金禾实业(002597)2024年年报及2025年一季度业绩预告点评：代糖价格持续修复，2025年一季度业绩大幅提升

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年 04 月 19 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：李永磊S0350521080004liyl03@ghzq.com.cn证券分析师：董伯骏S0350521080009dongbj@ghzq.com.cn证券分析师：陈云S0350524070001cheny17@ghzq.com.cn[Table_Title]代糖价格持续修复，2025 年一季度业绩大幅提升——金禾实业（002597）2024 年年报及2025 年一季度业绩预告点评最近一年走势相对沪深 300 表现2025/04/18表现1M3M12M金禾实业-8.0%-0.4%16.4%沪深 300-5.9%-1.0%5.7%市场数据2025/04/18当前价格（元）23.9952 周价格区间（元）18.64-27.88总市值（百万）13,673.70流通市值（百万）13,601.48总股本（万股）56,997.51流通股本（万股）56,696.44日均成交额（百万）282.03近一月换手（%）1.72相关报告《金禾实业（002597）2024 年三季报点评：甜味剂拐点初现，三季度归母净利润环比增长（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏，陈云》——2024-11-03《金禾实业（002597）2024 年半年报点评：上半年业绩承压，Q3 拐点有望显现（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏，陈云》——2024-09-03《金禾实业（002597）2023 年年报点评报告：短事件:2025 年 4 月 18 日，金禾实业发布 2024 年年度报告及 2025 年第一季度业绩预告公告：2024 年，公司实现营业收入 53.03 亿元，同比减少 0.15%；实现归属于上市公司股东的净利润 5.57 亿元，同比减少 20.94%；加权平均净资产收益率为 7.58%，同比减少 2.45 个百分点。销售毛利率 19.19%，同比减少 4.28 个百分点；销售净利率 10.50%，同比减少 2.76 个百分点。其中，公司 2024Q4 实现营收 12.61 亿元，同比+3.52%，环比-16.19%；实现归母净利润 1.48 亿元，同比+4.94%，环比-8.97%；ROE 为 1.96%，同比减少 0.04 个百分点，环比减少 0.24 个百分点。销售毛利率 15.99%，同比减少 6.37 个百分点，环比减少 3.53 个百分点；销售净利率 11.71%，同比增加 0.16 个百分点，环比增加 0.93 个百分点。2025 年一季度，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润 2.3-2.5 亿元，同比增长 78.06%-93.54%。投资要点:代糖价格底部回升，2024 年利润有所下滑2024 年，公司实现营业收入 53.03 亿元，同比减少 0.15%；实现归属于上市公司股东的净利润 5.57 亿元，同比减少 20.94%。其中，食品添加剂和大宗化学品分别实现营收 27.53 亿元、18.18 亿元，同比分别-4.72%、+2.60%。食品添加剂板块，主要受三氯蔗糖及安赛蜜价格下跌拖累，据百川盈孚，2024 年，三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚均价分别为 14.9 万元/吨、8.8 万元/吨、3.7 万元/吨、7.2 万元/吨，同比分别-1.8 万元/吨、+0.5 万元/吨、-1.1万元/吨、+0.7 万元/吨。受景气度下滑影响，食品添加剂板块毛利率 27.15%，同比下降 5.61 个 pct。大宗化学品板块，受益于子公司金轩科技生物—化学合成研发生产一体化综合循环利用项目陆续投产，基础化工产销量分别为，247.7 万吨、247.4 万吨，同比分别+73.1%、+72.1%。但由于产品价格下跌，公司大宗化学品板块实现证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2期业绩承压，甜味剂静待改善（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2024-04-18《金禾实业（002597）2023 年三季报点评：三季度业绩环比改善，定远二期项目稳步推进（买入）* 化 学 制 品 * 李 永 磊 ， 董 伯 骏 ， 汤 永 俊 》 — —2023-11-03《金禾实业（002597）事件点评：短期业绩承压，新项目新产品驱动成长（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏，汤永俊》——2023-09-07毛利率 7.1%，同比下降 3.1 个百分点。期间费用方面，2024 年公司销售费用为 0.46 亿元，同比+3.67%；管理费用为 1.74 亿元，同比-30.45%，主要系 2024 年度摊销的股份支付费用减少所致；研发费用为 2.38 亿元，同比+1.10%；财务费用为-0.12 亿元，去年同期为-0.1 亿元，主要系汇率波动导致汇兑损失减少所致。主营产品价格持续修复，2025Q1 业绩大幅提升2025 年一季度，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润 2.3-2.5亿元，同比增长 78.06%-93.54%。2025 年一季度，公司主营食品添加剂产品市场供需格局趋于稳定，价格持续修复。据百川盈孚，2025Q1，三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚均价分别为25.0 万元/吨、3.7 万元/吨、10.0 万元/吨、7.9 万元/吨，同比分别+12.5 万元/吨、-0.1 万元/吨、+4.0 万元/吨、+2.2 万元/吨；环比分别+2.1 万元/吨、-0.1 万元/吨、-0.1 万元/吨、-0.1 万元/吨。另外，公司依托产业链优势持续推进生产技术与工艺优化，有效提升生产效率并压降成本，毛利率水平亦有所提升。据百川盈孚，二季度三氯蔗糖行业减产力度较大，主流生产企业再度轮换检修，预计产品景气度仍有望维持高位。产业链根基持续夯实，重点项目稳步推进公司重点项目建设稳步展开，围绕主营业务，持续通过产业纵向延伸和横向扩张，构建循环经济产业提升竞争力。2024 年，定远二期项目年产 60 万吨硫酸、6 万吨离子膜烧碱、6 万吨离子膜钾碱、15 万吨双氧水等核心装置顺利投产。年产 8 万吨电子级双氧水项目顺利完成建设，并持续拓展氢氧化钠、氢氧化钾等湿电子系列化学品；年产 1 万吨新一代锂电池电解质前驱体项目已完成全部审批手续。公司年产 20 万吨合成氨粉煤气化替代落后工艺项目于 2024 年底开工，预计 2025 年底具备试生产条件。同时，公司还持续加大在合成生物学领域的投入，2024 年完成了生物合成柔性生产平台的建设。公司作为甜味剂龙头，行稳致远，产业链布局不断完善，看好公司持续成长。盈利预测和投资评级结合 2024 年的业绩表现，我们调整了公司的盈利预期，预计公司2025-2027 年营业收入分别为 61.26、65.36、73.66 亿元，归母净利润分别为 10.06、12.43、14.87 亿元，对应 PE 分别 14、11、9 倍，考虑公司的成本优势及长期成长能力，维持“买入”评级。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3风险提示宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；行业与市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；主营产品的价格大幅波动超预期;核心技术人员流失、技术泄密的风险；汇率及贸易风险。[Ta