发光业务进入新一轮周期，流水线+分子诊断+微生物质谱打造多增长极

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 集采推动行业变革，发光高速机推广带来份额提升。公司作为国内体外诊断行业领军企业，试剂产品以免疫诊断为主。2024 年安徽省牵头二十八省体外诊断试剂集采中，公司产品采购需求量情况良好且最终以第一次序中标，集采执行后将加速国产化进程。在高端产品方面，公司高通量化学发光免疫分析仪 AutoLumo A6000 单个分析模块检测速度 600T/h，随着高速机型在医院内装机逐步取得成果，将带动公司免疫试剂在高端市场份额快速提升。 “流水线+分子诊断+微生物质谱”打造多平台增长极。除传统免疫诊断业务外，公司也在拓展多个创新业务拓展： 1）院内自动化流水线：实验室自动化流水线对多个检测模块进行整合，能显著提升医院检验效率，公司是国内首个推出全自动流水线的国产企业，最新款 Autolas X-1 实现了流水线线体完全国产化，多项关键性能指标优秀，未来将带动核心试剂产品的销售。 2）分子诊断&基因测序：作为精准医疗的技术基础，分子诊断目前是国内体外诊断增速最快的细分赛道。在基因测序领域，全资子公司思昆生物测序仪产品 Sikun2000 性能优越，在外资Illumina 公司被商务部禁止国内销售后有望快速抢占市场份额。 3）微生物质谱：公司开发了多款质谱系统，并配套全自动点样系统和质谱用系列试剂盒，有效构建了微生物质谱整体解决方案。公司同时进一步拓展飞行时间质谱的应用领域，相继在核酸检测、药敏检测等领域的研发均有较好的进展。 国际市场拓展起步，新产品持续亮相。全球体外诊断行业市场规模超千亿美元，市场空间广阔且集中度更高，目前公司产品已经逐步进入中东、亚洲、欧洲等多个地区。2024 年公司海外销售实现 2.86 亿元，同比+36.6%，近期持续推出多款免疫诊断及微生物检测重磅新产品，未来海外市场拓展有望加速。 盈利预测及与投资建议 预计公司 2025-2027 年归母净利润 13.05、15.66、18.84 亿元，同比+9%/+20%/+20%。参考同行业上市公司可比估值情况，给予公司 2025 年 21 倍 PE 估值、12 个月内目标市值 274 亿元，目标价位47.95 元/股，给予“买入”评级。 风险提示 带量采购及其他医改政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；院内需求不及预期风险；股东减持风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 4,444 4,471 4,996 5,964 7,081 营业收入增长率 0.05% 0.62% 11.75% 19.36% 18.74% 归母净利润(百万元) 1,217 1,194 1,305 1,566 1,884 归母净利润增长率 4.28% -1.89% 9.22% 20.05% 20.28% 摊薄每股收益(元) 2.077 2.056 2.283 2.741 3.297 每股经营性现金流净额 2.51 2.25 3.17 3.70 4.55 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.26% 13.86% 14.32% 16.07% 17.80% P/E 27.45 21.23 17.00 14.16 11.77 P/B 3.92 2.94 2.43 2.28 2.10 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050060070080038.0045.0052.0059.0066.0073.00240507人民币(元)成交金额(百万元)成交金额安图生物沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 扎根免疫诊断业务，逐步打造平台化优势............................................................ 4 高度重视研发投入，将技术创新放在战略首位.................................................... 6 国内集采执行推动行业变革，发光高速机推广带来份额提升............................................ 7 免疫诊断高速机推广有望带来试剂需求增长...................................................... 7 二十八省集采中以首位成功中标，政策推动行业迅速进口替代..................................... 10 院内自动化流水线推广势在必行，公司产品布局力拔头筹............................................. 12 分子诊断布局逐步完备，拓展新增长曲线........................................................... 15 积极布局基因测序技术，份额有望受益于商务部外资禁令......................................... 17 加大微生物质谱系统研发，布局高端应用市场....................................................... 18 国际市场拓展起步，新产品持续亮相............................................................... 20 全球市场份额集中，分子诊断具备增长潜力..................................................... 20 盈利预测及投资建议............................................................................. 23 风险提示....................................................................................... 25 图表目录 图表 1： 公司过去 10 年营业收入保持增长趋势 ...................................................... 4 图表 2： 公司收入产品结构中试剂类占据主导 ....................................................... 4 图表 3： 试剂类产品毛利率远高于仪器类产品 ....................................................... 5 图表 4： 免疫诊断相关产品为公司核心品种 ......................................................... 5 图表 5： 免疫诊断类产品毛利率较其他业务显著更高 ................................................. 5 图表 6： 公司