利率｜2018-2019年贸易摩擦如何影响大类资产？

请阅读最后一页的重要声明！ 利率｜2018-2019 年贸易摩擦如何影响大类资产？ 证券研究报告 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 联系人 郑艺鹏 zhengyp@ctsec.com 相关报告 1. 《信用 | 市场近期在交易什么？》 2025-04-17 2. 《2025 年，社融与利率可能再度脱钩 》 2025-04-16 3. 《量化 | 归因后，模型在历史拐点看到了什么？》 2025-04-14 核心观点 ❖ 对比 2018-2019 年贸易摩擦，当前关税博弈明显更加剧烈，特朗普的目的不止于极限施压，而是希望改变全球贸易格局、引导制造业回流。因此上一轮中美摩擦与当前并不完全可比，本文仅仅列示当时的中美博弈与市场变化，供投资者参考。 ❖ 2018-2019 年贸易摩擦大致分为 4 个阶段：2018 年 3 月至 10 月，美国挑起贸易争端；2018 年 11 月至 2019 年 4 月，首脑交流，摩擦缓和；2019 年 5 月至6 月，谈判遇阻，摩擦再起；2019 年 6 月至 10 月，首脑交流，摩擦基本结束。 2018 年贸易摩擦是债市的主线之一，但利率的根本还是主要取决于国内经济和政策变化；贸易摩擦对黄金和原油的影响有限，对股市的影响更明显。 2018 年 3 月 8 日，“232 措施”拉开了贸易摩擦的序幕，之后美方逐步推进关税清单的确认和落地；6 月 18 日，特朗普意图将关税涉及商品规模扩大至 2500亿元，贸易摩擦升级；7 月至 9 月，340 亿美元、160 亿美元、2000 亿美元关税逐月落地；11 月，首脑交流，摩擦缓和，之后双方暂停加征关税；2019 年5 月，贸易摩擦再起，2000 亿美元商品的关税由 10%提高至 25%；6 月，首脑会晤，之后贸易摩擦基本结束；10 月，第十三轮高层磋商结束，中美将达成第一阶段协议，贸易摩擦告一段落。 债市利率在贸易摩擦严重阶段震荡下行，在贸易摩擦缓和时期先下行后上行；贸易摩擦严重阶段，国内权益市场均下行，贸易摩擦缓和阶段权益市场压力明显减轻、表现为震荡或上涨；黄金和原油走势与贸易摩擦相关性较弱，其中黄金受货币节奏影响更大，2018 年二、三季度，美元指数显著走强、黄金价格下跌，之后持续震荡上涨，而原油价格同时受供给端影响，在贸易摩擦第一阶段反而呈现上涨。 ❖ 风险提示：经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性；历史规律可能失效。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收专题报告/证券研究报告 1 2018 年中美贸易摩擦与债市 .................................................................................................................. 3 2 其他资产表现情况 ................................................................................................................................... 7 3 风险提示 ................................................................................................................................................. 10 图 1. 10Y 国债与贸易摩擦 .............................................................................................................................. 4 图 2. 贸易摩擦回顾 ......................................................................................................................................... 5 图 3. 10Y 国债走势 .......................................................................................................................................... 7 图 4. 上证综指与贸易摩擦 ............................................................................................................................. 8 图 5. 2018 年社融增速持续下行 .................................................................................................................... 8 图 6. 出口增速在 10 月后显著回落 ............................................................................................................... 8 图 7. 黄金与贸易摩擦 ..................................................................................................................................... 9 图 8. 黄金与美元指数 ..................................................................................................................................... 9 图 9. 黄金与联邦基金目标利率 ..................................................................................................................... 9 图 10. 原油与贸易摩擦 .............................................................................