新能源车板块2024-1Q25业绩总结：周期繁荣阶段，业绩同比改善

新能源车板块2024&1Q25业绩总结—— 周期繁荣阶段，业绩同比改善2025/5/51国金电新团队 专注产业链深度研究分析师：姚遥执业编号： S1130512080001证券研究报告01整车：市场竞争加剧，优选主机厂低成本路线2要点总结3数据来源：交强险，国金证券研究所✓ 国内：25Q1市场呈现高景气。在“以旧换新”政策加持下，Q1国家&地方补贴均实现了全覆盖，刺激市场置换需求持续释放；叠加24年同期市场低基数，25Q1销量整体维持高景气；其中乘联会口径，25Q1市场批售627.6万辆，同比+11.4%，环比-28.3%Q1乘用车出口111.8万辆，同比+1.1%，环比-10%。✓ 电车：电车稳定增长。“以旧换新”政策对电车有偏向性（单车补贴金额更大），叠加电车出海加速放量，拉动25Q1电车销量呈现稳定增长态势，新能车表观维持高景气。乘联会口径，25Q1新能源车批售284.7万辆，同比+43.3%，环比-34.1%； 其中25Q1新能源车出口40.1万辆，同比+19.8%，环比-24.4%；我们计算Q1电车批发渗透率45.4%，零售渗透率47.3%，系正常波动。 ✓ 海外：整体销量维稳。Marklines口径，25Q1全球汽车销售2201.2万辆，同比+2.1%，环比-14.1%；从增速看，全球市场整体需求平稳。25Q1全球新能源车销售427.9万辆，同比+31.6%，环比-27%，渗透率19.4%；全球电车市场主要由中国市场主导，因而在国内电车增速维持，整体保持平稳的情形下，全球电车增速亦维持稳定。✓ 投资建议：从本季度的市场表现来看，市场竞争仍在持续加剧，自主&电车替代空间确实在减少，车企板块单车ASP持续下降；但是，具备较强降本能力的公司，可以在单车ASP下降的同时实现毛利率的同步提振。因而我们从基本面兑现角度，推荐采用低成本路线+强爆款打造能力+强新车周期的比亚迪、吉利汽车、小鹏汽车和零跑汽车，在“以旧换新”政策加持下，以上公司25年具备业绩超预期之可能。1.1 乘用车概况：政策加持车市需求向上，出口板块稍有波动4✓ 25Q1市场呈现高景气。在“以旧换新”政策加持下，Q1国家&地方补贴均实现了全覆盖，刺激市场置换需求持续释放；叠加24年同期市场低基数，25Q1销量整体维持高景气；其中：✓ 1）批发：乘联会口径，25Q1市场批售627.6万辆，同比+11.4%，环比-28.3%； 其中3月全国乘用车批发241.2万辆，同/环比+8.9%/+36.4%；✓ 2）零售： 25Q1市场零售511.9万辆，同比+5.9%，环比-30.1%； 其中3月乘用车零售194.0万辆，同/环比+14.4%/+40.2% ； Q1市场处于累库区间，拉高批售增速，但零售角度增速亦超5%，表现仍稳健。 ✓ 3）出口： 25Q1乘用车出口111.8万辆，同比+1.1%，环比-10%； 其中3月乘用车出口（含整车与CKD）39.1万辆，同/环比-8%/+10% ；出口角度，由于俄罗斯市场受报废税和贷款利率上涨影响需求不振，影响车企出口，导致车企出口量受影响，进而导致出口量增速放缓。010000002000000300000040000005000000600000070000008000000900000010000000Q1Q2Q3Q42023年2024年2025年分季度乘用车批售量（辆）010000002000000300000040000005000000600000070000008000000Q1Q2Q3Q42023年2024年2025年分季度乘用车零售量（辆）数据来源：乘联会，国金证券研究所0200000400000600000800000100000012000001400000Q1Q2Q3Q42023年2024年2025年分季度乘用车出口量（辆）1.2 分价格带：低端扩容高端萎缩，通货紧缩趋势仍明显5✓ 价格战影响&补贴刺激低端需求，市场仍处通货紧缩。25Q1看，市场同比增速最高的价格带以此为5万以下/5-10万/15-20万/10-15万，而30万以上价格带维持负增长。这主要来源于：✓ 1）价格战：市场价格战加剧，车企纷纷降价导致价格带下移；2）政策刺激低端市场：低端市场收益以旧换新和厂家置换政策弹性更大，政策刺激下市场持续放量；3）高端市场需求不足：消费降级大趋势下，高端市场需求表现不足，同时高端市场供给相对低端市场仍较弱。✓ 25年来看，市场竞争仍处加剧情形，新车定价&厂商补贴更加激进，我们判断市场在中短期内仍处于通过紧缩状态，预计低端市场需求强势仍将持续；此外，25年是大六座SUV大年，供给改善下预计高端市场需求或有所复苏。分季度各价格带乘用车批售量（辆）分季度各价格带销量占比（%）数据来源：乘联会，国金证券研究所0%20%40%60%80%100%23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q15万以下5-10万10-15万15万-20万20-30万30-40万40万以上价格段23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q1同比环比5万以下10139812688412868924155291496151730209486327582283882210.3%-13.3%5-10万11260031326748145484016636491004685116832312836861769233132910632.3%-24.9%10-15万1721330201887922813502497271191319220033922167292288089420130155.2%-30.1%15万-20万6843218794111077958121122393755096205510173751465346110124917.5%-24.8%20-30万83501897763599579711964058814101108283116623713844079009882.2%-34.9%30-40万456168537135634697717165590407558507562068679945481889-18.4%-29.1%40万以上127738153225184563207159214586232620219826242132165941-22.7%-31.5%1.3 自主替代：自主渗透率维持稳定，中高端市场渗透率回落6✓ 由于批发销量中包含出口量，而出口量基本全部为自主车企，对国内市场的自主替代态势判断不精准，因而我们统一采用零售量来进行判断：✓ 1）自主车企渗透率维持稳定：月度来看，25Q1自主车企市占率62.84%，环比-1.17pct，两年以来首次下降，但整体维持稳定；月度角度看，3月自主车企渗透率为62.7%，整体仍处波动状态，但仍位于高位。✓ 2）自主车企市占率波动来自高端市场表现不力：我们对自主车企市占率进行按价格带的拆分，可以看到，自主车企在15万以下的3个价格带实现了市占率破半，且Q1仍在持续增长，其中5-10万元价格带已经基本替代完毕，10-15万元价格带渗透率也已经达到75%；此外，20-30万市场自主车企渗透率Q1虽环