春风动力(603129)24年业绩增长强劲，全球化以及高端化战略持续推进

cc 2025 年 04 月 20 日 强烈推荐（维持） 24 年业绩增长强劲，全球化以及高端化战略持续推进 TMT 及中小盘/中小市值 目标估值：NA 当前股价：150.75 元 事件：公司发布 24 年以及 25 年一季度业绩 ❑ 公司 24 年全年以及 25 年一季度业绩优异。根据公司年报，公司 24 年全年实现收入 150.38 亿元，同比增长 24.18%；实现归母净利润 14.72 亿元，同比增长 46.08%；公司 25 年一季度实现收入 42.5 亿元，同比增长 38.86%，实现归母净利润 4.15 亿元，同比增长 49.6%。稳步推动全球化战略部署，凭借精确的市场定位策略、丰富的产品线组合以及高效的营销推广手段，积极开拓新市场，不断扩大产品市占率，规模效益得到进一步提升；同时强化生产效率和成本管理，挖潜增效，实现了销售及利润的增长。 ❑ 四轮车稳居龙头地位，中高端新品有望高速增长。全地形车业务全年销售 16.91 万辆，销售收入 72.10 亿元，同比增长 10.85%，出口额占国内同类产品 71.89%，稳居行业首位。在美国市场公司，积极推动销售渠道优化及拓展，持续提升市场份额；在欧洲市场，成功收购“GOES”四轮品牌，通过整合渠道与资源，进一步提升了品牌渗透率。公司中高端新品 U10 PRO HIGHLAND 配备 998cc 三缸发动机，马力达到 90 匹，最高扭矩达到 94.5Nm，全车牵引力达到 1134kg，装载容量达到 454kg，一经发售便获得市场关注，有望推动业务高弹性增长。 ❑ 两轮车国内外收入均高速增长，全球化战略效果显著。公司 24 年实现两轮车收入 60.37 亿元，同比增长 37.14%；实现两轮车销量 28.65 万辆，同比增长45.43%。具体来看，公司国内实现两轮内销 14.32 万台，销售收入 30.94 亿元，同比增长 44.44%，>200CC 跨骑摩托车销量登顶行业第一。与此同时，公司不断推动渠道建设，24 年全年新增渠道 81 家，累计超 600 家，保障未来国内销售的发展动能。海外方面，全年两轮产品外销 14.33 万台，销售收入达 29.43 亿元，同比增长 30.22%。公司在罗马尼亚、捷克、澳大利亚区域经销商大会深化渠道运营，以及在墨西哥举办“CF Lite”品牌及新品发布会，进一步丰富了海外产品线。 ❑ 极核电动收入增速高达 414.15%，有望成为公司未来新的增长极。公司极核品牌全年实现销量 10.60 万辆，销售收入 3.97 亿元，同比增长 414.15%。渠道建设上，公司目前聚焦于国内核心城市，渠道数量同比增长 1489%，整体处于高速扩张阶段。在国际市场上，极核电动通过参加国际车展、举办新品发布会等活动，品牌知名度逐步提升，产品覆盖欧洲、亚洲及南美等 30 多个国家和地区。未来公司电摩业务有望海内外同比增长，逐步成为公司第三增长曲线。 ❑ 24 年股权激励目标顺利完成。公司 9 月 2 日发布 2024 年股权激励计划草案的公告，本激励计划拟授予激励对象的股票期权数量为 355 万份，激励对象共计 1,310 人，主要是核心管理人员及核心技术（业务）人员。根据公司公告，本次股权激励计划考核要求为：1）24 年营业收入不低于 140 亿元；2）24、25 年两年营业收入累计不低于 305 亿元；3）24-26 年三年累计营业收入不低于 505 亿元。我们认为公司股权激励绑定了公司核心人员，有利于调动员工积极性，保障公司长远发展。 ❑ 公司壁垒清晰，海外市场地位稳固，维持“强烈推荐”投资评级。我们预 基础数据 总股本（百万股） 153 已上市流通股（百万股） 已上市流通股（百万股） 153 总市值（十亿元） 23.0 流通市值（十亿元） 23.0 每股净资产（MRQ） 44.2 ROE（TTM） 23.9 资产负债率 54.9% 主要股东 春风控股集团有限公司 主要股东持股比例 29.49% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -13 1 7 相对表现 -7 5 1 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《春风动力（603129）—24 年业绩 超 预 期 ， 两 轮四 轮 全 面增 长 》2025-02-12 2、《春风动力（603129）—营收利润超预期，股权激励彰显发展信心》2024-10-22 3、《春风动力（603129）—Q2 环比超 预 期 ， 两 轮 车 持 续 高 增 长 》2024-08-18 董瑞斌 S1090516030002 dongruibin@cmschina.com.cn 郑晓刚 S1090517070008 zhengxiaogang@cmschina.com.cn -200204060Apr/24Aug/24Dec/24Mar/25(%)春风动力沪深300春风动力（603129.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 计公司 25-27 年营收为 194.95 亿元、246.62 亿元、312.47 亿元，归母净利润为 21.01 亿元、26.49 亿元、33.41 亿元，对应当前市值 PE 为 10.9 倍、8.7 倍、6.9 倍，维持“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：汇率波动风险、关税风险、经济衰退等。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 12110 15038 19495 24662 31247 同比增长 6% 24% 30% 27% 27% 营业利润(百万元) 1202 1632 2330 2941 3707 同比增长 54% 36% 43% 26% 26% 归母净利润(百万元) 1008 1472 2101 2649 3341 同比增长 44% 46% 43% 26% 26% 每股收益(元) 6.60 9.65 13.77 17.36 21.89 PE 22.8 15.6 10.9 8.7 6.9 PB 4.6 3.7 3.2 2.5 2.0 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、 全年业绩优异，增长动力强劲 ................................................................... 4 1、 公司行业积累深厚，产品矩阵完善.............................................................. 4 2、 两轮车四轮车共同发力，公司业绩多年来持续增长 .................................... 5 3、 公司持续推出新品，产品系列不断完善。 ................................................... 7 二、 盈利预测 ............................................