5% 相对表现 -5.9% -4.7% -4.6% 相关研究报告 《电力设备行业周报（20250401-20250406）：对美基本无风险敞口，关注内需电网配置机会》 2025-04-08 《变压器出口数据跟踪报告：2025 年 2 月中国变压器出口数据跟踪》 2025-03-30 《电力设备行业周报（20250317-20250323）：电网招标、投资与变压器出口数据开门红》 2025-03-25 -11%0%10%21%24/0424/0724/0924/1125/0225/042024-04-22~2025-04-22输变电设备沪深300华创证券研究所 输变电设备行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 报告详细介绍了柔直输电技术的原理及优势、发展趋势；并对柔直技术在特高压、海上风电、背靠背工程三大应用领域的市场空间做了详细测算；最后从柔直输电设备价值量、换流阀成本结构、换流阀市场竞争格局以及核心零部件的国产替代角度给出了投资建议。 投资逻辑 柔直输电技术具备更灵活、更可控、适用性更高的特性，在柔直技术日益成熟和新能源大规模并网的背景下，柔直输电技术有望得到更多应用。 通过梳理特高压、海上风电、柔直背靠背工程相关规划进展，我们预计 2025年有望成为柔直设备招标的爆发之年，而后续随着特高压柔直渗透率提升和海上风电向深远海发展，柔直输电设备市场规模有望持续增长。 换流阀是柔直输电设备价值量占比最高且增幅最大设备，换流阀市场竞争格局优质，其核心零部件亟待国产化，建议关注换流阀供应商及其核心零部件（IGBT、柔直支撑电容）国产化带来的投资机会。 输变电设备行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、 更灵活、更可控、适用性更高，柔直技术助力构筑新型电力系统 ........................... 5 （一） 什么是柔性直流输电？ ....................................................................................... 5 （二） 为什么要用柔性直流输电？ ............................................................................... 7 （三） 柔直技术发展日益成熟，新能源大规模并网背景下有望加速渗透 .............. 10 1、 柔直技术逐渐成熟，输电容量逐步提升 ........................................................... 10 2、 柔直输电技术能够解决新能源大规模接入带来的“双高”问题 ........................ 11 3、 政策与电网规划推进柔直输电技术运用 ........................................................... 12 二、 特高压与海风柔直快速渗透，2025 年柔直设备市场有望爆发 ................................ 14 （一） 特高压柔直：2025 年将成为直流线路开工数量与柔直渗透大年................. 14 （二） 海风柔直：海上风电向深远海发展，柔