公司事件点评报告：需求稳步修复，海外延续高增

2025 年 05 月 06 日 需求稳步修复，海外延续高增 —安琪酵母（600298.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-05-06 当前股价（元） 36.18 总市值（亿元） 314 总股本（百万股） 869 流通股本（百万股） 857 52 周价格范围（元） 27.88-38.12 日均成交额（百万元） 282.98 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《安琪酵母（600298）：需求稳步修复，海外延续高增》2025-04-13 2、《安琪酵母（600298）：需求持续回暖，关注产能落地》2024-11-03 3、《安琪酵母（600298）：需求边际修复，盈利持续改善》2024-08- 08 2025 年 4 月 25 日，安琪酵母发布 2025 年一季度报告。 2025Q1 营收 37.94 亿元（同增 9%），归母净利润 3.70 亿元（同增 16%），扣非归母净利润 3.37 亿元（同增 14%）。 投资要点 ▌成本红利释放，盈利能力优化 2025Q1 毛利率同增 1pct 至 25.97%，主要系糖蜜成本下降叠加海运费压力减轻所致，2025 年以来糖蜜价格延续下降趋势，公司已完成大部分采购动作，锁定低价原料，毛利率预计持续优化。2025Q1 销售/管理费用率分别同比+1pct/-0.2pct 至 5.58%/3.49%，净利率同增 1pct 至 10.20%。 ▌产能持续释放，推进海外业务布局 分产品来看，2025Q1 酵母及深加工产品营收 27.73 亿元（同增 13%），随着子公司扩建与云南普洱二期建设推进，产能预计持续释放。制糖产品营收 1.57 亿元（同减 61%），主要系公司推进贸易糖剥离所致。分区域来看，2025Q1 国内/国外营收分别为 20.99/16.84 亿元，分别同比-0.3%/+23%，截至 2025Q1 海外经销商数量较年初净增加 151 家至 6179 家，海外市场延续高增态势，2025 年初俄罗斯、埃及产能投产，发挥海外低价原料优势，印尼工厂预计 2026 年投产，后续公司持续通过海外扩产/并购等动作提升全球竞争力。 ▌ 盈利预测 国内年初推进事业部架构调整，磨合期结束后，中后台效率有望持续提升，目前糖蜜价格下行趋势延续，伴随各项目建成投产，产能瓶颈逐渐突破，预计业绩持续改善。根据 2025年 一 季 报 ， 我 们 预 计2025-2027年EPS分 别 为1.80/2.06/2.31 元，当前股价对应 PE 分别为 20/18/16 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、海外拓展不及预期等。 -20-100102030(%)安琪酵母沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 15,197 16,769 18,369 19,891 增长率（%） 11.9% 10.3% 9.5% 8.3% 归母净利润（百万元） 1,325 1,568 1,791 2,005 增长率（%） 4.1% 18.3% 14.3% 12.0% 摊薄每股收益（元） 1.52 1.80 2.06 2.31 ROE（%） 11.7% 12.8% 13.5% 13.9% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 1,378 4,039 5,718 7,213 应收款 2,119 2,338 2,561 2,774 存货 4,282 4,716 5,128 5,514 其他流动资产 1,735 1,864 1,995 2,120 流动资产合计 9,514 12,957 15,402 17,621 非流动资产: 金融类资产 488 488 488 488 固定资产 9,816 9,652 9,205 8,670 在建工程 817 327 131 52 无形资产 672 639 605 573 长期股权投资 33 33 33 33 其他非流动资产 879 879 879 879 非流动资产合计 12,219 11,531 10,854 10,208 资产总计 21,733 24,488 26,256 27,829 流动负债: 短期借款 3,598 4,498 4,698 4,798 应付账款、票据 2,344 2,582 2,808 3,019 其他流动负债 1,612 1,612 1,612 1,612 流动负债合计 7,780 8,941 9,390 9,724 非流动负债: 长期借款 2,060 2,760 3,060 3,160 其他非流动负债 554 554 554 554 非流动负债合计 2,614 3,314 3,614 3,714 负债合计 10,394 12,255 13,004 13,438 所有者权益 股本 869 869 869 869 股东权益 11,339 12,233 13,252 14,391 负债和所有者权益 21,733 24,488 26,256 27,829 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 1353 1621 1850 2070 少数股东权益 28 53 59 64 折旧摊销 828 688 675 644 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 -559 -521 -517 -489 经营活动现金净流量 1650 1841 2068 2288 投资活动现金净流量 -1765 654 643 614 筹资活动现金净流量 2776 872 -331 -731 现金流量净额 2,660 3,368 2,380 2,171 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 15,197 16,769 18,369 19,891 营业成本 11,622 12,683 13,789 14,828 营业税金及附加 117 117 129 139 销售费用 828 872 974 1,074 管理费用 492 553 588 637 财务费用 63 93 83 69 研发费用 632 697 764 827 费用合计 2,015 2,216 2,408 2,607 资产减值损失 -62 -50 -45 -40 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 -4 -1 0 0 营业利润 1,565 1,907 2,179 2,437 加:营业外收入 34 20 15 12 减:营业外支出 10 6 4 3 利润总额 1,589 1,9