华辰装备(300809)丝杠磨床受益于机器人浪潮，合作长光所切入光刻机赛道

丝杠磨床受益于机器人浪潮，合作长光所切入光刻机赛道请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明研究报告华辰装备（300809.SZ）：【华西机械团队】分析师：黄瑞连SACNO：S1120524030001邮箱：huangrl@hx168.com.cn2025年4月18日1华辰装备：立足精密磨削赛道，持续拓品类的高端磨床龙头。公司是国内高端精密磨削装备龙头，深耕数控轧辊磨床行业的同时，不断在高端精密磨削领域扩张，亚μ级复合磨削系列、精密螺纹/导轨磨床等新品引领进口替代。数控轧辊磨床为公司主要收入来源，2024H1收入占比为87%；新产品目前处于业务开拓期，后续有望带动公司进入新一轮快速增长阶段。1）业绩方面：2015-2023年营收/归母净利润CAGR分别为11%/10%，近几年受宏观经济等影响业绩出现较大波动，2024Q1-3营收/归母净利润为2.93/0.58亿元，同比-16%/-40%，结合公司在手订单及新品突破情况，业绩拐点有望出现。2）盈利水平出色：2018-2024Q1-3公司净利率中枢超过20%，明显领跑整个机床板块，充分反映公司主业赛道壁垒较高，产品竞争力强。公司公告股权激励方案，要求2025-2028年净利润/营业收入年复合增速不低于20%，机床行整体承压背景下，股权激励目标指引未来乐观增长。轧辊磨床竞争优势明显，将引领高端产品国产替代。下游钢铁、汽零行业对于成本管控极致，传导至中游压轧环节，轧辊需达到极高精度（μm级别），由此对轧辊磨床提出更高要求。1）具体来看，轧辊磨床加工精度要求≤1μm，表面粗糙度在0.01μm-0.4μm，部分达到纳米级；同时还需要实现高速加工，因此属于难度较大的细分品类之一。高质量磨削要求对主轴、丝杠传动、砂轮等部件优化，构成核心壁垒。2）2022年国内数控轧辊磨床市场规模约18亿元，行业集中度较高，德国HERKULES、意大利POMINI、华辰装备等占据高端市场。公司在热轧、冷轧等领域已对标海外，2018年以来在宝钢、首钢等国内外大型钢厂持续进口替代。公司市占率超30%，盈利水平出色，竞争优势明显，充分受益于下游需求高端化转型。丝杠磨床受益机器人产业趋势，合作长光所切入半导体赛道。从轧辊磨削延伸到亚μ级复合磨削，进一步细分到螺纹/导轨、光学元件等磨削，本质上都属于高端精密磨削领域，是公司技术在更小工件领域的创新与复用，也是新品实现快速突破的原因。1）机器人：人形机器人产业趋势明确，磨床为丝杠扩产核心设备，我们预计量产百万台对应磨床市场需求达108亿元。公司新品指标对标海外，贝斯特、南理工、福立旺等客户明确下单，技术验证顺利的同时，产业化真实落地进度领先，公司综合卡位优势明显，后续订单有望快速兑现。2）半导体：镜头加工复杂，需要控制在纳米级别的加工精度和表面质量。公司与长光大器成立合资公司，即提供磨床设备作为技术验证，还参与关键的镜胚前道铣磨环节，超精密磨削实力得到认可。投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入为4.98、6.48和8.97亿元，同比+4%、30%和38%；2024-2026年归母净利润为0.88、1.12和1.96亿元，同比-25%、27%和74%；2024-2026年EPS为0.35、0.44和0.77元，2025/04/18公司股价38.22元对应PE为110、86、49倍，考虑到公司为国内高端磨削设备龙头，丝杠磨床深度受益于机器人浪潮，同时切入光刻机高壁垒赛道，整体成长性突出，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：新品技术突破不及预期、人形机器人产业化不及预期、行业竞争加剧、外部制裁超预期等。2华辰装备：立足精密磨削赛道，持续拓品类的高端磨床龙头一轧辊磨床竞争优势明显，将引领高端产品国产替代二丝杠磨床受益机器人产业趋势，合作长光所切入光刻机赛道三四投资建议与风险提示3华辰装备成立于2007年，是国内领先的的高端精密磨削装备公司，主营产品全自动数控轧辊磨床实现进口替代，积极推动亚μ级高端复合磨削、精密螺纹/导轨磨床等新品打破海外垄断。公司前身为昆山华辰有限，深耕数控轧辊磨床行业数十年，自主开发的重型、高精度工件移动式、高速智能磨削等多个型号填补国内空白，打破精密冷轧、有色金属等高端板带箔只能用海外轧辊磨床的局面。立足于精密磨削技术，公司重点布局亚μ级复合磨削系列（端面、外圆、中心孔等）、精密螺纹/导轨磨削等设备，2022年起陆续获得南理工、贝斯特、科德数控、长光大器、福立旺等各行业头部企业合作订单，成长空间不断打开。资料来源：公司年报，公司官网，公司公众号，华西证券研究所图：公司立足于超精密磨削技术，不断拓展产品体系，获得宝钢、南理工、长光大器等各行业头部客户认可2008-2010201620182020-202220232024-2025技术进步重型精密数控轧辊磨床MK84160被授予“国家重点新产品”高精度工件移动式数控轧辊磨床MKT8420高精度数控轧辊磨床MGK8440日照钢铁ESP线建设打破高标准薄板连铸连轧项目海外垄断江苏省首台套认定江苏省机械行业科技进步特等奖全球首台全自动80m/s高速精密磨削数控轧辊磨床MK84125 亚μ磨削系列产品，并提供磨、铣、抛多功能方案自主研发HCK2000智能磨削数控系统与清华大学共建高精轧辊智能制造系统工程研究中心，成立智能磨削技术联合研究中心2019年公司上市精密螺纹磨床、数控直线导轨磨床数控轧辊磨床在造纸行业实现突破应用于江阴兴澄、江苏沙钢打破高端超重型数控轧辊磨床的进口垄断亚μ磨削系列产品进入中航国际供应链成果荣誉2012-2014签约贝斯特，提供直线导轨磨床产品和技术中标南京理工大学，用于P0级滚珠丝杠加工与长光大器成立合资公司进行超精密磨削业务福立旺签约百台合作协议4公司主营产品包括数控轧辊磨床、亚μ磨削系列、螺纹/导轨磨床等磨削设备，以及维修改造、备件等服务类业务，下游为钢铁、有色、汽零、机器人等制造业。1）数控轧辊磨床：用于轧辊加工和精度修复（压轧钢板后轧辊会受损），直接影响最终轧材版型表面质量和加工效率。公司产品线丰富，充分满足各类定制化需求；2）亚μ磨削系列：属于高精度数控万能复合磨床，具有外圆、内圆、非圆、端面等磨削功能，夹持磨削圆度最高达0.2μm，对标海外；3）螺纹/导轨磨床：精密螺纹磨床主要用于各类螺纹滚道的精密磨削，加工精度最高达P0级别；数控直线导轨磨床配置三个磨头，可实现两根导轨同时高精度高效加工。4）维修及备件：对于客户既有磨床进行升级改造（结构、系统），此外也提供相关配套零部件，分为定制备件和通用备件。资料来源：公司年报，公司官网，招股说明书，华西证券研究所图：公司业务包括设备类和服务类，轧辊磨床为成熟产品，持续拓展精密磨削领域新产品全自动数控轧辊磨床维修及备件亚μ磨削系列产品精密螺纹磨床数控直线导轨磨床5数控轧辊磨床为主要收入来源，新产品处于业务开拓期，未来将逐步放量。1）收入结构：数控轧辊磨床为公司主要收入来源，2019-2024H1收入占比分别为86%、83%、79%、82%、84%和87%；备件/维修改造业务收入占比平均为9%和7%，合计占比约15%，后市场需求保持稳定；2）客户结构：2016-2019H1期间公司