晶丰明源(688368)跟踪报告之六：以LED照明驱动为基，外延并购打造增长新动能

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2025 年 4 月 19 日 公司研究 以 LED 照明驱动为基，外延并购打造增长新动能 ——晶丰明源（688368.SH）跟踪报告之六 买入（上调） 晶丰明源是国内领先的电源管理芯片设计企业之一：公司业务分为电源管理芯片和控制驱动芯片两大类，具体包括 LED 照明驱动芯片、电机控制驱动芯片、AC/DC 电源芯片和高性能计算电源芯片四大产品线，广泛应用于 LED 照明、高性能计算应用、汽车电子、工业应用、消费电子等领域。 24 年基本盘稳固，内生外延积极拓展新产品线：2024 年，公司在稳固 LED 照明驱动芯片这一基石业务的同时，积极拓展 AC/DC 电源芯片及电机控制驱动芯片业务，并推动高性能计算电源芯片进入规模量产阶段。2024 年，公司实现销售收入 15.04 亿元，同比增长 15.38%；实现归母净利润-0.33 亿元，扣非后归母净利润-0.09 亿元；剔除股份支付费用影响，实现归母净利润 0.09 亿元，扣非后归母净利润 0.04 亿元。 电机控制驱动芯片高速增长，进一步增持凌鸥创芯股权：2024 年 10 月，公司通过现金收购凌鸥创芯 19.1930%股权，进一步增强了控制权，截至 24 年末，公司持有凌鸥创芯 80.8068%股权；2025 年 3 月 12 日，公司公告拟收购凌鸥创芯剩余 19.19%的股权，实现 100%控股。凌鸥创芯 2024 年实现销售收入 2.98亿元，同比上升 69.32%；实现归属于母公司所有者净利润 0.97 亿元，同比上升 83.37%。目前，公司电机控制驱动芯片覆盖电动出行、清洁电器、高速风筒、汽车电子、电动工具、风扇及大家电等多个领域，电机控制驱动产品线 24 年实现销售收入 3.18 亿元，同比上升 95.67%。 拟收购易冲科技，完善消费、汽车类电源管理产品线：公司正筹划通过发行股份、可转换公司债券及支付现金的方式收购易冲科技 100%股权。交易完成后，晶丰明源与易冲科技将在产品端高度互补，在客户端共享资源、协同开拓市场，推动公司高质量发展。近年来，易冲科技收入快速增长，2023 年及 2024 年 1-6月的营业收入分别为 6.51 亿元、5.18 亿元，分别同比增长 45.82%、108.46%，其中在无线充电芯片领域，2024 年易冲科技总体销售规模位居全球前三，在非 IOS 手机无线充电芯片市场的销售规模位居全球第一。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司25-27年归母净利润预测为1.17/2.05/3.09亿元，营收为 19.12/23.11/26.03 亿元，25-27 年对应 PS 分别为 5.2/4.3/3.8X。考虑到①公司通过内生外延打开成长空间：并购凌鸥创芯拓展 MCU 市场，高性能计算电源芯片快速发展，后续并购易冲科技；②公司在 A 股模拟公司中市销率较低，以及当前 PS 估值仍处于历史均值以下水平；③当前关税战背景下，公司产品国产化替代进程有望加速。综合以上因素，上调公司评级至“买入”。 风险提示：新品开发不及预期；下游需求不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1,303 1,504 1,912 2,311 2,603 营业收入增长率 20.74% 15.38% 27.16% 20.85% 12.68% 归母净利润（百万元） -91 -33 117 205 309 归母净利润增长率 N/A N/A 扭亏 74.97% 50.81% EPS（元） -1.45 -0.38 1.34 2.34 3.52 ROE（归属母公司)（摊薄） -6.61% -2.63% 8.80% 13.34% 16.75% P/S 7.6 6.6 5.2 4.3 3.8 P/B 5.2 7.9 7.5 6.5 5.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2025-04-18；23-27 年总股本为 0.63/0.88/0.88/0.88/0.88 亿股。 当前价：113.20 元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：朱宇澍 执业证书编号：S0930522050001 021-52523821 zhuyushu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 0.88 总市值(亿元)： 99.42 一年最低/最高(元)： 40.60/125.78 近 3 月换手率： 92.12% 股价相对走势 -11%42%94%146%198%04/2407/2410/2401/25晶丰明源沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 17.22 31.13 162.12 绝对 11.30 29.64 168.64 资料来源：Wind 相关研报 内生外延拓展新产品线，打开成长空间——晶丰明源（688368.SH）跟踪报告之五（2025-04-11） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 晶丰明源（688368.SH） 目 录 1、 晶丰明源：以 LED 照明驱动为基，内生外延不断成长 ...................................................... 4 1.1 公司概况：公司是国内领先的电源管理芯片设计企业之一 .................................................................... 4 1.2 持续优化产品结构，各条新业务线实现高增长 ...................................................................................... 5 2、 外延并购拓展产品线，打造增长新动能 ............................................................................. 7 2.1 拟 100%控股凌鸥创芯，进一步完善电机控制驱动解决方案 .................................................................. 7 2.2 拟收购易冲科技，完善消费、汽车类电源管理产品线 ........................................................................... 8 3、 投资建议 ...............................................................................................