境外债专题：城投境外债风云再起？

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 境外债专题 城投境外债风云再起？ 2025 年 04 月 23 日 ➢ 一级新发如何？ 首先，我们来看下 2025 年中资境外债的新发较往年是否有边际变化： 2022-2024 年点心债大幅放量，而 2025 年以来点心债和城投点心债发行规模均减少。从各类点心债的发行规模和数量来看，2025 年（截至 2025 年 4 月16 日，下同）点心债的规模明显减少，尤其 2025 年以来城投点心债的发行规模。 2025 年以来中资美元债和城投美元债发行规模均增加。从各类中资美元债的发行规模和数量来看，2025 年中资美元债的规模较去年同期反而增加，增加40%以上，而 2025 年以来城投点心债的发行规模较去年同期甚至翻倍，除了低于 2022 年同期高点，均高于 2018 年以来往年同期。 而从发行利率来看，2025 年点心债和城投点心债的发行利率有所下降，而中资美元债和城投美元债的发行利率先升后降。可见，发行利率对中资境外债的发行会有一些影响，但还需要考虑发行政策以及企业资金需求状态。 ➢ 当前存量表现如何？ 截至 2025 年 4 月 16 日，点心债的存量规模为 12520 亿元，中资美元债的存量规模为 8254 亿美元，较 2024 年底的存量规模均继续增加。 点心债中以金融债为主，占比 64%，城投债次之，占比 21%，规模为 2557亿元；中资美元债以产业债为主，城投占比仅 12%，规模为 957 亿美元。 评级类型上，存量城投点心债以无评级为主，占比高达 79%，其次是投资级；存量城投美元债以投资级为主，占比达到 58%。 从行政层级来看，存量城投点心债地级市/直辖市区和区县级占比较高，分别达到了 43%、40%，而存量城投美元债中地级市/直辖市区占比最高，达到40%，区县级次之，占比 22%。 从区域分布情况来看，共有 22 个省份有存量城投点心债，其中，山东的存量规模最大，为 691 亿元，浙江次之，为 448 亿元。26 个省份有存量城投美元债，其中，浙江的存量规模最大，为 172 亿美元，山东次之，为 169 亿美元。 从期限结构来看，存量的城投点心债中，到期规模分布相对集中在 2026 年和 2027 年，这两年的到期规模占总规模的 85%，故而到期压力也主要集中在2026-2027 年。存量的城投美元债中，到期时间在 2025 年的规模最大，占总规模的 30%，到期在 2026 年、2027 年分别占总规模的 23%、28%。因而，今年城投或许有一定的美元债到期压力。 ➢ 后续到期压力如何？ 从各个省份的城投点心债和城投美元债的到期情况来看，山东、浙江、江苏、福建、四川、湖北、广东的到期规模较大。山东、浙江、江苏 2025 年城投美元债到期压力相对较大。 进一步聚焦于 2025 年年内各省城投境外债的到期压力：山东 6 月到期规模较大；浙江每个月到期规模相对均匀，9 月份相对偏大；江苏 6、9、11 月到期规模相对偏大；福建也是 6 月到期规模相对较大。 ➢ 风险提示：城投口径偏差；美国通胀水平的不确定性，中美货币政策的不确定性；汇率波动超预期。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 韩晨晨 执业证书： S0100123070055 邮箱： hanchenchen@mszq.com 相关研究 1.信用专题：扩容的贴标债-2025/04/21 2.信用策略周报 20250420：信用偏弱何时休？-2025/04/21 3.固收周度点评 20250421：财政来了，货币还远吗？-2025/04/20 4.可转债周报 20250420：如何看待转债资金回流？-2025/04/20 5.流动性跟踪周报 20250419：宽货币迎来兑现窗口？-2025/04/19 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 一级新发如何？ ....................................................................................................................................................... 3 2 当前存量表现如何？ ................................................................................................................................................ 5 2.1 存量中资境外债分布特征 ................................................................................................................................................................. 5 2.2 存量城投境外债分布特征 ................................................................................................................................................................. 6 3 后续到期情况如何？ ................................................................................................................................................ 9 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 11 插图目录 .................................................................................................................................................................. 12 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 4 月 14 日，河南省发改委就《河南省国有企业境外债券管理暂行办法