服装辅料头部企业，产能及产品布局夯实公司竞争优势

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告纺织服饰 | 纺织制造非金融|首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级： 买入（首次）证券分析师丁一SAC：S1350524040003dingyi@huayuanstock.com联系人周宸宇zhouchenyu@huayuanstock.com市场表现：基本数据2025 年 04 月 30 日收盘价（元）11.06一 年 内 最 高 / 最 低（元）15.28/10.41总市值（百万元）12,927.92流通市值（百万元）11,243.75总股本（百万股）1,168.89资产负债率（%）28.83每股净资产（元/股）3.82资料来源：聚源数据伟星股份(002003.SZ)——服装辅料头部企业，产能及产品布局夯实公司竞争优势投资要点：中国服装辅料市场规模预计稳定增长。辅料是服装上除面料外材料的统称，一般具备服用性能及装饰性能。伴随内需市场企稳回升及海外市场订单在补库背景下修复，预计中国未来辅料市场需求仍在，规模有望维持稳定增长。据共研网微信公众号，预计到 2030 年，中国服装辅料市场规模将增长至 1291.6 亿元，2023-2030 年 CAGR为 5.03%。以客户为核心，公司持续布局海外产能及其他服饰辅料产品。据公司公告，公司近年持续践行“市场优先”原则。从海外布局方面看，公司已在全球布局多家销售分公司及营销网点，并于 2024 年改造升级孟加拉工厂、完成越南工业园投产，更多的海外产能布局有望提高与客户的协同效率并节省成本。注重研发，持续维持公司产品的竞争力。据公司公告，公司近年坚持“以开发为先锋”，跟踪行业技术前沿及市场流行趋势，持续投入研发费用以不断强化其产品的竞争优势，2024 年公司研发费用为 1.81 亿元，同比+13.04%。在持续的研发投入下，据公司公告，截至 2024 年底，公司持有有效专利 1372 项，且近年公司多项产品设计获得 ISPO、红点奖等奖项，创新设计有望助公司持续强化其产品竞争力。致力于高标准绿色智慧工厂建设，公司运营效率持续提升。据公司公告，公司致力于推动数智制造战略，加速数字化工厂建设，持续引进国际精密制造研发设备、智能化系统，并配备先进的 ERP 生产管理系统，高效管理生产环节。盈利预测与评级：公司深耕服装辅料赛道，近年通过产能海外布局提升与客户的协同效率，注重把握流行趋势持续通过研发提升产品竞争优势，深化数字应用以建立绿色数智工厂等方式提升公司经营效率，夯实公司在行业内的竞争优势。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别 7.83 亿元/8.79 亿元/9.67 亿元，同比分别增长11.80%/12.33%/9.95%。我们选择与公司同属纺服代工赛道的华利集团及同属纺服细分赛道头部企业公司的安踏体育为可比公司。根据我们的盈利预测，考虑到公司在服饰辅料赛道的头部企业地位、产能的成长性、运营的高效性及产品的研发能力，给予公司一定的估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示。消费者消费意愿修复不及预期风险；国际关税政策变动风险；全球经济下行风险。盈利预测与估值（人民币）202320242025E2026E2027E营业收入（百万元）3,9074,6745,1835,7036,209同比增长率（%）7.67%19.66%10.89%10.02%8.88%归母净利润（百万元）558700783879967同比增长率（%）14.16%25.48%11.80%12.33%9.95%每股收益（元/股）0.480.600.670.750.83ROE（%）12.83%16.08%16.98%17.96%18.55%市盈率（P/E）23.1618.4616.5114.7013.37资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2025 年 05 月 06 日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 16页投资案件投资评级与估值公司深耕服装辅料赛道，近年通过产能海外布局提升与客户的协同效率，注重把握流行趋势持续通过研发提升产品竞争优势，深化数字应用以建立绿色数智工厂等方式提升公司经营效率，夯实公司在行业内的竞争优势。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别 7.83 亿元/8.79 亿元/9.67 亿元，同比分别增长11.80%/12.33%/9.95%。我们选择与公司同属纺服代工赛道的华利集团及同属纺服细分赛道头部公司的安踏体育为可比公司。根据我们的盈利预测，考虑到公司在服饰辅料赛道的头部企业地位、产能的成长性、运营的高效性及产品的研发能力，给予公司一定的估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。关键假设1） 销售费用率，公司深耕服装辅料赛道，近年通过产能海外布局及产品研发创新等多重方式巩固竞争优势，并持续吸引客户，因此预计 2025-2027 公司销售费用率分别为 8.70%、8.60%、8.50%；2） 管理费用率，公司近年持续通过应用数字化工具等方式提升运营效率，管理费用率有望逐步下行，因此预计 2025-2027 管理费用率分别为 10.60%、10.50%、10.40%。投资逻辑要点1）短期发展看，公司通过扩大产能布局及提升产品质量与客户长期深度合作，有望减少关税等外部因素扰动，持续提升客户订单份额。2）长期发展看，公司海外产能持续投产、绿色数智工厂建设及持续研发投入有望助公司持续提升经营效率并提高产出，营收端及利润端具备持续增长潜力。核心风险提示消费者消费意愿修复不及预期风险；国际关税政策变动风险；全球经济下行风险。源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 16页内容目录1. 内外需修复助行业稳增长，中国服装辅料行业未来仍具备发展空间............................52. 下游需求驱动业绩增长，辅料头部公司竞争优势显著..................................................73. 盈利预测与评级.......................................................................................................... 123.1. 核心假设与盈利预测............................................................................................... 123.2. 首次覆盖给予“买入”评级........................................................................................ 134. 风险提示.....................................................................................................................14源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细