璞泰来点评：全球化锂电材料平台，进入新的成长期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 05 月 03 日 公司点评 买入 / 维持 璞泰来(603659) 目标价: 昨收盘:16.81 璞泰来点评：全球化锂电材料平台，进入新的成长期 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 21.37/21.36 总市值/流通(亿元) 359.26/359.13 12 个月内最高/最低价(元) 21.85/10.4 相关研究报告 <<璞泰来 2024Q1 业绩点评：Q1 净利润环比提升, 新技术落地加速>>--2024-05-27 <<【太平洋新能源】璞泰来 2023 年中报点评报告—盈利能力有望触底回升，复合集流体及海外建厂打开成长空间>>--2023-09-06 <<【太平洋新能源】璞泰来 2022 年年报点评报告——多业务发力下盈利能力领先，新技术引领公司长期成长>>--2023-04-02 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 证券分析师：梁必果 电话： E-MAIL：liangbg@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010001 ■ 事件：1）近期，璞泰来发布 2024 年报，2024 年实现营收 134.48亿元，同比下降 12.33%；归母净利润 11.91 亿元，同比下降 37.72%；扣非净利润 10.63 亿元，同比下降 40.30%。 2）近期，璞泰来发布 2025 年一季报，2025 年一季度营收 32.15亿元，同比增长 5.96%；归母净利润 4.88 亿元，同比增长 9.64%；扣非净利润 4.74 亿元，同比增长 13.20%。 ■ 点评： 深耕锂电材料的平台型公司，盈利周期已经见底向上。璞泰来聚焦于锂电关键材料与设备已有十年以上时间，早期以负极材料和涂覆隔膜为核心，目前已经逐步构建“材料+设备”协同发展的平台格局。公司盈利有望走出低谷：2024 年盈利负增长主要是因为负极材料价格战及存货减值（全年计提资产减值 7.92 亿元）；2025 年一季度公司已经走出低谷，净利润实现同环比增长，毛利率回升至 32.16%（同比+0.8pct）。分产品看，2024 年公司负极出货 13.23 万吨，涂覆隔膜出货 70.03 亿㎡，PVDF 出货2.07 万吨；其中涂覆隔膜、PVDF 增长较快。 锂电行业已经进入向上发展周期，公司有望中长期期受益。锂电行业已经历三年左右的下行周期，目前处于行业盈利低谷；展望未来，在电动车智能化、储能、机器人等新驱动力下，未来三年锂电行业有望进入上行周期，行业量利有望齐升。公司所处的负极、涂覆隔膜是壁垒相对较高的环节，同时存在着硅基负极等升级趋势；公司的产品力在行业内口碑较好，尤其是在新产品方面，未来有望中长期受益于行业上行趋势。从公司股权激励指引也可以看出管理层对未来三年的增长信心：2025-2027 年归母净利润考核目标为 23/30/39 亿元，复合增速超 30%。 公司未来业绩成长弹性大+持续性强。1）锂电负极业绩有望逐步底部反转：随着去库存的逐步结束，公司 2025 年负极业务有望开始盈利；同时公司四川紫宸高性价比产能已经开始释放（一期 10 万吨产能已经在爬坡，二期 10 万吨产能将于 2025-2026 年根据市场需求情况择机投产），后续单位成本、规模效应具有优化空间。2）新技术方面，公司 CVD 沉积硅碳负极已取得小规模量产订单，安徽紫宸计划于 2025 年二季度投产，有望在消费电子、无人机领域逐步放量应用；复合集流体有望在 2025 年实现规模化量产。3）隔膜方面，公司已形成 100 亿㎡涂覆隔膜加工的有效产能，2024 年公司涂覆隔膜占同期国内湿法隔膜出货量 40%以上；未来随着基膜能力（目前已有年产 7 亿㎡基膜的产能）的提升，公司隔膜的优势和盈利能力有望继续提升。 ■ 投资评级： 我们预计公司 2025-2027 归母净利分别为 25.19/31.02/39.48 亿元；公司锂电材料+设备平台价值凸显，业绩有望逐步进入新的上行周期；维持“买入”评级。 (50%)(36%)(22%)(8%)6%20%24/5/624/7/1624/9/2524/12/525/2/1425/4/26璞泰来沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 璞泰来点评：全球化锂电材料平台，进入新的成长期 证券分析师：钟欣材 电话： E-MAIL：zhongxc@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524110004 证券分析师：刘淞 电话： E-MAIL：liusong@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523030002 证券分析师：谭甘露 电话： E-MAIL：tangl@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524110001 ■ 风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、新业务不及预期 ■ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 13,448 16,365 20,183 25,360 YOY，% -12.33% 21.69% 23.33% 25.65% 归母净利（百万元） 1,191 2,519 3,102 3,948 YOY，% -37.72% 111.57% 23.14% 27.29% 摊薄每股收益（元） 0.56 1.18 1.45 1.85 市盈率（PE） 28.41 14.26 11.58 9.10 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 璞泰来点评：全球化锂电材料平台，进入新的成长期 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 9,102 6,586 9,172 10,953 13,247 营业收入 15,340 13,448 16,365 20,183 25,360 应收和预付款项 4,198 4,757 5,184 6,356 8,336 营业成本 10,305 9,751 11,271 14,078 17,955 存货 11,478 8,364 11,575 14,072 17,262 营业税金及附加 113 123 147 182 228 其他流动资产 3,891 3,707 3,826 4,342 4,598 销售费用 197 162 245 303 304 流动资产合计 28,669 23,415 29,756 35,722 43,443 管理费用 648 608 867 1,009 1,090 长期股权投资 420 451 451 451 451 财务费用 76 63 0 0 0 投资性房地产 0 0