寒武纪(688256)2024年年报和2025年一季报点评：厚积薄发，国产算力的“寒武纪”时刻

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年 04 月 20 日公司研究评级：买入(上调)研究所：证券分析师：刘熹S0350523040001liux10@ghzq.com.cn[Table_Title]厚积薄发，国产算力的“寒武纪”时刻——寒武纪（688256）2024 年年报和 2025 年一季报点评最近一年走势相对沪深 300 表现2025/04/18表现1M3M12M寒武纪-10.7%13.1%346.1%沪深 300-5.9%-1.0%5.7%市场数据2025/04/18当前价格（元）669.5452 周价格区间（元）130.02-818.87总市值（百万）279,503.99流通市值（百万）279,503.99总股本（万股）41,745.68流通股本（万股）41,745.68日均成交额（百万）2,788.43近一月换手（%）24.00相关报告《寒武纪（688256）2024 年业绩预告点评：预计2024 年营收增速 50%+，2024Q4 首季度实现盈利（增持）*半导体*刘熹》——2025-01-21《寒武纪（688256）2024 年三季报点评：2024Q3营收同比+285%，预付款项+存货超市场预期（增持）*半导体*刘熹》——2024-11-01《寒武纪（688256）2024 年半年报点评：预付款创历史新高，加深互联网头部客户合作（增持）*事件:2025 年 4 月 18 日，寒武纪发布 2024 年年报与 2025 年一季报：2025Q1，公司营收 11.11 亿元，环比+12.36%，同比+4,230.22%；归母净利润 3.55 亿元，环比+30.61%，2024Q1 为-2.27 亿元；2025Q1 扣非归母净利润为 2.76 亿元，2024Q1 为-2.61 亿元。2024 年，公司营收 11.74 亿元，同比+65.56%；归母净利润-4.52 亿元，2023 年为-8.48 亿元。2024Q4，公司营收 9.89 亿元，同比+75.51%；归母净利润 2.72 亿元，同比+768.58%。投资要点:持续扩展互联网等市场，助力公司营收大幅增长2024 年，公司凭借出色的产品力持续拓展互联网、运营商、金融等市场，积极助力人工智能应用落地，实现营业收入大幅增长。2024 年，公司云端产品线同比增长超过 11 倍。公司的主要产品线包括云端产品线、边缘产品线、IP 授权及软件。2024 年，公司云端产品线、边缘产品线收入分别为 11.66 亿元、654 万元，同比+1187.78%、-39.56%，IP 授权营收为 41.24 万元，同比+76.38%。2024 年，公司第一名客户为公司长期合作伙伴，其采购金额占公司年度销售总额的 79.15%，主要系公司的智能芯片产品竞争力不断提升，在长期合作过程中得到客户认可，该客户在本期增加采购所致。加大研发提升训练推理芯片产品力，思元 590 或对标 A1002025Q1，公司销售毛利率 55.99%，同比-1.62pct；销售/管理/研发费用率分别 1.29%/3.88%/24.53%，同比-49.44pct/-368.87pct/-636.30pct；净利率 31.96%，环比+4.51%，同比扭亏为盈。2024 年，毛利率 56.71%，同比-12.45pct；销售/管理/研发费用率分别为 5.96%/15.37%/103.53%，同比-5.61pct/-6.28pct/-54.00pct；净利率-38.91%，同比+84.87pct。公司持续加大产品研发力度，以提升人工智能领域核心处理器芯片的核心竞争力。2024 年，公司研发投入 10.72 亿元，研发投入占营业收入比例为 91.30%；公司拥有 741 人的研发团队，占员工总人数的 75.61%。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2半导体*刘熹》——2024-09-01《寒武纪（688256）公司点评报告：董事长提议回购股份增强信心，产品和生态持续加强（增持）*半导体*刘熹》——2024-07-20《寒武纪(688256)公司报告：全球 AI 芯片先行者，迎来多重成长驱动（增持）*半导体*刘熹》——2024-06-072024 年，新一代智能处理器微架构和指令集正在研发中；同时，公司对基础软件系统平台也进行了优化和迭代。公司持续推进训练软件平台的研发和改进，在大模型方面，训练软件平台增加了对 DeepSeek 系列、Llama 系列、Qwen 系列等主流模型训练的支持。根据新浪科技新闻：寒武纪思元 590 芯片性能上与 A100 对标。根据百度内部测试结果，思元 590 支持绝大多数主流模型。在不同模型上性能表现各异，整体性能大致可达到 A100 的 80%水平。2025Q1 存货+预付款分别同比增长 2038%、375%，奠定增长基础国内受益于 DeepSeek 发布带来大模型调用需求增长，阿里、腾讯等互联网公司，以及联通、移动等运营商持续加大算力资本开支，带来国内算力产业景气度上行。此外，4 月 14 日起，美国政府限制英伟达 H20 出口中国（包括香港和澳门）以及 D - 5 国家；FY2025，英伟达中国区营收 171 亿美元。H20 芯片被限，对应或释放千亿市场空间，竞争格局向好，国产化有望迎来加速替代窗口期。截止至 2025Q1，公司存货+预付款分别同比增长 2038%、375%。截止至 2025Q1，公司存货、预付款分别为 27.55 亿元、9.73 亿元，环比 2024Q4增长 9.81 亿元、1.99 亿元，同比增长 26.26 亿元、7.68 亿元。2024 年，存货 17.74 亿元，其中原材料占比 20%，委托加工物资 78%；预付账款7.74 亿元，其中一年以内占比 99.78%，第一名供应商占比 67.40%。我们认为，公司存货和预付款的高增长，体现出在当前芯片供应链不稳定的背景下，公司或具备了较好的供货能力，为未来业务增长奠定基础。盈利预测和投资评级：公司为智能芯片领域全球知名的新兴公司，有望受益于大模型发展带来的算力需求，以及公司产品不断选代。预计公司 2025~2027 年营收分别为 58.43/81.76/106.91 亿元，归母净利润为 15.57/29.34/40.33 亿元，对应 PS 为 47.83/34.19/26.14X，基于对公司产品力和智算产业趋势的看好，上调至“买入”评级。风险提示：宏观经济影响下游需求，大模型产业发展不及预期，市场竞争加剧，中美博弈加剧，新品研发不及预期、客户集中度高等。[Table_Forcast1]预测指标2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）11745843817610691增长率(%)663984031归母净利润（百万元）-452155729344033增长率(%)474448837摊薄每股收益（元）-1.083.737.039.66ROE(%)-8222929P/E—179.5395.2869.30P/B50.6639.7628.0519.97P/S233.8847.8334.1926.14EV/EBITDA-1009.96152.278