海博思创点评：全球储能龙头，海外加速+AI应用是亮点

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 05 月 05 日 公司点评 买入 / 首次 海博思创(688411) 目标价: 昨收盘:74.31 海博思创点评：全球储能龙头，海外加速+AI 应用是亮点 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 1.78/0.36 总市值/流通(亿元) 132.07/26.49 12 个月内最高/最低价(元) 92.84/57 相关研究报告 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 证券分析师：梁必果 电话： E-MAIL：liangbg@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010001 证券分析师：钟欣材 电话： E-MAIL：zhongxc@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524110004 证券分析师：刘淞 电话： E-MAIL：liusong@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523030002 证券分析师：谭甘露 电话： E-MAIL：tangl@tpyzq.com ■ 事件：1）近期，海博思创发布 2024 年报，2024 年公司实现营业收入 82.70 亿元，同比增长 18.44%；归母净利润 6.48 亿元，同比增长12.06%，扣非净利润 6.28 亿元，同比增长 11.87%。储能系统业务营收81.93 亿元（占比 99%），销量 11.815GWh（同比+90.19%），毛利率 18.22%。研发投入 2.50 亿元，占营收 3.03%；经营活动现金流净额 8.90 亿元 2）近期，海博思创发布 2025 年一季报，2025 年一季度公司实现营业收入 15.48 亿元，同比增长 14.86%；归母净利润 0.94 亿元，扣非净利润 0.78 亿元；毛利率 18.70%；研发投入 0.69 亿元，占营收4.47%。 ■ 点评： 公司是全球储能系统领先公司，底层产品力优秀。海博思创成立于2011 年，团队在储能系统集成领域深耕多年；公司凭借技术积累和项目经验，在国内储能市场连续多年保持出货量领先；并在 2024 年实现海外市场突破，交付德国国王湖、芬兰分布式储能电站等项目，从数据看海外业务盈利能力较强（2024 年海外营收 5.39 亿元，毛利率达 42.14%）。公司重研发、产品力强：2024年公司研发人员增至322人（人数占比30.21%），重点投入构网型储能、半固态电池集成等技术；公司产品包括共享及独立储能、新能源配储、火储联合调频、电网调峰调频以及各类工商业应用领域的全场景解决方案；公司自主研发的新一代储能变流器实现商业化批量应用，为客户提供了创新性的解决方案。从数据上看，公司的百兆瓦级储能系统并网性能效率最高可达 87.8%，相比传统集中式平均功率分配模式，效率提升 2.2 个百分点。 风光储平价后，储能迎来市场化大发展阶段，海博思创充分受益。随着全球光伏、风电等清洁能源的发展，很多区域风光发电占比已经超过15%，储能的刚性需求在持续提升。未来随着风光储平价后，储能市场化需求将进一步提升，从而推动光伏、风电等新能源成为市场的主力能源。从市场分布看，中国、欧洲、北美是储能核心市场，近年来中东等新兴市场呈现快速放量增长的态势。从技术方面看，未来 AI 深度赋能储能全生命周期管理与系统效率优化成为行业竞争关键，液冷、固态电池等技术迭代有望提速。海博思创技术和市场积淀比较深厚，未来持续受益。 立足国内+海外加速+AI 赋能，公司上市后长期成长空间打开。1）国内储能市场是公司基本盘，未来盈利能力有望见底向上。公司立足国内大型发电集团，一直在国内储能市场保持领先位置；短期由于价格竞争和国内政策过渡，盈利能力处于低谷；未来随着市场刚性需求提升+政策的完善，国内很多储能细分市场有望迎来量利齐升的发展阶段。2）海外对海博思创是增量市场，2025 开始有望放量加速发展，3-5 年后海外收入规模有望与国内持平。a）产品及项目方面，公司正在积极拓展海外项目，公司自研的 PCS 产品已获欧美认证；公司 2024 年海外业务在欧洲区域已成功交付超过 300MWh 的储能系统项目。b）业务进展方面，公司重点布局了(10%)2%14%26%38%50%25/1/2725/2/1425/3/425/3/2225/4/925/4/27海博思创沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 海博思创点评：全球储能龙头，海外加速+AI 应用是亮点 分析师登记编号：S1190524110001 欧洲、北美、中东和亚太四个区域，预计欧洲市场将迎来快速增长，东南亚市场的拓展也取得了初步成效。3）公司是 AI+储能拓展的很好载体，未来有望提升公司核心价值。目前公司已经在现有 AI+大数据分析能力的基础上，规划储能资产的后端运营布局；同时，公司在行业内率先倡导大数据+AI+储能实践应用的能力，从 2016 年就开始重视电芯数据的采集建模和系统分析；未来此方面的布局有望促使公司从研发制造企业向具备研发制造+服务能力的企业转变，为储能项目全生命周期实现价值增值。 ■ 投资评级： 我们预计公司 2025-2027 归母净利分别为 9.07/12.53/17.01 亿元；公司是全球储能龙头，未来海外业务有望加速放量，同时 AI 应用有望提升公司增量价值；首次覆盖，给予“买入”评级。 ■ 风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、新业务不及预期 ■ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 8,270 12,282 17,141 23,568 YOY，% 18.44% 48.52% 39.56% 37.50% 归母净利（百万元） 648 907 1,253 1,701 YOY，% 12.06% 39.95% 38.18% 35.81% 摊薄每股收益（元） 4.86 5.10 7.05 9.57 市盈率（PE） 15.29 14.57 10.54 7.76 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 海博思创点评：全球储能龙头，海外加速+AI 应用是亮点 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 3,319 3,035 7,184 7,392 8,857 营业收入 6,982 8,270 12,282 17,141 23,568 应收和预付款项 1,546 3,777 3,665 5,579 8,487 营业成本 5,645 6,744 9,967 13,847 18,783 存货 2,442 1,421 5,808 5,659 7,527 营业税