中国中冶(601618)冶金工程领域龙头，矿产价值有望重估

请阅读最后一页的重要声明！ 冶金工程领域龙头，矿产价值有望重估 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2025-04-22 收盘价(元) 2.95 流通股本(亿股) 207.24 每股净资产(元) 4.94 总股本(亿股) 207.24 最近 12 月市场表现 分析师 毕春晖 SAC 证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1. 《业绩保持较快增长，积极培育新增长极》 2023-09-04 ❖ 冶金工程领域龙头，经营结构深化调整。公司是全球最大的冶金建设承包商与冶金企业运营服务商之一。截至 2022 年公司占中国冶金工程市场份额约90%，全球市场份额近 60%。近年来公司加大由传统冶金工程向基本建设、新兴市场的转型力度，业务进入“再转型再升级”战略结构调整阶段。2024 年公司营收 5520 亿元同降 12.9%，归母净利润 67.5 亿元同降 22.2%。 ❖ 冶金低碳化带动发展机遇，非钢工程业务规模稳步扩张。钢铁行业即将纳入碳市场，相关绿色化、智能化更新改造需求迫切。由公司总体咨询设计的河钢氢冶金工程是全球首例“氢冶金”示范工程，中冶赛迪自主开发的超级电弧炉技术可实现流程减碳 57%。凭借在冶金工艺、低碳装备等领域的技术优势，公司有望持续引领冶金行业发展；公司近年来非钢业务开拓卓有成效，一方面，公司凭借工程经验及装备优势积极抢抓基建行业市场份额，另一方面，公司持续开拓 EPC+F、投融建一体化等业务模式，聚焦中高端房建市场，充分受益新型城镇化下的发展机遇。此外，公司在生态环保、新能源、文旅工程等新兴领域积极布局，有望持续支撑非钢业务板块收入规模。 ❖ 储量丰富产出稳定，矿产资源价值有望重估。公司是国家确定的重点资源类企业之一，在产的瑞木镍钴矿、杜达铅锌矿、山达克铜金矿储量丰富，截至2024 年 末 ， 公 司 在 手 矿 产 项 目 铜 、 镍 、 锌 、 铅 、 钴 储 量 分 别 为1795/184.2/64.29/32.11/20.9 万吨。受益电力、新能源等下游行业稳步发展，公司铜、镍、钴等金属产品需求强劲，供给结构变化叠加“特朗普交易”的背景下，有色金属价格上涨有望增厚公司资源板块利润水平。此外，公司两座待产矿山含铜储量达 1614 万吨，矿山达产后有望贡献较大业绩弹性。 ❖ 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司2025-2027年 实 现 营 收 分 别 为5149.39/5230.58/5472.53 亿元，归母净利润 64.86/71.28/79.75 亿元。对应 PE 为9.43/8.58/7.67 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：行业竞争加剧风险，海外经营风险，金属价格波动风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 633870 552025 514939 523058 547253 收入增长率(%) 6.95 -12.91 -6.72 1.58 4.63 归母净利润(百万元) 8670 6746 6486 7128 7975 净利润增长率(%) -15.63 -22.20 -3.86 9.91 11.88 EPS(元) 0.33 0.24 0.31 0.34 0.38 PE 9.27 13.75 9.43 8.58 7.67 ROE(%) 5.96 4.41 4.06 4.31 4.63 PB 0.44 0.45 0.38 0.37 0.36 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2025 年 04 月 22 日收盘价计算） -20%-12%-4%5%13%21%中国中冶沪深300上证指数专业工程 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 中国中冶：冶金建设龙头，业务多元布局 ........................................................................................... 5 1.1 世界一流冶金建设公司，业务结构多元化发展 .............................................................................. 5 1.2 收入结构性调整，业绩阶段性承压 .................................................................................................. 5 1.3 费用率水平稳定，现金流有待改善 .................................................................................................. 7 2 冶金业务受益低碳改造，非钢业务稳步扩张 ....................................................................................... 8 2.1 冶金工程：下游产能过剩，低碳冶金或带来新机遇 ...................................................................... 8 2.2 非钢业务：基建地产行业景气不再，公司加快新兴业务拓展 .................................................... 11 2.2.1 短期内基建资金到位偏弱，地产仍有去库压力 ........................................................................ 11 2.2.2 聚焦中高端+拓展新兴领域，业务结构持续转型升级 .............................................................. 13 2.3 国际业务：“一带一路”市场持续复苏，海外拓展迎来新机遇 .................................................. 16 3 矿产资源：在手储量较充裕，价值重估潜力大 ................................................................................. 17 3.1 铜、镍、钴金属下游需求强劲，供给结构变化带动金属价格上涨 ............................................ 18 3.2 公司镍钴矿藏储备丰富，受检修影响业绩短期承压 .................................................................... 20 3.3 受