欣旺达点评：消费电芯持续进化，动储产品弹性大

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 05 月 02 日 公司点评 买入 / 维持 欣旺达(300207) 目标价: 昨收盘:19.02 欣旺达点评：消费电芯持续进化，动储产品弹性大 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 18.46/17.12 总市值/流通(亿元) 351.07/325.56 12 个月内最高/最低价(元) 26.35/13.53 相关研究报告 <<动力电池订单快速成长，H2 消费保增动力减亏预期明确>>--2021-08-11 <<3C 锂电业务稳步成长，动力电池静待开花结果>>--2021-03-22 <<欣旺达-300207-一季报预告点评-消费领域稳健增长，动力电芯成为雷诺 日 产 定 点 供 应 商 -20190403>>--2019-04-04 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 证券分析师：梁必果 电话： E-MAIL：liangbg@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010001 证券分析师：钟欣材 电话： ■ 事件：1）近期，欣旺达发布 2024 年报，2024 年公司实现营收560.21 亿元，同比增长 17.05%；扣非归母净利润 16.05 亿元，同比大幅增长 64.99%，显著高于净利润增速，反映出主营业务盈利能力的提升。 2）近期，欣旺达发布 2025 年一季报，2025 年一季度公司营收122.89 亿元，同比增长 11.97%，归母净利润 3.86 亿元，同比增长21.23%，扣非净利润 2.62 亿元，同比下降 5.97%。 ■ 点评： 消费+动储全面推进的电池龙头，盈利能力已经触底向上。分产品看，消费类电池仍是公司核心业务，2024 年营收 304.05 亿元（占比 54.27%），同比增长 6.52%；动力电池营收 151.39 亿元（占比 27.02%），同比增长40.24%，出货量 25.29GWh（+116.90%）；储能系统营收 18.89 亿元（占比3.37%），出货量 8.88GWh（+107%）。从盈利能力看，产品公司 2024 年综合毛利率15.18%，同比提升0.58个百分点，其中消费类电池毛利率17.65%（+2.74pct），受益于电芯自供率提升。2025 年一季度毛利率进一步提升至 16.88%，同比上升 0.92 个百分点。从研发和资本开支看，公司还处于扩张期：2024 年公司研发投入 33.30 亿元，2025 年一季度研发费用 9.32亿元（+31.28%），重点投向快充电池、固态电池等前沿技术；资本开支方面，近期主要用于越南、泰国基地建设及设备购置，全球化产能布局加速。 消费电池持续成长，动储空间广阔。1）从消费电子角度，全球市场呈现复苏态势，且受益于 AI 的发展，未来对高能量密度消费电池的需求持续提升。2）动力、储能市场目前处于行业盈利低谷，未来三年有望进入上行周期，行业量利有望齐升；公司 2024 年动储电池销量都实现了翻倍增长，未来随着超充等产品力持续收到客户的认可，有望继续放量增长。 消费电芯自供率持续提升+动储产能利用率提升，公司未来业绩弹性大。1）近几年公司持续提升消费电芯的自供率，未来有望提升到 40%以上；同时越南基地投产后，全球化供应链能力增强，有望持续提升全球化服务能力。2）公司动储产品盈利能力短期受制于产能利用率较低，未来随着持续放量增长，后面盈利弹性大；动力方面公司以差异化技术（HEV高功率、快充）已经持续打开高盈利市场；储能方面公司以 625Ah 电芯领先行业。 ■ 投资评级： 我们预计公司 2025-2027 归母净利分别为 21.58/28.15/37.53 亿元；公司消费电池持续领跑市场，未来受益于 AI 应用市场扩展，后续动储电池业务盈利弹性较大；维持“买入”评级。 ■ 风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、新业务不及预期 (20%)0%20%40%60%80%24/5/624/7/1624/9/2524/12/525/2/1425/4/26欣旺达沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 欣旺达点评：消费电芯持续进化，动储产品弹性大 E-MAIL：zhongxc@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524110004 ■ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 56,021 66,226 80,195 93,957 YOY，% 17.05% 18.22% 21.09% 17.16% 归母净利（百万元） 1,468 2,158 2,815 3,753 YOY，% 36.43% 46.96% 30.46% 33.31% 摊薄每股收益（元） 0.79 1.17 1.53 2.03 市盈率（PE） 28.24 16.27 12.47 9.36 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 欣旺达点评：消费电芯持续进化，动储产品弹性大 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 18,436 17,869 20,705 26,073 32,458 营业收入 47,862 56,021 66,226 80,195 93,957 应收和预付款项 13,112 16,699 18,485 22,746 26,954 营业成本 41,115 47,519 55,637 67,086 77,891 存货 7,045 7,485 10,174 11,443 13,266 营业税金及附加 140 190 199 241 282 其他流动资产 3,178 3,083 2,937 3,316 3,631 销售费用 389 523 596 722 846 流动资产合计 41,771 45,137 52,301 63,578 76,309 管理费用 2,740 3,132 3,642 4,451 5,262 长期股权投资 880 942 942 942 942 财务费用 253 289 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -630 -320 0 0 0 固定资产 13,437 19,758 17,532 15,305 13,079 投资收益 -78 127 9 20 0 在建工程 10,601 8,125 8,225 8,325 8,425 公允价值变动 14 -309 0 0 0 无形资产开发支出 662 706 682 657 633 营业利润 169 798 2,538 3,312 4,415 长期待