公司事件点评报告：技术与战略并驾，多维布局静候春耕旺季

2025 年 05 月 06 日 技术与战略并驾，多维布局静候春耕旺季 —利民股份（002734.SZ）公司事件点评报告 买入(首次) 事件 分析师：张伟保 S1050523110001 zhangwb@cfsc.com.cn 联系人：高铭谦 S1050124080006 gaomq@cfsc.com.cn 基本数据 2025-05-06 当前股价（元） 13.62 总市值（亿元） 55 总股本（百万股） 405 流通股本（百万股） 363 52 周价格范围（元） 6.5-14.11 日均成交额（百万元） 130.1 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 利民股份发布 2024 年年度业绩报告：2024 年，公司实现总营业收入 42.37 亿元，同比增长 0.32%；实现归母净利润0.81 亿元，同比增长 31.11%。2025 年一季度，公司实现总营业收入 12.11 亿元，同比增长 22.28%，环比增长 35.57%；实现归母净利润 1.08 亿元，同比增长 1373.23%，环比增长258.81%。 投资要点 ▌国际布局贡献营收，内需承压亟待调整 2024 年，公司整体营收基本持平，内外市场分化凸显。从产品端看，公司制剂/原药产能分别为 13.27 万吨/11.02 万吨，年内产能利用率分别为 85.98%/78.86%，产能持续领跑行业但利用率较低。产品成本控制取得一定成效，主要产品农 用 杀 菌 剂 / 农 用 杀 虫 剂 / 兽 药 毛 利 率 分 别 为27.54%/15.06%/21.46%，同比均有提升。从市场端看，针对国外，公司在巴西、欧美等地积极开展品牌推广的本地化布局，有效降低市场准入门槛，驱动海外增量。年内海外市场贡献营收 14.36 亿元，占比 33.89%，海外市场营收同比增加3.64%。反观国内市场，行业竞争加剧、农产品价格波动或对需求形成压制，导致国内市场营收同比下滑 1.30%。随着春耕旺季来临，农业需求或将拉动公司产品销量。 ▌加大研发提供新增长点，结算方式影响经营性现金流 期间费用方面，2024 年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 3.42%/7.26%/1.60%/3.62%，同比+0.43pct/+1.00pct/-0.14pct/+0.13pct。公司本年度加大研发投入，多个新产品的研发进展顺利，如新除草剂中间体 101 和新杀菌剂 102 已完成产业化设计，投放后有望成为新的盈利增长点。2024 年度公司经营性现金流净额为 3.74 亿元，同比下降 20.70%。本期经营性现金流净额同比减少的主要原因是销售货款结算方式中银行承兑汇票增加。 -20020406080100120(%)利民股份沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌研发创新与资质壁垒双轮驱动，把握行业升级战略机遇 在国家千亿斤粮食产能提升行动推动下，农药行业迎来结构性升级机遇。作为国内农化领军企业，公司通过三大核心战略构建增长动能：其一，强化研发创新壁垒，2024 年度公司研发投入 1.62 亿元，研发人员数量同比提升 9.56%。公司年内建成合成生物学实验室提升生物合成效率，依托德彦智创平台打造 AI 农药创制体系，获得发明专利 15 项、实用新型专利 10 项；其二，深化战略合作，与巴斯夫建立新药开发登记联合体，联合植生优谷等机构攻坚 RNA 生物农药等前沿领域，加速创新成果转化；其三，夯实资质认证体系，子公司年内新增多项国家高新技术企业认定，斩获“国家级绿色工厂”等权威资质，构建起覆盖研发、生产、ESG 的全维度竞争力。 ▌ 盈利预测 公司通过合成生物学与 AI 技术的融合应用，助力生物农药产业化突破，结合与跨国巨头的合作，有望在后续持续释放全球化增长红利。预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为2.60、3.74、4.62 亿元，当前股价对应 PE 分别为 21.3、14.8、11.9 倍，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 需求不及预期；行业政策变化；贸易摩擦风险；项目进度不确定性；环保风险。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 4,237 5,154 5,745 6,066 增长率（%） 0.3% 21.6% 11.5% 5.6% 归母净利润（百万元） 81 260 374 462 增长率（%） 31.1% 219.2% 43.9% 23.7% 摊薄每股收益（元） 0.22 0.64 0.92 1.14 ROE（%） 3.0% 10.5% 17.2% 25.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 666 573 413 199 应收款 671 816 909 960 存货 763 889 965 997 其他流动资产 343 395 428 446 流动资产合计 2,443 2,672 2,715 2,603 非流动资产: 金融类资产 105 105 105 105 固定资产 3,203 3,011 2,819 2,635 在建工程 37 15 6 2 无形资产 480 456 432 409 长期股权投资 317 317 317 317 其他非流动资产 181 181 181 181 非流动资产合计 4,217 3,980 3,755 3,544 资产总计 6,660 6,652 6,470 6,147 流动负债: 短期借款 763 763 763 763 应付账款、票据 918 1,069 1,160 1,199 其他流动负债 731 731 731 731 流动负债合计 2,664 2,870 2,997 3,055 非流动负债: 长期借款 1,239 1,239 1,239 1,239 其他非流动负债 62 62 62 62 非流动负债合计 1,300 1,300 1,300 1,300 负债合计 3,965 4,170 4,297 4,355 所有者权益 股本 367 405 405 405 股东权益 2,696 2,481 2,173 1,792 负债和所有者权益 6,660 6,652 6,470 6,147 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 93 298 429 531 少数股东权益 12 39 55 69 折旧摊销 384 237 224 210 公允价值变动 18 18 18 18 营运资金变动 -134 -116 -76 -43 经营活动现金净流量 374 476 650 784 投资活动现金净流量 -191 214 201 188 筹资活动现金净流量 -276 -512 -737 -912 现金流量净额 -93 177 114 60 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 4,2