2025年一季度基金持仓分析：内需资产配置开始回暖

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 策略 内需资产配置开始回暖 ——2025 年一季度基金持仓分析 华泰研究 研究员 何康，PhD SAC No. S0570520080004 SFC No. BRB318 hekang@htsc.com +(86) 21 2897 2202 研究员 王伟光 SAC No. S0570523040001 wangweiguang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 闫萌 SAC No. S0570123080015 yanmeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2025 年 4 月 25 日│中国内地 专题研究 核心观点 25Q1，主动偏股型配置基金（后文简称“基金”）延续 24Q4 对于科技的配置，但内部相对分化，减仓前期拥挤度高位的通信，加仓受益于 DeepSeek的传媒、计算机、半导体等“新成长”方向。与 24Q4 差异在于，一是关税扰动下，基金对于内需政策博弈的需求增强，内需资产配置系数分位数（2016 年以来）回升至 6%，仍处于低位，方向上加仓服务消费、减仓商品消费；二是基金对红利资产配置出现明显“退潮”，红利配置系数分位数（2016 年以来）回落至 37%。此外，25Q1 主动偏股型基金对港股仓位创2016 年以来新高，腾讯控股成为基金第一大重仓股。 关注点 1：25Q1 基金加仓内需消费、医药 宏观链条视角，基金加仓内需消费、医药：1）内需消费：关税扰动下，基金配置向内需消费转移，25Q1 主动偏股型基金加仓服务消费（一般零售、影视院线）、减仓商品消费（休闲食品等）；2）医药：25Q1 基金整体配置系数回升，主要加仓 CXO；3）TMT：科技资产重估行情下，基金结构性增配半导体、传媒、计算机方向；4）先进制造：整体配置系数回落，光伏是主要减仓方向；5）出口链、地产基建：基金对其配置相对持平；6）其他：地缘政治风险加剧对供给端的扰动，工业金属、黄金等涨价资源品获基金加仓。 关注点 2：港股仓位创 2019 年以来历史新高 25Q1 主动偏股型基金的港股仓位上升至 13.1%，其中恒生指数、恒生科技指数仓位分别为 8.8%、7.2%，环比提升 2.4pct、2.6pct，均创 2019 年以来历史新高。方向上，科技与消费仍是基金加仓主线，商贸零售、电子、传媒等增配幅度居前。个股视角，主动偏股型基金加仓科技龙头股，腾讯取代宁德时代成为基金第一大重仓股。 关注点 3：主题成长型基金加仓汽车/传媒，景气成长型基金加仓半导体 考虑几类仓位变化相对明显的基金：①25Q1 减仓电力设备的基金，主要加仓半导体方向，或为景气成长型基金的内部切仓；②成长型基金 25Q1 由通信切仓向汽车（机器人）、传媒（AI）等新成长方向；③价值型基金配置方向由外需、红利品种向服务消费等内需资产迁移；④整体视角下，仓位大幅提升但仍<80%的基金 25Q1 主要加仓汽车、食品饮料、医药生物等。 25Q1 总体配置概览 25Q1，主动偏股型基金持有股票规模为 2.9 万亿元，仓位回升至 84.3%。基金加仓主板、科创板，减仓创业板，其中科创板仓位提升至 2019 年以来新高，行业视角下加仓传媒、有色金属、汽车、商贸零售。港股仓位创 2016年新高（13%），加仓商贸零售、电子、医药、传媒。 25Q1 产业链配置概览 地产基建链 2016 年以来配置系数分位数（后同）环比回升至 47%，主要加仓黑色家电、装修建材，减仓家居用品；出口链配置分位数回升至 83%，摩托车、工程机械为主要拉动项，减仓纺织制造、白色家电；TMT 减仓前期拥挤度高位的通信，加仓电子（半导体）、传媒、计算机；先进制造配置分位数回落至 73%，减仓光伏、电池，加仓工程机械；内需消费配置分位数回升至6%，加仓白酒、服务消费，减仓部分商品消费；医药配置系数分位数回升至31%，加仓化学制药、医疗服务，对医疗器械的关注度有所回落；高股息板块配置系数分位数环比回落至 37%，配置热情整体有所退潮，煤炭开采、航运港口是主要的减仓方向，环保设备、股份制银行是主要加仓方向。 风险提示：基金重仓股与实际持仓存在差异；测算误差。 000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 策略研究 正文目录 25Q1 公募持仓分析：风格向成长偏移 ......................................................................................................................... 5 持仓风格及因子拆分：风格向成长迁移 ................................................................................................................ 5 加仓视角衡量：汽车、有色金属共识度较强 ................................................................................................. 6 产业链视角：2025Q1 医药、内需消费配置系数分位数回升 ......................................................................... 8 指数：主动偏股型基金对恒科、恒指、中证 1000、中证 500 配置系数提升 ...................................................... 12 基金配置逻辑 ...................................................................................................................................................... 12 仓位主要变动方向：减仓电力设备的基金加仓半导体，减仓通信的基金加仓汽车/传媒 ............................. 12 加仓基金的配置方向：25Q1 主要加仓汽车、食品饮料、医药生物 ............................................................ 15 25Q