钢铁／有色行业金属周期品高频数据周报：M1 M2增速差已连续三个月回落

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2026 年 1 月 20 日 行业研究 M1 M2 增速差已连续三个月回落 ——金属周期品高频数据周报（2026.1.12-2026.1.18） A 钢铁/有色 流动性：M1、M2 增速差的负向差值连续三个月扩大至 12 月的-4.7 个百分点。（1）BCI 中小企业融资环境指数 2025 年 12 月值为 47.15，环比上月 -10.19%；（2）M1 和 M2 增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1 和M2 增速差在 2025 年 12 月为-4.7 个百分点，环比-1.60 个百分点；（3）本周伦敦金现价格为 4599 美元/盎司。 基建和地产链条：1 月上旬重点钢企粗钢日均产量回升至 25 年 10 月中旬附近水平。（1）本周价格变动：螺纹+1.22%、水泥价格指数-0.94%、橡胶 -1.26%、焦炭+0.00%、焦煤+1.23%、铁矿-0.12%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青开工率环比+0.04pct、-1.92pct、+3.7pct。 地产竣工链条：钛白粉、玻璃价格处于低位水平。本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.00%、-0.73%，钛白粉毛利润为-1707 元/吨，平板玻璃本周开工率 73.89%。 工业品链条：半钢胎开工率处于五年同期中位。（1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比+0.00%、+1.19%、-0.25%，对应的毛利环比变化扭亏为盈、亏损环比+5.67%、+0.00%；（2）本周全国半钢胎开工率为 73.44%，环比+7.55 个百分点。 细分品种：铜现货价创历史新高水平,钨精矿价格续创 2012 年以来新高。（1）石墨电极：超高功率 19000 元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为2001.58 元/吨，环比-1.32%；（2）电解铝价格为 24000 元/吨，环比 -0.25%，测算利润为 6787 元/吨（不含税），环比+0.00%；（3）本周电解铜价格为 101820 元/吨，环比+1.19%；（4）钨精矿价格为 510500 元/吨，环比上周+5.37%。 比价关系：伦敦现货金银价格比值创 2013 年以来新低水平。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为 3.99；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为 30 元/吨；（3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达 350 元/吨，环比-110 元/吨；（4）不锈钢热轧和电解镍的价格比值为 0.09；（5）小螺纹（主要用在地产）和大螺纹（主要用在基建）的价差本周五达 200 元/吨，环比上周 31.03%；（6）中厚板和螺纹钢的价差本周五为 20 元/吨。 出口链条：12 月中国 PMI 新出口订单 49.00%，环比+1.4pct。（1）中国出口集装箱运价指数 CCFI 综合指数本周为 1209.85 点，环比+1.25%；（2）本周美国粗钢产能利用率为 75.70%，环比+1.30 个百分点；（3）2025 年12 月，中国 PMI 新出口订单为 49.00 %，环比+1.4pct。12 月 12 日，商务部、海关总署联合发布第 79 号公告，决定自 2026 年 1 月 1 日起，对部分钢铁产品实施出口许可证管理，我国钢铁产品出口行为有望进一步规范。 估值分位：本周沪深 300 指数-0.57%，周期板块表现最佳的是工业金属 （+2.81%），普钢、工业金属的 PB 相对于沪深两市 PB 比值分位（2013 年以来）分别是 28.96%、100.00%；普钢板块 PB 相对于沪深两市 PB 的比值目前为 0.50，2013 年以来的最高值为 0.82（2017 年 8 月达到）。 投资建议： 2025 年 12 月底发改委强调继续实施粗钢产量调控，我们认为中长期来看钢铁板块供给或将得到合理约束，板块盈利有望修复到历史均值水平。 风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。 增持（维持） 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：戴默 执业证书编号：S0930522100001 021-52523812 modai@ebscn.com 分析师：马俊 执业证书编号：S0930523070008 021-52523809 majun@ebscn.com 分析师：方驭涛 执业证书编号：S0930521070003 021-52523823 fangyutao@ebscn.com 分析师：王秋琪 执业证书编号：S0930524070011 021- 52523796 wangqq1@ebscn.com 分析师：张寅帅 执业证书编号：S0930525070001 021-52523682 zhangyinshuai@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -10%0%10%20%30%40%01/2505/2509/2501/26钢铁行业沪深300 资料来源：Wind -50%0%50%100%150%01/2505/2509/2501/26有色行业沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 钢铁/有色 1、 量价利汇总表 表 1：量价利汇总表 新开工螺纹钢元/吨33201.2%0.0%0.0%-2.4%6000元/吨16423.3%8.5%1.2%-35.5%1417全国高炉产能利用率%84%0.0%-0.7%-0.3%0.0%95%水泥指数100-0.9%-2.4%-1.8%-19.3%214水泥利润元/吨39-6.7%-10.2%-8.7%-23.2%195水泥开工率%42%-1.9%11.5%-0.1%0.0%96%竣工钛白粉元/吨132000.0%1.5%0.8%-7.7%20400平板玻璃元/吨1124-0.7%-3.6%80.1%-18.4%3152基建建筑沥青元/吨34500.0%0.0%0.0%-6.8%4675石油沥青产能利用率%33%3.7%-5.1%32.4%2.2%61%天然橡胶元/吨15650-1.3%4.0%2.6%-6.8%19500全钢轮胎产能利用率%63%4.9%-1.2%-5752.1%2.9%79%地产螺纹-基建螺纹价格差元/吨200-31.0%25.0%-13.0%-23.1%620工业品电解铜元/吨1018201.2%9.9%4.1%33.0%101820电解铝元/吨24000-0.2%9.9%8.3%17.9%24060电解铝利润元/吨67870.0%47.3%35.3%408.3%6787冷轧钢元/吨3867.50.0%-0.9%-0.1%-8.3%7097热轧-螺纹价格差元/吨3050.0%-200.0%200.0%-830原油