渠道下沉品类扩张，主业表现强韧性

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：建筑材料 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 10.32 总股本/流通股本（亿股） 8.32 / 7.33 总市值/流通市值（亿元） 86 / 76 52 周内最高/最低价 12.93 / 8.92 资产负债率(%) 46.6% 市盈率 14.54 第一大股东 德华集团控股股份有限公司 研究所 分析师:赵洋 SAC 登记编号:S1340524050002 Email:zhaoyang@cnpsec.com 兔宝宝(002043) 渠道下沉品类扩张，主业表现强韧性  事件 公司发布 24 年报及 25 年一季报，24 年实现营业收入 91.9 亿元，同增 1.4%，实现归属净利润 5.85 亿元，同降 15.1%，扣非净利润 4.9亿元，同降 16.0%。25Q1 实现营业收入 12.71 亿元，同降 14.3%，实现归属净利润 1.01 亿元，同增 14.2%，实现扣非净利润 0.87 亿元，同增 7.9%。  点评 板材业务稳健增长，下沉市场加速布局：24 年公司装饰材料业务实现收入 74.04 亿元，同比增加 7.99%，其中板材产品收入为47.70 亿元，同比增加 7.57%，板材品牌使用费（含易装品牌使用费）4.93 亿元，同比增长 14.18%，其他装饰材料 21.41 亿元，同比增长 7.60%。门店零售渠道方面，公司以乡镇渠道运营中心为抓手，加速推进乡镇市场布局，24 年公司装饰材料业务完成乡镇店建设 1413 家，此外持续拓展家具厂、家装公司等渠道。定制家居业务方面，24 年全屋定制实现收入 7.07 亿元，同比+18.49%；裕丰汉唐实现收入 6.1 亿元，同比-46.81%。 24 年毛利率基本稳定，商誉减值影响盈利：24 年公司整体毛利率 18.1%，同比变化-0.32pct，全年期间费率 5.99%，同降 0.74 个 pct，24 年 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比 变 动+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，管理费率下降或主要因为激励费用减少以及内部管控强化所致。24 年公司信用减值损失-2.8 亿元、资产减值损失-1.45 亿元，合计较上年多计提 1.89 亿元，主要受到商誉减值的影响。 25Q1 盈利改善，毛利率提升明显：25Q1 公司净利率 7.98%，同比+1.96pct，毛利率为 20.86%，同比+3.08pct，毛利率改善明显，我们判断是销售结构变化所导致。25Q1 公司期间费用率 9.91%，同比+1.27pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02 pct。 盈利预测：我们预计公司 25-26 年收入分别为 97.1 亿、102.6亿元，同比+5.72%、+5.61%，预计 25-26 年归母净利润分别为 7.2、8.1 亿元，同比+22.4%、+13.7%；对应 25-26 年 PE 分别为 12.0X、10.6X。  风险提示：地产竣工需求下行超预期，行业竞争加剧。 -24% -19% -14% -9% -4% 1% 6% 11% 16% 21% 26% 2024-05 2024-07 2024-09 2024-12 2025-02 2025-04 兔宝宝 建筑材料 发布时间：2025-05-06 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2  盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 9189 9714 10259 10771 增长率(%) 1.39 5.72 5.61 4.99 EBITDA（百万元） 949.05 987.18 1116.45 1185.21 归属母公司净利润（百万元） 585.25 716.26 814.04 866.84 增长率(%) -15.11 22.39 13.65 6.49 EPS(元/股) 0.70 0.86 0.98 1.04 市盈率（P/E） 14.67 11.99 10.55 9.91 市净率（P/B） 2.82 2.71 2.61 2.50 EV/EBITDA 8.06 5.99 4.97 4.37 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 9189 9714 10259 10771 营业收入 1.4% 5.7% 5.6% 5.0% 营业成本 7526 7975 8438 8850 营业利润 -13.3% 22.8% 13.9% 6.6% 税金及附加 38 41 43 45 归属于母公司净利润 -15.1% 22.4% 13.7% 6.5% 销售费用 316 334 352 370 获利能力 管理费用 204 215 227 239 毛利率 18.1% 17.9% 17.8% 17.8% 研发费用 65 69 73 77 净利率 6.4% 7.4% 7.9% 8.0% 财务费用 -34 -22 -26 -30 ROE 19.2% 22.6% 24.7% 25.3% 资产减值损失 -145 -50 -20 -20 ROIC 19.3% 21.1% 23.0% 23.4% 营业利润 781 959 1092 1164 偿债能力 营业外收入 18 18 18 18 资产负债率 46.6% 47.0% 47.2% 47.3% 营业外支出 3 3 3 3 流动比率 1.30 1.33 1.37 1.40 利润总额 796 975 1108 1179 营运能力 所得税 201 246 280 298 应收账款周转率 9.99 14.84 17.96 21.04 净利润 595 728 828 882 存货周转率 19.52 24.79 27.48 28.87 归母净利润 585 716 814 867 总资产周转率 1.49 1.60 1.62 1.62 每股收益（元） 0.70 0.86 0.98 1.04 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.70 0.86 0.98 1.04 货币资金 2323 2761 3130 3497 每股净资产 3.67 3.80 3.96 4.12 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比