医药生物行业2025年Q2投资策略报告：突破同质化竞争，寻找增量，重视产业整合

证券研究报告 行业研究 行业专题 医药生医药生物 行业研究/行业专题 突破同质化竞争，寻找增量，重视产业整合 ——医药生物行业 2025 年 Q2 投资策略报告 ◼ 核心观点 行业当前处于低配：2024 年医药生物（申万）涨跌幅为-14.33%，跑输沪深 300 指数 29.02pct，位居申万 I 级行业 31 个行业最后一位，且自2021 年年中至今连续调整。截止至 2024 年 Q3，剔除医药主题基金后的医药仓位为 5.81%，环比下降 0.20pct，自 2023 年 Q4 创下阶段新高之后持续下降，低于 A 股申万医药生物上市公司市值占比 6.93%。 寻找增量，重视产业整合：我们认为，2025 年医药生物行业仍然具有细分领域和个股机会，主要系：1）2024/12 中央政治局会议提到，2025年将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，市场流动性和估值有望改善；2）商业健康险有望持续支持创新药械，尤其自 2024年以来，进一步推动医保数据赋能商业保险公司、医保基金与商业保险同步结算，以及引导商保更多支持包容创新药耗和器械；3）全球医疗行业投融资金额进入 2024 年后逐季企稳，中国药企 BD 加速，根据医药魔方数据，2024 年前三季度中国医药企业 license-out 交易共 73笔，同比增加 18%；披露总交易金额达 336 亿美元，同比增加 100%，总体首付款达到 25.9 亿美元。同时，中国医疗器械出口 2024 年回归平稳增长，据中国医药保健品进出口商会统计数据显示，2024 年前三季度，中国医疗器械出口额为 353.4 亿美元，同比增长 4.4%。4）政策推动细分领域发展，如银发经济，2024 年 12 月，中央经济工作会议确定，明年要大力提振消费积极发展银发经济；再如，2024 年 9 月 26日，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，明确提出支持上市公司向新质生产力方向转型升级、鼓励上市公司加强产业整合、提高监管包容度、提升重组市场交易效率等多项措施，产业链整合过程中，相关产业/公司将迎来新机会。 人工智能赋能医疗：根据弗若斯特沙利文的数据，医疗保健板块人工智能解決方案的全球市场规模预计将由 2022 年的 137 亿美元增至2030 年的 1,553 亿美元，CAGR 为 35.5%。2024 年 11 月，国家医疗保障局发布《放射检查类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，人工智能辅助诊断首次被纳入国家医保局价格立项，但不得与主项目同时收费。2025 年以来诸多 AI 医疗模型快速推出。我们认为，由于 AI 医疗具有广泛的应用场景，加上其自身技术进步，同时政策端对 AI 医疗的大力支持，AI 医疗领域将会出现诸多机会。 ◼ 投资建议 我们认为，创新药械、出海、AI 医疗、银发经济、产业链整合为 2025年 Q2 医药生物行业的主要投资方向，我们建议关注的标的如下： 1）创新药&出海：康方生物、百济神州-U、科济药业-B、科兴制药、泽璟制药-U；2）创新器械&出海：迈瑞医疗、新产业、英科医疗、怡和嘉业、赛诺医疗、心脉医疗、三诺生物；3）AI 医疗：联影医疗、润达医疗、医脉通、华大智造、讯飞医疗科技、晶泰控股-P；4）银发经济：鱼跃医疗、新里程；5）产业链整合：天士力、益丰药房、中国生物制药。 ◼ 风险提示 诊疗量下降风险；政策波动风险；上市公司业绩不达预期风险；研发失败风险；美国政策加重风险。 增持 (维持) 行业： 医药生物 日期： yxzqdatemark 分析师： 彭波 E-mail： pengbo@yongxingsec.com SAC编号： S1760524100001 分析师： 徐昕 E-mail： xuxin@yongxingsec.com SAC编号： S1760523100002 分析师： 陈灿 E-mail： chencan2@yongxingsec.com SAC编号： S1760525010002 近一年行业与沪深 300 比较 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 相关报告： -20%-10%0%10%20%30%04/2407/2409/2411/2402/2504/25医药生物沪深3002025年04月24日行业专题 请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录 1. 行情回顾：2024 年整体承压，基金持仓下降....................................... 5 1.1. 行情走势：2024 年医药指数呈下行走势 ......................................... 5 1.2. 行业运行情况：公共卫生事件后诊疗人次快速恢复....................... 6 2. 突破同质化竞争，寻找增量 ................................................................... 9 2.1. 支付端增量：商业保险和融资端为医药市场新增量....................... 9 2.2. 市场端增量：创新药出海为大势所趋，BD 为国内药企主流方式 .................................................................................................................... 14 2.3. 市场端增量：器械全球化正当时，出海带来新机遇..................... 22 2.4. 技术革命：人工智能赋能医疗，空间大 ........................................ 30 2.5. 产业趋势和政策端增量：寻找产业和政策趋势中的好公司 ......... 36 3. 重视困境领域的产业链整合带来的反转机会 ..................................... 38 3.1. 科研试剂：海外投融资市场改善，科研试剂行业景气度有望上行 .................................................................................................................... 38 3.2. 药房：强监管下利好行业出清，龙头有望受益 ............................ 40 3.3. 政策支持下，医药行业有望掀起并购浪潮 .................................... 40 4. 投资建议 ................................................................................................. 42 5. 风险提示 ..............................................