红利风格投资价值跟踪(2025W16)：M1-M2同比剪刀差维持上行趋势，红利相对成交额逐步走高

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 M1-M2 同比剪刀差维持上行趋势，红利相对成交额逐步走高 —— 红利风格投资价值跟踪（2025W16） [Table_ReportTime] 2025 年 4 月 19 日 [Table_FirstAuthor] 于明明 金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 周金铭 金融工程与金融产品分析师 执业编号：S1500523050003 联系电话：+86 18511558803 邮 箱：zhoujinming@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 金工研究 [TableReportType] 金工专题报告 [Table_Author] 于明明 金融工程与金融产品 首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 周金铭 金融工程与金融产品 分析师 执业编号：S1500523050003 联系电话：+86 18511558803 邮 箱：zhoujinming@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦B 座 邮编：100031 [Table_Title] 红利风格投资价值跟踪（2025W16）：M1-M2 同比剪刀差维持上行趋势，红利相对成交额逐步走高 [Table_ReportDate] 2025 年 4 月 19 日 [Table_Summary] ➢ 宏观维度：近期美债收益率受美联储降息预期影响。根据 CME FedWatch Tool 统计，预期 2025 年 6 月降息概率为 61.5%，7 月再次降息概率 77.9%，美债利率 60 日均线上穿 250 日均线，在美债端模型给出看多红利的信号。国内宏观层面，国家统计局于 2025 年 4 月 13 日公布了 2025 年 3 月份经济数据，2025 年 3 月国内 M2 同比为7.0%，前值为 7.0%。M1-M2 同比剪刀差为-5.4%，前值为-6.9%。国内 M2 同比自 2024年 8 月开始回升，M1-M2 同比剪刀差自 2024 年 9 月开始回升，当前两者 3 月均线皆上穿 12 月均线，长期上行趋势或初步确认，M2 同比维度与 M1-M2 同比剪刀差维度皆看空红利超额。 ➢ 估值维度：中证红利近三年的绝对 PETTM 位于 96.80%分位点，一个月前为 97.06%分位点，回归模型预计未来一年绝对收益为-0.67%。近三年的相对估值位于 88.38%分位点，一个月前为 55.94%分位点，回归模型预计未来一年超额收益为-0.54%。 ➢ 价量维度：价格方面，中证红利成分股合计 51.07%的权重位于半年均线以上，一个月前为 64.44%，回归模型预计未来一年绝对收益为 9.15%。成交量方面，中证红利绝对成交额处于近三年 69.96%百分位，一个月前为 79.84%百分位，回归模型估计未来一年绝对收益为 7.52%。相对成交额近三年位于 20.29%百分位，一个月前为 2.94%百分位，当前相对成交拥挤度回归历史低位，带入回归方程，回归模型估计未来一月超额收益为 0.60%。 ➢ 资金维度：当前偏股型公募基金红利风格暴露在 2023 年 Q2 转正，2024Q3 暴露度为0.39，最新 2024Q4 暴露度为 0.45，在红利风格上仍然维持正向配置，且红利暴露度创 2019 年以来新高。国内红利类 ETF 资金本周净流入-6.52 亿元，近一月合计净流入 38.69 亿元。 ➢ 总结：综合各维度观点，宏观层面，10 年期美债利率高位回落，国内 2025 年 3 月 M2同比走平，M1-M2 剪刀差创 2024 年 9 月以来新高，宏观模型判断红利风格后市或相对弱于成长风格。展望后市，如果国家较大规模的货币政策与财政政策落地，M2 与M1-M2 剪刀差有望进一步好转。估值维度，绝对 PE 与相对 PE 偏高，绝对成交量拥挤度近期有所回升，相对成交拥挤度降至历史低位后同样回升，关注短期超额反弹持续性。资金层面，主动偏股基金 2024Q4 红利风格暴露度相较于 2024Q3 有所提升，本周红利 ETF 资金净流入-6.52 亿元。综上我们判断，在前期科技板块涨幅较大开始回调的背景下，两会政策逐步落实，中期维度顺周期红利板块或重拾绝对收益与超额收益层面的配置价值。随着美联储降息与国内流动性逐步宽松，长期仍看好成长风格的均值回归。 ➢ 红利 50 优选组合：组合近一年绝对收益 3.13%，超额收益 2.70%。近三月绝对收益-0.72%，超额收益-1.81%。 风险因素：结论基于历史数据统计、建模和测算，受市场不确定性影响可能存在失效风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 1、宏观：M1-M2 同比剪刀差维持上行趋势，预示经济预期好转 ....................................... 4 2、估值：绝对 PE 近三年 96.80%，相对 PE 近三年 88.38% ................................................ 6 3、价量：红利相对成交额逐步走高 ........................................................................................ 7 4、资金：红利 ETF 本周净流出 6.52 亿元 .............................................................................. 9 5、总结：M1-M2 同比剪刀差维持上行趋势，红利相对成交额逐步走高 ......................... 12 风险因素 ............................................................................................................................................ 13 表 目 录 表 1：CME FedWatch Tool 利率预计表 ............................................................................................ 4 表 2：红利相关 ETF 列表 ......