公司新产品占比持续提高，第二成长曲线雏形已现

证券研究报告：医药生物| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-052024-072024-092024-122025-022025-05-23%-15%-7%1%9%17%25%33%41%49%57%迈普医学医药生物资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）55.84总股本/流通股本（亿股）0.67 / 0.56总市值/流通市值（亿元）37 / 3152 周内最高/最低价60.40 / 36.83资产负债率(%)12.5%市盈率46.53第一大股东袁玉宇研究所分析师:蔡明子SAC 登记编号:S1340523110001Email:caimingzi@cnpsec.com研究助理:陈峻SAC 登记编号:S1340123110013Email:chenjun@cnpsec.com迈普医学(301033)公司新产品占比持续提高，第二成长曲线雏形已现l业绩简评公司发布 2024 年年报和 2025 年一季度报，2024 年公司实现营业收入 2.78 亿元，同比增长 20.61%；实现归属于母公司所有者的净利润 0.79 亿元，同比增长 92.90%；公司 2024 年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为 0.68 亿元，同比增长 82.94%。2025 年 Q1 公司实现营业收入 0.74 亿元，同比增长 28.84%；实现归属于母公司所有者的净利润 0.24 亿元，同比增长 61.68%； 2025年 Q1 归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为 0.23 亿元，同比增长 89.89%。l24 年经营分析公司新产品占比持续提高。公司 2024 年人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补及固定系统、新产品（可吸收再生氧化纤维素止血和硬脑膜医用胶）分别占营业收入 56%、29%和 13%（2023 年占比分别为 60%、26%和 10%）。2024 年公司颅颌面修补及固定系统实现销售收入 7989.63 万元，比上年同期增长 31.05%。根据 2023 年河南省《关于通用介入类和神经外科类医用耗材省际联盟采购的公告》，公司颅颌面修补及固定系统已入围中选。2024 年公司颅颌面修补及固定系统实现销售收入 7989.63 万元，比上年同期增长 31.05%。随着颅颌面修补产品带量采购的陆续落地，PEEK 材料终端价格得到明显下降，PEEK 颅颌面修补系统产品优势越发突出，我们预计 PEEK 材料手术的渗透率将迎来持续快速增长，公司依托颅颌面修补及固定领域的全方位布局，有望在未来扩大产品销售规模，提高产品市占率。2024 年公司可吸收再生氧化纤维素和硬脑膜医用胶共计实现销售收入 3600.70 万元，比上年同期增长 49.89%。2025 年 1 月公司的止血纱产品适用范围从神经外科扩展至外科手术，显著扩大了其在临床的应用；2025 年 3 月公司的硬脑膜医用胶成功获得欧盟注册证（MDR），预计将与之前已获得 MDR 认证的脑膜产品相结合，进一步增加公司在海外市场的收入份额。我们认为迈普医学深耕神经外科领域，产品间组合协同效应明显，公司可吸收再生氧化纤维素适应症拓宽有望带来销量增长提速，且中美贸易关税事件有望加速国产化率的提升。硬脑膜医用胶欧盟注册证获批，丰富公司在欧洲的产品矩阵，有利于欧洲市场迈普全产品的放量。l25 年经营计划2025 年公司将持续聚焦 KA 医院，扩大公司产品影响力。2025 年公司将持续聚焦 KA 医院，以“脑脊液漏规范化管理临床实践”和“PEEK发布时间：2025-05-07请务必阅读正文之后的免责条款部分2颅骨修复规范化管理临床实践”两大主题为抓手搭建迈普医学学术体系，不断扩大“迈普医学-神经外科修复关颅产品解决方案”影响力。深耕国内市场，拓展国际市场，扩大品牌影响力和提升市场渗透；通过成本优化管理，提高生产效率，确保产品质量，持续提供市场与生产的联动性。l盈利预测预计公司 2025-2027 年收入端分别为 3.64 亿元、4.89 亿元和6.57 亿元，收入同比增速分别为 30.7%、34.3%和 34.4%，归母净利润预计 2025 年-2027 年分别为 1.15 亿元、1.66 亿元和 2.37 亿元，归母净利润同比增速分别为 46.3%，43.9%和 42.9%。2025-2027 年 PEG分别为 0.70、0.51 和 0.37。l风险提示：带量采购政策不确定因素、产品销售放量不及预期。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）278364489657增长率(%)20.6130.7334.3434.36EBITDA（百万元）114.73132.62192.22275.05归属母公司净利润（百万元）78.85115.32165.97237.12增长率(%)92.9046.2543.9142.87EPS(元/股)1.191.732.493.56市盈率（P/E）47.1132.2122.3815.66市净率（P/B）5.314.914.423.88EV/EBITDA23.8926.8918.1512.27资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入278364489657营业收入20.6%30.7%34.3%34.4%营业成本5878104139营业利润90.0%46.8%44.6%42.8%税金及附加56912归属于母公司净利润92.9%46.2%43.9%42.9%销售费用57627899获利能力管理费用577393118毛利率79.3%78.6%78.7%78.8%研发费用27354457净利率28.3%31.7%33.9%36.1%财务费用-1-2-3-3ROE11.3%15.2%19.8%24.8%资产减值损失0000ROIC10.5%15.0%19.5%24.5%营业利润92135195278偿债能力营业外收入3000资产负债率12.5%15.7%16.4%17.2%营业外支出1000流动比率6.584.624.624.56利润总额93135195278营运能力所得税14192941应收账款周转率13.1813.8214.3414.13净利润79115166237存货周转率1.901.811.761.79归母净利润79115166237总资产周转率0.350.430.510.61每股收益（元）1.191.732.493.56每股指标（元）资产负债表每股收益1.191.732.493.56货币资金57148226339每股净资产10.5211.3812.6214.39交易性金融资产138138138138估值比率应收票据及应收账款24294053PE47.1132.2122.3815.66预付款项3