策略专题：指数增强投资之综合评估投资策略

证券研究报告1跟踪经济、掘金市场策略专题：指数增强投资之综合评估投资策略主要观点：√ 三维综合评估体系是基于质量、估值和交易特征三个维度建立起来的一个综合评估体系，用以筛选股票和构建指数增强投资策略。√ 质量、估值和交易特征三个维度均可进一步细分，并对应有不同的指标。三个维度以及指标的不同侧重和搭配，就可以构建出丰富的、各具特色的多因子投资策略。√ 本报告策略使用的综合评估体系见表 2。√ 构建综合评估投资策略的主要步骤：1）确定样本空间；2）确定选样方法；3）确定样本数量；4）个股权重配置；5）设定交易计划。√ 在回测数据的基础上，对“综合评估投资策略”进行全面评估。评估结果显示：策略年复合收益率 25.6534%，α值 18.7955%，β值(Rf≈3)3.7407，最大回撤幅度 20.95%，夏普比率（Rf≈3）0.8156，策略绩效优秀。而且随着策略应用的时间拉长，盈利的概率和盈利的水平都得以大幅提升，策略体验感更佳。报告日期：2025-04-21执业信息林烽 策略分析师执业编号：S1750522120001电话：18605980882邮件：linfeng@jypscnet.com免责声明报告观点基于逻辑分析、数据规律推演，并不能预知不同市场主体在复杂约束下的多样选择结果。相关报告20240827《策略专题：指数增强投资之破净股投资策略》20250327《策略专题：指数增强投资之高股息投资策略》20250409《策略专题：指数增强投资之小市值投资策略》20250415《策略专题：指数增强投资之低波动投资策略》证券研究报告2跟踪经济、掘金市场一、三维综合评估体系影响股票价格走势和股票投资收益的因素非常多，但大致可以分为三个维度：质量、估值和交易特征。质量维度的基础逻辑在于，它坚信质地优秀的企业，长期看一定会给投资者带来超越普通企业的丰厚回报。估值维度的基础逻辑在于，它坚信一家正常经营的企业，如果市场定价大幅低于其合理价值，则能体现出良好的性价比，并能在估值回归过程中实现相应的投资收益。交易特征维度的基础逻辑在于，股票二级市场走势体现出来的某些特征，会在很大程度上决定其一段时间后的走势结果。基于以上三个维度，我们就能够建立起一个综合评估体系，用以筛选股票和构建指数增强投资策略。图 1 三维综合评估体系示意图质量估值交易特征资料来源：金圆统一证券研究所二、体系细分及参考指标表 1 三维综合评估体系细分及参考指标三维细分参考指标质量核心质量盈利水平净资产收益率 ROE、总资产报酬率ROA、销售毛利率、销售净利率……盈利质量应收账款/净利润、扣非净利润/净利润、经营现金流/经营净利润……证券研究报告3跟踪经济、掘金市场盈利稳定性盈利稳定系数……盈利成长性营业收入同比增长率、净利润同比增长率、净资产同比增长率……卫星质量经营效率资产周转率、资本周转率、存货周转率、应收账款周转率、成本收入比、人均净利率……资产质量应收账款占比、经营现金占比、商誉占比……资本结构和偿债能力资产负债率、流动比率、速动比率……现金流量经营现金流量净额、投资现金流量、筹资现金流量……资本管理募资、回购、分配……ESG估值绝对估值股利折现模型(DDM)股权自由现金流模型（FCFE）相对估值市盈率 PE市净率 PB市现率 PCF市销率 PS本息比 PD企业价值倍数 EV/EBITDA交易特征市值总市值、流通市值、自由流通市值……股本大盘、中盘、小盘……股价高价股、低价股……流动性成交金额、成交量、换手率、异常换手率、量比、倍量……动量价格动量、交易量动量……证券研究报告4跟踪经济、掘金市场波动性振幅、波动率、贝塔系数……资料来源：金圆统一证券研究所三个维度以及指标的不同侧重和搭配，就可以构建出丰富的、各具特色的多因子投资策略。三、本报告策略使用的综合评估体系表 2 本报告策略使用的综合评估体系及说明三维细分指标说明质量盈利水平净资产收益率紧紧抓住盈利这一核心质量，暂不考虑卫星质量。盈利质量应收账款/净利润经营现金流/经营净利润盈利稳定性盈利稳定系数盈利成长性净利润同比增长率估值相对估值市盈率对应 3 张财务报表。市净率市现率企业价值倍数少用但很有效。交易特征市值总市值之前的研究结果显示此 2因子很有效。波动性波动率资料来源：金圆统一证券研究所四、综合评估投资策略构建4.1 样本空间中证全指成分股中满足以下条件的股票：1）扣非净利润>0；2）净资产>0；3）经营净现金流>0；4）净利润同比增长率>0；4.2 选样方法STEP1 计算质量得分1）净资产收益率降序赋值；证券研究报告5跟踪经济、掘金市场2）（应收账款/净利润升序赋值+经营现金流/经营净利润降序赋值）/2；3）计算盈利稳定系数，升序赋值；4）计算加权净利润同比增长率，降序赋值；5）以上 4 项得分加总即为质量得分。STEP2 计算估值得分1）市盈率升序赋值；2）市净率升序赋值；3）市现率升序赋值；4）企业价值倍数升序赋值；5）以上 4 项得分加总即为估值得分。STEP3 计算交易特征得分1）总市值升序赋值；2）波动率升序赋值；3）以上 2 项得分加总即为交易特征得分。STEP4：质量得分、估值得分、交易特征得分分别赋予不同权重后加总，形成综合评估得分。STEP5：综合评估得分升序排列，取排名前 30 的股票构建组合。4.3 样本数量30 只。4.4 权重等权配置。4.5 交易设计4.5.1 划定操作周期对应最新的财务报表，将一年划分为 3 个操作周期，即 5 月 1 日-8 月 31 日、9 月 1 日-10 月31 日、11 月 1 日-次年 4 月 30 日。每个操作周期均为“买入-持有”，除止损外，期间无交易。4.5.2 设置止损保护本策略确定-10%作为每期组合的止损阈值。一旦当期组合下跌幅度超过 10%，即进行止损操作，并保持现金直至本操作周期结束。4.5.3 在集合竞价阶段交易不论买入或卖出，本策略都选择在集合竞价阶段进行交易。4.6 策略标签证券研究报告6跟踪经济、掘金市场指数增强策略 综合评估多因子策略 纯多头策略 始终在市策略 超低频策略五、综合评估投资策略评估综合评估投资策略的业绩比较基准为 000985 中证全指。5.1 回测数据表 3 综合评估投资策略组合回测数据及统计时间指数涨跌幅（%） 指数单位净值策略收益率（%） 策略单位净值20060901-200610319.41.09407.561.075620061101-20070430144.82.6781152.442.715120070501-2007083139.63.738646.253.970820070901-200710313.093.85422.614.074620071101-20080430-25.612.8671-1.794.001520080501-20080831-39.621.7312-10.003.601320080901-20081031-30.831.1974-10.003.241220081101-2009043069.252.0267102.866.575020090501-200908317.332.175210.647.274920090901-2