煤炭行业月报(2025年3月)：3月需求同比稳步回升，供需格局有望继续改善

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 24 [Table_Page] 投资策略月报|煤炭开采 证券研究报告 [Table_Title] 煤炭行业月报（2025 年 3 月） 3 月需求同比稳步回升，供需格局有望继续改善 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 煤炭板块回顾：3 月煤炭板块回升 3.3%，年初以来跑输大盘 8.3pct。根据 Wind 数据，3 月上证综指上涨 0.4%，沪深 300 下跌 0.1%，煤炭（中信）板块上涨 3.3%。年初以来，煤炭板块高位回落，截至 4 月 21日累计下跌 12.1%，跑输沪深 300 指数 8.3pct，排名中信各行业指数30/30。目前煤炭板块市盈率、市净率处于历史中等位置，其中市盈率仅高于银行、建筑和石油石化板块。 ⚫ 煤炭市场回顾：3 月用电量增速回升至 4.8%，非电需求向好，煤炭进口量同比下降 6.4%。（1）国内煤价：3 月以来，动力煤和炼焦煤市场价整体偏弱，长协价基本平稳；（2）国际煤价：3 月以来，澳洲动力煤价延续回落，炼焦煤价略有回升；（3）国内需求：3 月用电量增速恢复至 4.8%，钢铁产量转正，化工需求延续增长；（4）国内供给：3 月国内原煤产量同比增长 9.6%，进口量同比下降 6.4%；（5）海外供需：24 年全球海运煤装载量同比+2.4%，新兴市场需求持续向好；（6）产业链库存：动力煤库存整体平稳，焦煤下游库存底部回升。 ⚫ 近期市场动态：动力煤价小幅下跌，焦炭第一轮提涨落地，澳洲焦煤价格近 2 周表现强势。（1）动力煤：3 月以来由于煤价回落至长协煤、及部分供应的成本支撑附近，加上北方港口和沿海电厂等环节库存开始回落，需求端总体略有改善。后期，考虑到库存仍在下行阶段，且进口煤价格优势不明显，预计短期煤价有望企稳回升。（2）炼焦煤：目前处于春季开工旺季，下游刚需维持高位，同时由于焦煤库存压力缓解，预计短期煤价有望稳中有升。 ⚫ 行业观点：煤价底部具备支撑，板块估值股息优势凸显。1 季度由于各环节库存高位、旺季需求低于预期等原因，煤价较为弱势。进入 4 月，虽然受关税政策影响，短期煤炭市场情绪降温，但后期稳增长逆周期调节政策力度加大预期开始增强，且随着工业需求回升，产量增长放缓及进口煤预期下降，预计煤价在库存回落后将稳步回升。公司方面，25年煤价中枢或有下行，考虑龙头公司长协价格相对稳定，成本费用普遍控制有力，预计盈利保持整体稳健。 ⚫ 重点公司：（1）盈利稳健高分红的动力煤公司：陕西煤业、中国神华（A、H）；（2）估值较低且长期具备增量公司：新集能源、兖矿能源（A、H）、中煤能源（A、H）；（3）受益于需求预期向好且 PB 较低的：淮北矿业、山西焦煤、广汇能源、平煤股份、潞安环能、山煤国际、晋控煤业、华阳股份、首钢资源等。 ⚫ 风险提示。煤焦价格超预期下跌，产能建设进度低于预期，成本费用控制不及预期等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-04-23 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 沈涛 SAC 执证号：S0260523030001 SFC CE No. AUS961 010-59136686 shentao@gf.com.cn 分析师： 安鹏 SAC 执证号：S0260512030008 SFC CE No. BNW176 021-38003693 anpeng@gf.com.cn 分析师： 宋炜 SAC 执证号：S0260518050002 SFC CE No. BMV636 021-38003691 songwei@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 煤炭行业月报（2025 年 1-2月）:1-2 月需求增速回落，2季度供需面或逐步改善 2025-03-20 [Table_Contacts] 联系人： 张云瀚 021-38003787 zhangyunhan@gf.com.cn -24%-14%-5%5%14%24%04/2407/2409/2411/2402/2504/25煤炭开采沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 24 [Table_PageText] 投资策略月报|煤炭开采 重点公司估值和财务分析表 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024A/E 2025E 2024A/E 2025E 2024A/E 2025E 2024A/E 2025E 中国神华 601088.SH RMB 38.54 2025/3/23 买入 44.13 2.95 2.82 13.06 13.67 1.79 1.74 13.7 12.5 陕西煤业 601225.SH RMB 20.23 2025/3/26 买入 26.90 2.29 2.08 8.83 9.73 1.95 1.81 24.6 19.7 中煤能源 601898.SH RMB 10.49 2025/1/15 买入 14.18 1.46 1.38 7.18 7.60 0.92 0.79 12.7 10.5 兖矿能源 600188.SH RMB 12.40 2024/11/7 买入 19.84 1.46 1.65 8.49 7.52 2.10 1.27 17.5 17.0 华阳股份 600348.SH RMB 6.53 2025/1/27 买入 8.14 0.66 0.81 9.89 8.06 0.84 0.81 7.6 9.2 淮北矿业 600985.SH RMB 12.28 2024/11/7 买入 18.82 1.84 2.09 6.67 5.88 0.78 0.70 11.5 12.0 山西焦煤 000983.SZ RMB 6.64 2025/1/26 买入 8.49 0.57 0.61 11.65 10.89 0.99 0.96 8.5 8.7 广汇能源 600256.SH RMB 5.53 2023/8/20 买入 7.78 1.77 2.09 3.12 2.65 0.94 0.78 30.0 29.6 平煤股份 601666.SH RMB 8.40 2024/10/30 买入 11.00 0.96 1.10 8.75 7.64 0.88 0.75 9.0 9.9 晋控煤业 601001.SH RMB 11.50 2025/1/16 买入 14.90 1.71 1.66 6.73 6.93 1.03 0.95 15.3 13.7 山煤国际 600546.SH RMB 10.08 2024/10/30 买入 14.81 1.47 1.65 6.86 6.11 1.13