非银行金融行业周报：25Q1业绩底部回升，看好估值修复与板块重估双轮驱动

敬请参阅最后一页特别声明 1 证券板块 经纪、自营投资业务大幅提升，驱动 25Q1 业绩高增+83%。1）盈利情况：2025Q1 我们统计范围内的 42 家上市券商（不包括海通证券）实现营业总收入 1259 亿元，同比增长 25%；实现归母净利润 522 亿元，同比增长 83%。盈利能力方面，2024 年上市券商平均 ROE 为 5.3%，同比提高 0.5pct；2025Q1 上市券商平均 ROE（未年化）为 1.6%，同比提高 0.6pct。2）业务结构：2025Q1 上市券商经纪、自营投资收入在低基数下大幅提升，驱动业绩同比高增。25Q1 经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为+49%/+5%/-8%/+27%/+51%。从业务结构来看，一季度经纪、投行、资管、利息、投资净收入占营业总收入的比重分别为 26%/5%/8%/6%/39%，同比变化+4.2/-1.0/-2.7/+0.1/+6.7pct。 投资建议：券商和多元板块建议关注四条主线：（1）券商并购预期增强，建议关注券商并购潜在标的机会。（2）消费贷款需求受益于政策有望回暖，建议关注消费贷产业。（3）四川双马：科技赛道占优+退出渠道改善，业绩弹性可期。公司管理基金的已投项目——奕斯伟（半导体材料，2024/12/24 状态更新为已问询）、邦德激光（高端装备，2024/1/3进行上市辅导备案）、屹唐半导体（2025/3/13 证监会批复注册）、群核科技（“杭州六小龙”之一，2025/2/14 向港交所递交上市申请）、丽豪半导体（公司称拟最快 2025 年下半年赴港 IPO，集资 10 亿元(约 10.8 亿港元)）等有望在 2025年实现上市；公司参投基金的已投项目——傅利叶项目（机器人行业）已完成新一轮融资，奇瑞汽车正式向港交所递交上市申请；已成功上市的项目包括华大智造、文远知行、小鹏汽车、小马智行等，近期股价表现优秀，将显著增厚今年利润。 保险板块 2025Q1 利润表现分化，NBV 延续较好增长，COR 大幅改善。1）利润：2025Q1 五家 A 股上市险企合计实现归母净利润841.8 亿元，同比+1.4%。各家同比增速分别为太平寿 87.5%>人保+43.4%>国寿+39.5%>新华+19.0%>太保-18.1%>阳光寿-21.6%>平安-26.4%表现分化，利润负向驱动有二：一是 2025Q1 十年期国债利率较上年末抬升 13.8bp 致使 FVPL 债券贬值，另一方面权益市场 A/H 股分化明显投资难度提升。国寿高增主要受益于利率抬升下亏损合同转回；新华正增主要受益于低基数与权益投资表现较好；平安负增长还受到平安健康并表-34 亿元的一次性影响。中国财险净利润同比+92.7%、众安财险净利润同比增加 6.6 亿元（去年同期为-0.95 亿元），承保投资双改善；太平人寿净利润+87.5%预计由所得税同比减少带来，2024Q1 税前利润总额 66 亿元，计提了 50 亿元所得税，使得利润基数较低。2）寿险：NBV整体延续较好增长，分红险转型成效显现。基数重算的可比口径下太保、平安、人保寿险、国寿 NBV 分别增长 39.0%、34.9%、31.5%、4.8%，非可比口径下新华、友邦、太保、平安 NBV 增速分别为 67.9%、12.8%、11.3%、持平，其中平安、国寿、人保寿险主要由预定利率下调带来的 margin 抬升驱动（平安还受益于缴期拉长），新华主要由新单保费高增驱动，太保与友邦量价齐升。分红险转型各有差异，一季度国寿新单期交保费中浮动收益型占比达 51.7%，太保分红险新保规模保费占比 18.2%，同比+16.1pct。3）财险：车险低个位数增长，非车险业务选择加大，大灾损失减少驱动 COR 改善。2025Q1 人保、平安、太保、众安原保费收入分别同比+3.7%、+7.7%、+1.0%、+12.3%（行业+5.1%），太保加快调结构、优成本，人保、平安、太保分别为 94.5%、96.6%、97.4%，同比-3.4pct、-3.0pct、-0.6pct，预计主要受益于大灾损失同比减少与报行合一深化，此外平安也受益于保证险出清。 投资建议：关注 3 条主线：①首推众安在线，利润预计可实现高弹性增长（24 年净利润 6 亿，25 年有望达 9 亿），目前估值处于低位。②财险属于高股息防御型板块，在承保投资双改善情况下 Q1 利润高增长，建议逢低配置。③寿险关注新华保险、中国太平（分红险占比高，新保业务质地好，预计 2025 年利润在高基数下仍有望实现双位数增长）。 风险提示 1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、市场回顾.................................................................................... 3 二、数据追踪.................................................................................... 3 三、行业动态.................................................................................... 7 风险提示........................................................................................ 8 图表目录 图表 1： 本周非银金融子行业表现 ................................................................. 3 图表 2： 保险股周涨跌幅 ......................................................................... 3 图表 3： 券商股周涨跌幅 ......................................................................... 3 图表 4： 周度日均 A 股成交额（亿元） ............................................................. 4 图表 5： 月度日均股基成交额（亿元）及增速 ....................................................... 4 图表 6： 融资融券余额走势（亿元） ............................................................... 4 图表 7： 各月权益公募新发份额（亿份） ........................................................... 4 图表 8： 各月股权融资规模（亿元）及增