Q1新签订单稳健，出海业务值得期待

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：建筑装饰 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 5.32 总股本/流通股本（亿股） 11.33 / 11.33 总市值/流通市值（亿元） 60 / 60 52 周内最高/最低价 6.27 / 4.32 资产负债率(%) 70.3% 市盈率 9.50 第一大股东 北京江河源控股有限公司 研究所 分析师:赵洋 SAC 登记编号:S1340524050002 Email:zhaoyang@cnpsec.com 江河集团(601886) Q1 新签订单稳健，出海业务值得期待  事件 公司发布 25 年一季报，25Q1 公司实现营收 42.03 亿元，同增2.87%；实现归母净利润 1.44 亿元，同降 20.53%；实现扣非归母净利润 1.79 亿元，同增 1.46%。  点评 Q1 订单稳健增长，份额持续提升：公司 25Q1 累计中标金额约为52.12 亿元,同比增长 0.44%，其中幕墙与光伏建筑业务中标额约31.86 亿元，同比增长 5.11%,室内装饰与设计业务中标额约 20.26 亿元，同比下降 6.12%。在宏观需求承压背景下，公司仍然取得稳健订单增长，我们认为主要来自于公司综合优势带来的份额提升。 出海驱动新引擎，新签订单高增长：公司海外业务订单增长强劲，公司在海外构建了海外事业部、亚太大区、印太大区的幕墙与光伏建筑业务组织架构，并在原有新加坡、马来西亚、印度尼西亚等海外市场基础上，进一步拓展包括沙特、迪拜、泰国、越南等地区或国家业务。在室内装饰与设计领域以承达集团为海外内装业务的开拓主体，在香港、澳门市场基础上，进一步做大新加坡、菲律宾等国家业务。 毛利率小幅下滑，盈利整体稳定：公司 25Q1 年毛利率为 15.03%，同降 0.81pct；期间费用率 11.49%，同降 0.28pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.60%/6.51%/2.68%/0.70%，同比变动+0.04/-0.33/+0.20/-0.19pct；现金流方面，25Q1 年经营性现金净流出 10.84 亿元，较上年同期多流出 1.16 亿元。 盈利预测：我们预计公司 25-26 年收入分别为 242 亿、262 亿，同比+8.1%、+8.0%，预计 25-26 年归母净利润分别为 6.9 亿、7.6 亿，同比+7.7%、+10.2%；对应 25-26 年 PE 分别为 8.8X、8.0X。  风险提示： 下游需求超预期下行，海外业务推进不及预期。 -27% -23% -19% -15% -11% -7% -3% 1% 5% 9% 13% 17% 2024-05 2024-07 2024-09 2024-12 2025-02 2025-04 江河集团 建筑装饰 发布时间：2025-05-06 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2  盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 224 242 262 283 增长率(%) 6.93 8.09 7.98 8.10 EBITDA（亿元） 13.84 10.82 11.83 12.19 归属母公司净利润（亿元） 6.38 6.86 7.57 8.04 增长率(%) -5.07 7.65 10.24 6.18 EPS(元/股) 0.56 0.61 0.67 0.71 市盈率（P/E） 9.45 8.78 7.96 7.50 市净率（P/B） 0.82 0.81 0.80 0.80 EV/EBITDA 2.53 2.83 3.02 3.41 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(亿元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 224 242 262 283 营业收入 6.9% 8.1% 8.0% 8.1% 营业成本 188 203 220 238 营业利润 1.5% 7.1% 10.2% 6.2% 税金及附加 1 1 1 1 归属于母公司净利润 -5.1% 7.7% 10.2% 6.2% 销售费用 3 3 4 4 获利能力 管理费用 12 13 14 16 毛利率 16.0% 16.0% 15.9% 15.8% 研发费用 6 7 8 8 净利率 2.8% 2.8% 2.9% 2.8% 财务费用 1 0 0 0 ROE 8.7% 9.2% 10.1% 10.6% 资产减值损失 -2 -2 -2 -2 ROIC 8.0% 7.2% 7.8% 8.1% 营业利润 9 10 11 12 偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 70.3% 71.0% 71.8% 72.6% 营业外支出 0 0 0 0 流动比率 1.19 1.19 1.19 1.19 利润总额 9 10 11 12 营运能力 所得税 1 2 2 2 应收账款周转率 1.83 1.92 1.95 1.99 净利润 8 8 9 10 存货周转率 20.04 24.96 28.01 31.26 归母净利润 6 7 8 8 总资产周转率 0.77 0.80 0.82 0.84 每股收益（元） 0.56 0.61 0.67 0.71 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.56 0.61 0.67 0.71 货币资金 54 57 62 68 每股净资产 6.49 6.56 6.62 6.68 交易性金融资产 4 5 6 7 估值比率 应收票据及应收账款 125 133 141 150 PE 9.45 8.78 7.96 7.50 预付款项 4 4 5 5 PB 0.82 0.81 0.80 0.80 存货 8 8 8 8 流动资产合计 235 249 266 285 现金流量表 固定资产 19 20 20 20 净利润 8 8 9 10 在建工程 4 4 3 2 折旧和摊销 3 1 1 1 无形资产 8 8 8 8 营运资本变动 1 0 0 0 非流动资产合计 60 59 59 59 其他 4 5 4 4 资产总计 295 309 326 344 经营活动现金流净额 16 14 15 15 短期借款 13 13 13 13 资本开支 -3 -2 -2 0 应付票据及应付账款 152 164 177 192 其他 1 -1 -1 -1 其他流动负债 32