证券行业2025年一季度市场表现分析

市场表现研究 证券行业 2025 年一季度市场表现分析 金融机构部 刘兴堂 高飞 摘要：2025年一季度，AAA等级的证券公司发债规模为2652.20亿元，发行债券主体共计49家，AAA等级证券公司发债规模占比为96.59%。从证券公司发行券种上看，2025年一季度，发行量较大的债券种类为公司债券和短期融资券，短期融资券、公司债券和次级债券发行规模较上年同期同比分别增长36.82%、增长5.25%和下降30.94%。发行利差方面，2025年一季度新发行公司债券中，主体信用等级为AAA级的公司债券，发行期限在10年期、5年期、3年期、1年期和1年内的债券利差均值有所下降，2年期的利差均值有所上升。次级债券中主体信用等级为AAA级的3年期债券利差均值同比下降，5年期略有上升。短期融资券中主体信用等级为AAA级和AA+级的债券利差均值较去年同期明显下降。级别调整方面，2025年一季度，未有证券公司主体信用等级发生变动。 一、债券发行、行业信用等级分布与级别迁移及分析1 目前，国内证券公司的负债渠道主要包括债券正回购、证金公司转融资、两融收益权转让、发行债券（包括短期融资券、短期公司债券、公司债券、次级债券和可转债等）、同业拆借、收益互换。证券公司主要通过债券正回购增加债券自营杠杆、证金公司转融资和两融收益权转让补充融资融券资金需求，债权融资的可行途径已拓宽至发行短期融资券、短期公司债券、公司债券、次级债券及可转债等。但受制于较严格的资格和额度审批以及出于对债券销售和成本的考虑，一般仅有中大型证券公司通过债券市场进行融资，已发债证券公司多为大中型综合类券商，且呈现越是大型综合类券商，越是发债品种多的特点；中小型证券公司不仅发债主体少，发债品种也较为单一。 从不同主体信用等级的证券公司发行债券规模和利差来看，主体信用等级更高的证券公司，公开市场发行债券的渠道更加通畅，利差亦更窄。2025 年一季度，AAA 等级的证券公司发债规模为 2652.20 亿元，AA+等级 1本部分主体信用等级均仅考虑发行人付费模式的评级机构的评级结果，即不考虑中债资信的评级结果。此外，本部分统计主体等级分布时对重复主体进行了剔除，即单一主体发行多支债券时只按该主体最新信用等级统计一次。 新世纪评级版权所有市场表现研究 的证券公司发债规模为 92.00 亿元，分别较上年同期增加 159.30 亿元和30.50 亿元，总体发行规模均较上年同期有所增长。发行数量方面，2025年一季度 AAA 等级和 AA+等级证券公司分别发行债券 149 只和 12 只，分别较上年同期增加 17 只和 5 只。占比方面，AAA 等级证券公司发债规模占比为 96.59%，较上年同期下降 0.26 个百分点，基本持平，仍是证券公司债券发行的主力。 图表 1. 证券公司债券发行情况-分主体信用等级（单位：亿元，只） 数据来源：WIND 资讯，新世纪评级整理 从证券公司发行券种上看，2025 年一季度，发行量较大的债券种类为公司债券和短期融资券，发行规模分别为 1649.20 亿元和 810.00 亿元。其中，公司债券发行期限为 2 年以内、2 年、3 年、5 年和 10 年的发行规模分别为 909.00 亿元、186.67 亿元、711.57 亿元、120 亿元和 30 亿元，主要集中在 2 年以内和 3 年期。短期融资券的发行期限主要集中在 90 天及以上。2025 年一季度，证券公司公司债券总体发行规模较去年同期有所增长，其中，短期融资券发行规模同比增长 36.82%，公司债券发行规模同比增长 5.25%，次级债券发行规模同比下降 30.94%。 新世纪评级版权所有市场表现研究 图表 2. 证券公司债券发行情况-分券种（单位：亿元，只） 数据来源：WIND 资讯，新世纪评级整理 2025 年一季度，证券行业发行债券主体共计 49 家，其中 AAA 级主体 40 家，AA+级主体 8 家，AA 级主体 1 家。截至 2025 年 3 月末，证券行业有存续债券的发行主体共计 69 家，其中 AAA 级主体 50 家，AA+级主体 16 家，AA 级主体 3 家。 图表 3. 证券行业主体信用等级分布2 发行主体信用等级 2025 年一季度/2025 年 3 月末 发行主体数量（家） 占比（%） 存续主体数量（家） 占比（%） AAA 40 81.63 50 72.46 AA+ 8 16.33 16 23.19 AA 1 2.04 3 4.35 合计 49 100.00 69 100.00 数据来源：WIND 资讯，新世纪评级整理 2025 年一季度，未有证券公司主体信用等级发生变动。 二、行业主要债券品种利差分析3 2025 年一季度，证券公司合计发行 85 支公司债券、24 支次级债券和53 支短期融资券，具体发行利差情况详见附录。 1. 公司债券 2025 年一季度，证券公司共发行 85 支公司债券，期限包括 1 年内、1年期、2 年期、3 年期、5 年期和 10 年期。其中，3 年期公司债券发行数 2本部分等级分布不包含无评级的私募债券发行主体。 3发行利差=发行利率-相同发行月份同期限中债国债的加权发行利率。 新世纪评级版权所有市场表现研究 量最多，主体信用等级为 AAA 级和 AA+级的公司债券，利差均值分别为52.45BP 和 77.54BP；短期公司债券 23 只，期限均在 1 年及以内。同比来看，2025 年一季度新发行公司债券中，主体信用等级为 AAA 级的公司债券，发行期限在 10 年期、5 年期、3 年期、1 年期及 1 年内的债券利差均值有所下降，2 年期的利差均值有所上升；主体信用等级为 AA+级的公司债券，发行期限在 3 年期的债券利差均值有所上升。 图表 4. 2025 年一季度证券行业公司债券发行利差情况（单位：BP） 时间 期限 发行时主体信用等级 样本数 发行利差 区间 均值 2025 年一季度 <1 年 AAA 19 41.53-76.34 56.36 1 年 AAA 4 42.53-78.00 57.65 1 年<2 年 AAA 7 44.53-61.00 51.35 AA+ 1 69.53 69.53 2 年 AAA 8 39.00-87.56 57.11 2.5 年 AAA 1 37.96 37.96 3 年 AAA 34 33.96-66.62 52.09 AA+ 3 52.00-108.62 77.54 5 年 AAA 6 38.00-77.00 56.31 AA+ 1 42.21 42.21 10 年 AAA 1 43.39 43.39 2024 年一季度 <1 年 AAA 7 81.17-94.17 88.55 1 年 AAA 6 56-84.3 68.05 2 年 AAA 11 40.43-68.55 52.06 3 年 AAA 35 4