今世缘：2024年稳健收官，2025年顺利实现开门红

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 05 月 06 日 公司点评 增持 / 下调 今世缘(603369) 目标价: 53.64 昨收盘:47.40 今世缘：2024 年稳健收官，2025 年顺利实现开门红 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 12.47/12.47 总市值/流通(亿元) 590.98/590.98 12 个月内最高/最低价(元) 59.38/35.35 相关研究报告 <<今世缘：三季度业绩符合预期，产品结构势能延续>>--2024-11-01 <<今世缘：业绩符合预期，后百亿时代稳中有进>>--2024-08-19 <<今世缘：一季度开门红顺利收官，开启后百亿征程>>--2024-05-05 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 证券分析师：林叙希 电话： E-MAIL：linxx@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190525030001 事件：公司发布 2024 年报和 2025 一季报，2024 年公司实现营业总收入 115.46 亿元，同比增长 14.31%；实现归母净利 34.12 亿元，同比增长 8.80%。2025Q1 公司实现营业总收入 50.99 亿元，同比增长 9.17%；归母净利润 16.44 亿元，同比增长 7.27%。 多产品稳健增长，省内持续深耕省外快速渗透。分产品，2024 年公司特 A+/特 A/A/B/C&D 分别实现营收 74.91/33.47/4.19/1.42/0.74 亿元，同比+15.17%/+16.61%/+1.95%/-11.09%/-14.57%，其中特 A 及以上产品收入占比 94.4%，同比+1.0pct，预估四开、对开保持稳定增长，淡雅、单开增长动能强劲，V6、V3 在低基数下实现快速增长。2025Q1特 A+/特 A/A/B/C&D/其他分别实现营收 31.69/16.50/1.84/0.57/0.19亿元，同比+6.60%/+17.37%/+3.28%/-3.84%/-38.27%，V 系、淡雅、单开增长势能保持强劲。分区域，2024 年淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外实现收入 22.35/26.31/14.26/19.24/12.74/10.62/9.26 亿元 ， 同 比 12.31%/11.68%/9.47%/21.21%/15.62%/9.05%/27.37% ， 2025Q1 淮 安 / 南 京 / 苏 南 / 苏 中 / 盐 城 / 淮 海 / 省 外 实 现 收 入9.19/13.27/5.16/7.16/5.75/5.89/4.37亿元，同比9.02%/5.16%/9.17%/15.20%/12.64%/3.22%/19.04%，苏中市场受益于南京、淮安销售辐射带动增长亮眼，省外市场持续渗透增长强劲。经销商数量方面，2024 年末省内/省外经销商达 613/615 个，分别净增加+114/+167 个，2025Q1 末省内/省外经销商达 636/631 个，较年初分别净增加+23/+16 个，省内省外持续招商提高渗透率。 腰部产品占比提升及货折加大扰动毛利率，盈利能力阶段性下滑。2024/2025Q1 公司毛利率为 74.75%/73.63%，同比-3.6/-0.6pct，主因腰部产品占比提升以及货折加大。2024 年税金及附加/销售/管理费用率分别为 14.60%/18.54%/4.02%，同比-0.2/-2.2/-0.2pct, 销售费用率下滑预估与费用确认方式有关，毛销差下降 1.37pct 至 56.21%，2025Q1 税金及附加/销售/管理费用率分别为 16.39%/13.29%/2.08%，同比+0.9/-0.9/-0.1pct，整体费用率相对稳定。2024/2025Q1 公司净利率为 29.55%/32.24%，同比-1.5/-0.6pct，盈利能力有所下滑。2025Q1 末合同负债达 5.38 亿元，同比-4.35 亿元，环比-10.55 亿元。 投资建议：预计 2025-2027 年收入增速分别为 10%/11%/11%，归母净利润增速分别为 9%/10%/12%，EPS 分别为 2.98/3.28/3.66 元，对应当前股价 PE 分别为 16x/14x/13x，按照 2025 年 18X 给予目标价 53.64 元，给予“增持”评级。 风险提示:食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 11,546 12,741 14,155 15,733 (40%)(28%)(16%)(4%)8%20%24/5/624/7/1624/9/2524/12/525/2/1425/4/26今世缘沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 今世缘：2024 年稳健收官，2025 年顺利实现开门红 营业收入增长率(%) 14.31% 10.35% 11.10% 11.14% 归母净利（百万元） 3,412 3,710 4,089 4,564 净利润增长率(%) 8.80% 8.73% 10.23% 11.61% 摊薄每股收益（元） 2.74 2.98 3.28 3.66 市盈率（PE） 16.53 15.93 14.45 12.95 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 今世缘：2024 年稳健收官，2025 年顺利实现开门红 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 6,457 6,158 9,200 11,966 15,646 营业收入 10,100 11,546 12,741 14,155 15,733 应收和预付款项 58 55 73 76 82 营业成本 2,187 2,916 3,140 3,351 3,684 存货 4,996 5,569 6,607 7,035 7,508 营业税金及附加 1,497 1,685 1,938 2,123 2,360 其他流动资产 1,403 2,147 2,166 2,174 2,173 销售费用 2,097 2,140 2,421 2,690 2,989 流动资产合计 12,914 13,928 18,045 21,251 25,409 管理费用 428 464 525 584 643 长期股权投资 41 47 55 64 72 财务费用 -183 -133 0 0 0 投资性房地产 0 56 75 100 133 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 1,254