传统线缆业务有望边际改善，电池业务亏损有望改善，积极开拓Al业务

证券研究报告：电力设备| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级增持 |维持个股表现2024-042024-072024-092024-122025-022025-04-32%-23%-14%-5%4%13%22%31%40%49%远东股份电力设备资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）4.55总股本/流通股本（亿股）22.19 / 22.19总市值/流通市值（亿元）101 / 10152 周内最高/最低价6.04 / 2.68资产负债率(%)78.6%市盈率-31.75第一大股东远东控股集团有限公司研究所分析师:杨帅波SAC 登记编号:S1340524070002Email:yangshuaibo@cnpsec.com分析师:侯若雪SAC 登记编号:S1340524100002Email:houruoxue@cnpsec.com远东股份(600869)传统线缆业务有望边际改善，电池业务亏损有望改善，积极开拓 Al 业务l投资要点事件：2025 年 4 月 25 日，公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报。2024 年公司营收 260.9 亿元，同比+6.7%；归母净利润-3.2 亿元，同比-199.5%；其中 2024Q4 公司营收 78.7 亿元，同环比分别+11.3%/+14.5%，归母净利润-2.2 亿，同环比分别-236.5%/-818.3%，利润承压主要系智能电池业务亏损，个别投资项目存在公允价值变动损失，市场内卷。2025Q1 公司营收 48.7 亿元，同比+1.3%；归母净利润 0.5 亿元，同比+84.6%。利润端：费用率维持稳定。2025Q1 公司毛利率、净利率分别10.7%/0.9%，同比分别-0.2pct/+0.6pct，公司主要费用中，销售费用率（3.9%）和财务费用率（1.7%）有所上升，管理费用率（2.0%）和研发费用率（2.8%）有所下降，四项费用率总体上升 0.2pct，略影响公司的盈利能力。智能缆网：铜价波动短期影响业绩，电力系统安全性投资确定性提升，核电等可靠性机组领域景气度提升。2024 年智能缆网业务营收 227.03 亿元，同比+6.0%，归母净利润 2.63 亿，同比-70.1%，毛利率 10.2%，同比-2.2pcts，主要是铜价上涨及陆缆竞争激烈；2025Q1营收 42.1 亿元，同比-5.5%，归母净利润 1.2 亿元，同比-28.5%。新能源的渗透率持续提升，光伏（直流电）和风电（不稳定交流电）均需要通过电力电子装置接入电网，这使得交流电力系统的运行压力持续增加，系统对可靠性机组的需求提升，因此核电等领域的投资进入景气周期。2025 年 4 月 27 日，国常会核准 5 个核电项目 10 台机组，拥有民用核安全设备设计许可证、制造许可证、中核集团 4A 级供应商资质等核电领域最高等级资质，有望受益核电的景气行情。公司持续推进高端海缆业务，已完成220kV、330kV交流光电复合海缆、66kV、110kV 风电耐扭电缆、35kV 动态海缆、220kV平滑铝电力电缆、220kV、330kV 高压电缆的系统研发，远东南通海缆数智灯塔工厂一期投产,随着高端海缆业务的逐步改善，盈利水平有望改善。在人工智能领域，（1）已取得全球领先人工智能芯片公司的VendorCode，实现电源线、车载线等小批量供应（2）目前持续推进高速铜缆、智驾线、液冷板等小批量供货、开发迭代、测试导入（3）已与优必选、智元机器人、三一机器人、迈赫机器人等战略合作。智能电池：业绩承压，但随着电改的持续推进，国内大储有望进入产品力时代，同时积极布局海外。2024 年智能电池业务营收 16.5亿元，同比+180.5%，净利润-6.9 亿，同比-5.1%，毛利率-8.5%，同比+9.2pcts；2025Q1 营收 3.3 亿元，同比+93.6%，净利润-1.1 亿元，同比+33.1%。在储能领域，随着全国统一电力市场的全面加速假设，发布时间：2025-05-07请务必阅读正文之后的免责条款部分2其商业模式有望走通，公司可以进一步发挥“缆储协同”降本增效，2024 年获超千万储能订单 13.75 亿元，同比增长 5605%，同时加速全球布局，波兰、乌克兰、意大利、罗马尼亚等市场占有率快速提升；在铜/铝箔领域，公司的产品结构、良品率持续提升，同时行业内卷有望减缓，加工费回归合理水平。智慧机场：稳健增长。2024 年智慧机场业务营收 16.6 亿元，同比+35.7%，净利润 1.2 亿，同比+36.1%，毛利率 13.7%，同比-0.88pct;2025Q1 营收 3.1 亿元，同比+80.9%，净利润 0.3 亿元，同比+115.9%，获千万元以上合同订单 12.06 亿元，同比增长 65.12%，依托沙特、香港子公司持续深耕“一带一路”沿线市场，中标中美洲机场项目，创公司单个项目中标额新高，海外业务占比持续提升。l盈利预测与投资评级:我们预测公司 2025-2027 年营收分别为 297.4/339.0/383.6 亿元，归母净利润分别为 5.9/8.2/11.7 亿元，（2025 年 4 月 29 日）对应 PE 分别为 17/12/9 倍，维持 “增持”评级。l风险提示：产能建设不及预期的风险；原材料价格波动的风险；需求不及预期的风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）26094297353389938364增长率(%)6.6613.9514.0113.17EBITDA（百万元）516.121486.581853.362325.15归属母公司净利润（百万元）-318.04590.22821.711167.61增长率(%)-199.49285.5839.2242.10EPS(元/股)-0.140.270.370.53市盈率（P/E）-31.7517.1112.298.65市净率（P/B）2.362.131.871.59EV/EBITDA28.659.547.525.75资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入26094297353389938364营业收入6.7%14.0%14.0%13.2%营业成本23714264753006533908营业利润-191.9%287.4%39.3%41.7%税金及附加113124143162归属于母公司净利润-199.5%285.6%39.2%42.1%销售费用961104111861304获利能力管理费用469505542575毛利率9.1%11.0%11.3%11.6%研发费用700729814882净利率-1.2%2.0%2.4%3.0%财务费用384275292284ROE-7.4%12.5%15.2%1