商贸零售2024年报及25Q1季报总结：线上零售格局趋稳，关注线下业态调改进展

商贸零售2024年报及25Q1季报总结线上零售格局趋稳，关注线下业态调改进展2025/05/061分析师：赵中平 执业编号：S1130524050003分析师：许孟婕执业编号：S1130522080003联系人：王译wangyi9@gjzq.com.cn证券研究报告01线下零售02线上零售203风险提示01 线下零售31.1、线下零售整体表现——年度4从年度业绩的同比表现来看：增收又增利板块：贸易（收入同比+14%，归母净利润同比+25%）增收不增利板块：旅游零售（收入同比+161%，归母净利润同比-36%）减收但增利板块：多业态零售（收入同比-32%，归母净利润同比+11%）收入利润均承压板块：百货（收入同比-7%，归母净利润同比-37%）、超市（收入同比-10%，归母净利润同比-99%）、商业物业经营（收入同比-11%，归母净利润同比-54%）、专业连锁（收入同比-17%，归母净利润同比-23%）来源：Wind，国金证券研究所图表：线下零售各行业2024&2023年报业绩（亿元，%）2024202324V232024202324V232024202324V23贸易 5,338.92 4,688.5114%47.84 38.19 25% 32.98 29.2013%一般零售 3,693.07 4,424.16-17%61.09 51.43 19%-8.08 18.52-144%百货 597.18 640.84-7%-8.17 -13.06 -37%-6.58 -3.22 104%超市 1,177.65 1,304.39-10%-0.01 -31.88 -100%-37.94 -38.18 -1%多业态零售 941.25 1,379.44-32%42.65 38.39 11% 23.30 25.77-10%商业物业经营 976.98 1,099.49-11%26.62 57.97 -54% 13.14 34.15-62%专业连锁 1,760.39 2,130.16-17%10.18 13.29 -23%6.43 10.26-37%旅游零售 1,760.39 675.40161%42.67 67.14 -36% 41.44 66.52-38%营业收入归母净利润归母净利润（扣非）5来源：Wind，国金证券研究所图表：线下零售各行业2025Q1&2024Q1业绩（亿元，%）2025Q12024Q125V242025Q12024Q125V242025Q12024Q125V24贸易 1,155.22 958.2821%12.23 7.19 70%11.32 8.26 37%一般零售 928.70 1,201.29-23%33.90 47.97-29%30.07 43.93 -32%百货 157.78 168.45-6%6.26 7.48 -16%5.13 6.87 -25%超市 306.20 361.17-15%4.79 9.90 -52%3.69 8.27 -55%多业态零售 260.63 386.65-33%13.05 15.85-18%11.36 14.31 -21%商业物业经营 204.09 285.01-28%9.80 14.75-34%9.90 14.48 -32%专业连锁 422.83 558.90-24%2.55 3.59 -29%2.11 3.20 -34%旅游零售 167.46 188.07-11%19.38 23.06-16%19.36 22.99 -16%营业收入归母净利润归母净利润（扣非）1.1、线下零售整体表现——一季报从2025Q1业绩的同比表现来看：增收又增利板块：贸易（收入同比+21%，归母净利润同比+70%）增收不增利板块：无减收但增利板块：无收入利润均承压板块：一般零售（收入同比-21%，归母净利润同比-29%）、专业连锁（收入同比-24%，归母净利润同比-29%）、旅游零售（收入同比-11%，归母净利润同比-16%）6来源：Wind，国金证券研究所图表：线下零售各行业2024以来季度收入及利润同比变化（%）25Q124Q424Q324Q224Q125Q124Q424Q324Q224Q1贸易21%28%7%1%48%70%-234%19%20%-29%一般零售-23%-21%-19%-26%-24%-29%-19%-2606%-55%-24%百货-6%-3%-11%-14%-25%-16%-16%-112%-47%-34%超市-15%-14%-12%-45%-51%-52%-34%-368%62%-20%多业态零售-33%-32%-33%-18%23%-18%-14%171%-7%22%商业物业经营-28%-23%-16%-8%-13%-34%17%133%-57%-45%专业连锁-24%-46%-13%-11%-13%-29%-65%-42%-2%-88%旅游零售-11%-19%-22%-17%-40%-16%-77%-53%-38%0%营业收入季度同比归母净利润季度同比1.1、线下零售整体表现——季度从2024Q1至2025Q1业绩的持续表现来看：持续向好板块：贸易（24Q4以来的营收季度同比保持高增，25Q1利润同比增长达70%）触底恢复板块：旅游零售（24Q3以来营收同比下滑幅度逐步减小，25Q1利润下滑幅度明显减小）百货板块（24Q3以来营收同比下滑幅度逐步减小，24Q4以来利润下滑幅度逐步减小）1.2、贸易板块整体表现——2024年度&2025Q17贸易板块公司表现：贸易板块共有13家上市公司，2024年度实现利润增长的公司接近半数，包括中成股份（+16%）、苏豪弘业（+2%）、南京商旅（+34%）、苏美达（+12%）和中信金属（+9%）。收入和利润均实现增长的公司包括苏豪弘业和中信金属。实现2025Q1利润增长的公司包括江苏国泰（+14%）、怡亚通（+7%）、苏豪弘业（+11%）、苏美达（+10%）和中信金属（+269%）来源：Wind，国金证券研究所图