量化信用策略：子弹型策略跑赢哑铃型

敬请参阅最后一页特别声明 1 一、组合策略收益跟踪 本周模拟组合收益持续下滑，利率风格策略仍有小幅正收益。利率风格组合中，二级债下沉、二级债子弹型策略组合收益较高，为 0.08%、0.08%；信用风格组合中，二级债下沉、二级债子弹型是为数不多收益非负的策略，周度收益读数分别为 0.02%、0%。 分重仓券种看，存单及二级资本债重仓策略更扛波动。信用风格存单重仓组合周度收益均值降至-0.02%，回撤幅度整体偏小；城投重仓组合周度收益均值下行至-0.05%，除哑铃型策略出现-0.15%的单周亏损外，其余策略组合回撤相对可控，但综合收益平均降幅达到 36.1bp，超过存单及二级债重仓策略；二级资本债重仓组合本周反而扛波动，其周度收益均值降低 27.8bp，且二级债子弹型、下沉型策略均未转向负收益；超长债重仓策略收益下跌较为明显，上周表现领先的城投超长型组合收益下行达到 83bp 之多。 收益来源方面，当前各类策略组合票息收益持续四周下行，且资本利得损失明显拖累收益。主要策略中，城投短端下沉策略票息仍在 0.039%以上，优于城投哑铃型组合，但该策略本周票息下行 0.12bp，下行幅度超过其余多数策略读数。此外，本周债券票息收益无法覆盖资本利得损失，尤其是久期偏长的组合，综合收益普遍受到较大幅度拖累。 二、信用策略超额收益跟踪 近四周，非金信用久期策略累计超额收益仍居于领先位置。其中，城投哑铃型、城投久期及永续债久期策略组合累计读数分别达到 29.4bp、18.1bp、11.9bp，累计收益靠前的策略，多数在过去三周具有明显超额优势，本周反而回吐部分前期收益，如城投哑铃型、券商债久期组合，而本周占优的二级债、商金债子弹型等策略累计超额收益依旧为负。 从策略期限来看，中长端子弹型策略普遍难见超额收益，但强于哑铃型配置。短端策略方面，存单及城投下沉组合超额收益均为负值，但存单策略偏离基准幅度收窄，略优于城投下沉；中长端策略方面，城投久期、二级债子弹、二级债下沉及商金债子弹型组合拥有 4bp 以内的正项超额收益，而其余多数组合读数在-3bp 以上，策略表现无明显分化；超长债策略跌幅远超中长端，超额收益甚至接近 3 月初的水平，各类组合均未跑赢基准，尤其是城投超长型策略读数降至-23.4bp。 风险提示 模拟组合配置方法失真，收益测算方法误差 固定收益动态(动态) 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、组合策略收益跟踪............................................................................ 3 1、组合周度收益一览 ........................................................................ 3 2、组合周度收益来源 ........................................................................ 6 二、信用策略超额收益跟踪........................................................................ 6 附：模拟组合配置方法............................................................................ 9 风险提示....................................................................................... 10 图表目录 图表 1： 利率风格组合年度累计综合收益（%） ...................................................... 3 图表 2： 信用风格组合年度累计综合收益（%） ...................................................... 3 图表 3： 本周模拟组合收益表现对比 ............................................................... 4 图表 4： 信用风格同业存单重仓策略组合收益表现 ................................................... 4 图表 5： 信用风格城投债重仓策略组合收益表现 ..................................................... 5 图表 6： 信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现 ................................................. 5 图表 7： 信用风格超长债重仓策略组合收益表现 ..................................................... 5 图表 8： 信用风格城投债重仓策略组合票息收益 ..................................................... 6 图表 9： 信用风格二级资本债重仓策略组合票息收益 ................................................. 6 图表 10： 近四周主要模拟组合超额收益表现对比 .................................................... 7 图表 11： 信用风格短端策略组合超额收益 .......................................................... 7 图表 12： 信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益 ............................................ 8 图表 13： 信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益 .......................................... 8 图表 14： 信用风格超长债策略组合超额收益 ........................................................ 9 图表 15： 模拟组合配置方法一览 .................................................................. 9 固定收益动态(动态) 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 一、组合策略收益跟踪 截至 4 月 18 日，今年以来利率风格、信用风格组合累计收益不及过去两年同期，但利率风格组合表现已趋近 23 年同期。信用风格组合中，城投短端下沉、城投久期及城投子弹型组合的累计综合收益位居前列，分别达到 0.66%、0.55%、0.49%，且利率风格组合收益普遍超过信用风格组合。 图表1：利率风格组合年度累计综合收益（