经济复苏成色几何？

证券研究报告 固定收益 固收专题 固定收益/固收专题 经济复苏成色几何？ ◼ 核心观点 1-2 月作为全年经济的起始阶段，其经济数据对洞察全年经济走势具有重要的意义，是关键的风向标。 1.生产端：工业与服务业协同共进 1-2 月全国规模以上工业增加值同比增长 5.9%。制造业增加值增长幅度达 6.9%。新能源汽车、3D 打印设备、工业机器人等为代表的新兴产品产量分别增长 47.7%、30.2%、27.0%。我们认为数据反映了政策导向下相关领域企业的科研投入的增强。同期全国服务业生产指数同比增长 5.6%。我们认为，信息传输、软件和信息技术服务业的持续增长或能反映目前国内经济增长中数字经济的兴起，行业有望持续发展。 2.需求端：消费复苏与投资稳健并行 消费市场逐步回暖。1-2 月份社零同比增长 4.0%。加力扩围实施的消费品以旧换新政策成效显著，可选消费实现较高增速，地产相关消费有所回升。春节期间的季节性效应带动，文旅体育市场活跃。消费者信心指数连续 3 个月回升，我们认为其可以视作居民消费意愿的边际改善信号，居民消费观念或从传统的生存型消费向发展型消费转变。 投资保持较快增长。1-2 月份全国固定资产投资（不含农户）同比增长4.1%。制造业投资增长 9%，我们认为，在制造业高端化、智能化、绿色化持续推进以及大规模设备更新政策推动了制造业投资增长。基础设施投资增长 5.6%，民生基础设施建设为经济发展提供了坚实可靠的支撑。房地产市场整体保持平稳发展态势。我们认为，现阶段房产势头在信心修复、交易量提升背景下或仍将延续，房地产市场有望企稳。 对外贸易彰显韧性。1-2 月，我国货物进出口总额同比下降 1.2%，经海关测算，剔除不可比因素后，进出口总额增长 1.7%。出口目的地的多元化也是我国外贸韧性的保障。 3. 就业与物价：总体保持稳定 就业形势总体稳定。从 1-2 月的平均数据来看，1-2 月份全国城镇调查失业率平均值为 5.3%，与去年同期基本持平。物价水平温和波动。CPI受季节性因素影响波动明显。1 月份受春节因素影响，同比上涨 0.5%；2 月份受春节错月影响，同比下降 0.7%。若剔除春节错月影响，2 月份 CPI 同比上涨 0.1%。我们认为随着经济回升向好态势的持续巩固，市场需求有望扩大，物价形势将逐步改善。2 月 PPI 同比降幅略有收窄。我们认为其反映出工业领域供需关系正逐渐改善。 ◼ 投资建议 我们认为，年初国民经济起步平稳，发展态势积极向好。随着更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策逐步落地实施，存量政策与增量政策的协同效应将不断增强，加之《提振消费专项行动方案》等政策的深入推进，将促进经济持续回升向好。在“十四五”规划收官之年，各方面或将聚焦重点任务，加大工作力度。展望未来，我们认为随着数字经济与实体经济深度融合、绿色低碳转型加速推进、科技创新成果不断涌现，我国经济在竞争中或将占据更为有利的地位。 ◼ 风险提示 地缘政治风险；美联储货币政策超预期；海外经济增速不及预期；国内通胀超市场预期；市场波动超市场预期。 日期： yxzqdatemark 分析师： 郑嘉伟 E-mail： zhengjiawei@yongxingsec.com SAC编号： S1760523080003 联系人： 陈嘉晖 E-mail： chenjiahui@yongxingsec.com SAC编号： S1760124030014 相关报告： 《政府融资推动社融企稳回升》 ——2025 年 03 月 20 日 《宁波首单跨海大桥公募 REIT 分析》 ——2025 年 03 月 12 日 《债市短期调整空间有限》 ——2025 年 03 月 12 日 2025年04月18日固收专题 请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录 1. 生产端：工业与服务业协同共进 ........................................................... 4 1.1. 工业生产亮点突出 .............................................................................. 4 1.2. 服务业发展态势良好 .......................................................................... 5 2. 需求端：消费复苏与投资稳健并行 ....................................................... 6 2.1. 消费市场逐步回暖 .............................................................................. 6 2.2. 投资保持较快增长 .............................................................................. 7 2.3. 对外贸易：彰显韧性 .......................................................................... 9 3. 就业与物价：总体保持稳定 ................................................................. 11 3.1. 就业形势总体稳定 ............................................................................ 11 3.2. 物价水平温和波动 ............................................................................ 12 4. 投资建议 ................................................................................................. 14 5. 风险提示 ................................................................................................. 14 图目录 图 1: 工业增加值增速 ........................................................................................ 4 图 2: 工业增加值环比变化 ................................................................................ 4 图 3: 三大门类工增同比增速 ............................................