银行理财2025年5月月报：负债增长与产品配置的背离

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月07日优于大市银行理财 2025 年 5 月月报负债增长与产品配置的背离核心观点行业研究·行业月报银行优于大市·维持证券分析师：孔祥证券分析师：陈俊良021-60375452021-60933163kongxiang@guosen.com.cn chenjunliang@guosen.com.cnS0980523060004S0980519010001证券分析师：王剑021-60875165wangjian@guosen.com.cnS0980518070002市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《银行理财 2025 年 4 月月报-避险情绪下的银行理财应对》 ——2025-04-06《银行业 2024 年年报综述-零售贷款不良生成拐点何时出现？》——2025-04-03《从近期政策导向和机构生态看财富代销-产品代销迈向新格局》 ——2025-03-26《银行业点评-大行负债缺口何时扭转？——银行资负视角》 ——2025-03-21《银行业投资策略-高股息还是高成长？——2019 年启示》——2025-03-124 月银行理财规模回到历史高位。因贸易战冲击，4 月份股弱债强，固收为主的银行理财整体受益，规模加权平均年化收益率 2.70%，较上月提升，规模也会回升到 30.8 万亿元，基本接近 2022 年下半年历史最高水平。因为一季度债券表现不佳，理财总规模缩减近 1 万亿元；4 月以来增长显著，基本达到了 2022 年“赎回潮”之前规模；当前银行理财增长驱动力在于：一是最近股弱债强下的“跷跷板”效应，二是部分定期存款到期后搬家，三是银行理财自身加大二季度营销力度，力推产品在收益上有竞争力，当前新发理财平均受益基准在 2.50%以上，个别会达到 3%左右。但同期理财没有同步于负债端增长做配置。4 月银行理财买入信用债力度一般，反而加大了存单、金融二永债配置。判断有两方面，一是当前时点信用债票息缺乏吸引力，目前产品负债端报价 2.5%，资产端信用债目前普遍在2%以下，如果不考虑波段带来的交易机会，则当前资产与负债倒挂明显；二是监管政策博弈，考虑之前浮盈释放行为政策上有不确定，银行理财有意控制浮盈释放节奏；后续理财一方面要通过择时获得资本利得，另一方面通过一级市场拿债来协助母行工作，挖掘包括公募基金、ABS 在内的多类资产。后续理财行为要观察业务转型与监管政策博弈。如果监管政策执行较为宽松，比如承认一些估值手段创新，理财子大概率会拉长信用债久期，加大金融二永债配置，配置行为终不会迟到；而如果监管政策执行尺度严格，比如严格执行新老划断，年底老产品浮盈释放完毕等政策，理财子大概率拉长负债久期（比如多做定开、封闭式产品），缩短资产久期（比如加大存单、同业存款配置），预计下半年收益基准显著下降，行业规模存在一定下行压力。风险提示：宏观经济、货币政策超预期变化、政策监管风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录收益率：继续回升 .............................................................. 4存量：规模回升 ................................................................ 4新发：业绩比较基准继续回落 .................................................... 6到期：大部分产品达到业绩比较基准 .............................................. 8附录：银行理财配置主要资产收益表现 ............................................ 9风险提示 ..................................................................... 10请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 2021 年以来各类理财产品月度年化收益率情况 ............................................4图2： 2021 年以来理财产品存续规模 ..........................................................5图3： 2022 年以来不同投资性质理财产品存续规模：现金管理类和固收类是绝对主力 ................5图4： 2022 年以来不同投资性质理财产品存续规模：现金管理类产品 ..............................6图5： 2022 年以来不同投资性质理财产品存续规模：固收类产品 ..................................6图6： 2022 年至今新发产品初始募集规模 ......................................................7图7： 不同投资性质理财产品发行规模（亿元） ................................................ 7图8： 不同运作模式理财产品发行规模（亿元） ................................................ 8图9： 新发产品业绩比较基准情况 ............................................................ 8图10： 披露数据的理财产品到期产品兑付情况 ................................................. 9图11： AAA 信用债近一年走势 ................................................................9图12： 沪深 300 近一年走势 ................................................................ 10图13： 公募基金近一年走势 ................................................................ 10请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4收益率：继续回升2025 年 4 月份银行理财规模加权平均年化收益率 2.70%，较上月继续回升。其中现金管理类产品年化收益率 1.50%，纯债类产品年化收益率 3.34%，“固收+”产品年化收益率 3.01%。图1：2021 年以来各类理财产品月度年化收益率情况资料来源：普益标准，国信证券经济研究所整理存量：规模回升4 月份存量规模回升。月末理财产品存量规模 30.8 万亿元，环比上月回升 1.8 万亿元。目前现金管理类和固收类产品仍是理财产品的绝对主力。需要注意的是，普益口径下的理财产品规模与理财登记托管