有色金属行业周报：LME铜库存注销，推动铜价走高

4000000000000000005 2025 年 12 月 08 日 LME 铜库存注销，推动铜价走高 —有色金属行业周报 推荐(维持) 投资要点 分析师：傅鸿浩 S1050521120004 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 有色金属(申万) 3.4 19.8 69.3 沪深 300 -1.2 3.5 16.3 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《有色金属行业周报：锑价下跌半年后反弹，看好锑板块》2025-11-24 2、《有色金属行业周报：铝价逐步走强，看好铝企估值修复》2025-11-10 3、《有色金属行业周报：美联储如期降息叠加结束缩表，贵金属支撑 变强》2025-11-03 ▌贵金属：PCE 符合预期，12 月降息概率较大 价格方面，周内伦敦黄金价格为 4243.00 美元/盎司，环比 11月 28 日+51.95 美元/盎司，涨幅为 1.24%。周内伦敦白银价格为 58.11 美元/盎司，环比 11 月 28 日+4.20 美元/盎司，涨幅为 7.78%。 数据方面，美国 11 月标普全球制造业 PMI 终值 52.2，前值51.9，预期 51.9。美国 11 月 ISM 制造业指数 48.2，前值48.7，预期 49。美国 9 月核心 PCE 物价指数同比 2.8%，前值2.9%，预期 2.8%。美国 9 月 PCE 物价指数同比 2.8%，前值2.7%，预期 2.8%。美国 9 月实际个人消费支出（PCE）环比0%，前值 0.2%，预期 0.1%。 本周公布的重磅数据为美联储比较关心的 9 月 PCE 物价指数整体符合预期，且核心 PCE 指数同比数据环比下滑，提升了市场对于美联储在 12 月进一步降息的押注。 从 CME Fedwatch 工具来看，12 月美联储进一步降息 25BP 的概率已经提升到了 86.2%。 总结而言，近期少数公布的数据推升 12 月美联储进一步降息的概率，贵金属价格支撑仍在。 ▌铜、铝：LME 铜库存注销，推动铜价走高 国内宏观：中国 11 月官方综合 PMI49.7，前值 50。中国 11 月官方制造业 PMI49.2，前值 49。 铜：价格方面，本周 LME 铜收盘价 11616 美元/吨，环比 11 月28 日+631 美元/吨，涨幅为+5.74%。SHFE 铜收盘价 92720 元/吨，环比 11 月 28 日+5250 元/吨，涨幅为+6.00%。库存方面，LME 库存为 162550 吨 (环比 11 月 28 日+3125 吨，同比-107975吨) ; COMEX 库存为 436853 吨 (环比 11 月 28 日+18126 吨，同比+344482 吨) ; SHFE 库存为 88905 吨 (环比 11 月 28 日-9025吨) 。2025 年 12 月 4 日，SMM 统计国内电解铜社会库存 15.89万吨，环比 11 月 27 日-1.46 万吨，同比+2.14 万吨。 冶炼方面，中国铜精矿 TC 现货本周价格为-43.03 美元/干吨，环比-0.33 美元/干吨。 下游方面，国内本周精铜制杆开工率为 66.41%，环比-2.78 pct。再生铜制杆开工率 9.15%，环比-9.14pct。电线电缆开工率为 67.12%，环比+0.22pct。 -20020406080(%)有色金属沪深300证券研究报告 行业研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 总结而言，虽然需求偏弱，但是紧缺的库存仍推动价格上行。多家矿企下调中期产量预期。LME 周中仓库出现大量注销仓单请求，高铜价高 BACK 局面雏形初现。需求端受铜价快速上涨压制，下游企业采购转为谨慎，成交以刚需为主。 铝：价格方面，国内电解铝价格为 22150 元/吨，环比 11 月 28日+720 吨。库存方面，本周 LME 铝库存为 528300 吨（环比 11月 28 日-10750 吨，同比-158825 吨）；国内上期所库存为123630 吨（环比 11 月 28 日+8353 吨，同比-100746 吨）。2025 年 12 月 4 日，SMM 统计国内电解铝锭社会库存 59.6 万吨，环比 11 月 27 日+0 万吨，同比+5.0 万吨。 利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为 4897 元/吨，环比11 月 28 日+473 元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为 5524元/吨，环比 11 月 28 日+491 元/吨。 下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为 52.0%，环比-0.5pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为 62.4%，环比-0.6pct。 综合而言，国内电解铝个别新建电解铝项目开始通电起槽，运行产能小幅上升。年春节放假时间较晚，12 月电解铝需求转弱幅度有限。国内淡季累库不明显，在美联储降息预期提升背景下，铝价有望走强。 ▌锡：供应干扰叠加降息催化，锡价大幅走强 价格方面，国内精炼锡价格为 314410 元/吨，环比 11 月 28 日+14120 元/吨，涨幅为 4.70%。库存方面，本周国内上期所库存为 6865 吨，环比 11 月 28 日+506 吨；LME 库存为 3085 吨，环比 11 月 28 日-75 吨。 供应干扰叠加降息催化，锡价大幅走强。受美联储降息预期升温以及非洲刚果(金)地缘冲突引发供应中断担忧的再度发酵，锡价连续大幅反弹。现货方面，市场交投氛围十分低迷，随着锡价频刷阶段新高，下游企业对高价货源的接受度极为有限。 ▌锑：供需两弱，价格持稳 根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为 17.10 万元/吨，环比 11 月 28 日持平。 供需两弱，价格持稳。供应端方面，由于前期价格持续下行，冶炼厂原料储备普遍不足。需求端表现以刚需为主，下游多备货一月左右用量，部分用户对价格持观望态度，等待回调时机入市，整体需求较为稳定。 ▌行业评级及投资策略 黄金：美联储处于降息周期。维持黄金行业“推荐”投资评级。 铜：铜矿持续偏紧，维持铜行业“推荐”投资评级。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 铝：电解铝供应刚性，维持铝行业“推荐”投资评级。 锡：供应偏紧或支撑锡价。维持锡行业“推荐”投资评级。 锑：锑价下跌半年后反弹。维持锑行业“推荐”投资评级。 ▌重点推荐个股 黄金行业推荐中金黄金，山东黄金，赤峰黄金，山金国际，中国黄金国际。铜行业推荐紫金矿业，洛阳钼业，金诚信，西部矿业，藏格矿业，五矿资源。铝行业推荐神火股份，云铝股份，天山铝业，中国宏桥。锑行业推荐湖南黄金，华锡有色。锡行业推荐锡业股份，华锡有色，兴业银锡。 ▌ 风险提示 1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储降息幅度不及预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）