24FY-25Q1风电板块业绩总结：拐点确立，景气上行迎量价齐升

分析师：姚遥S1130512080001联系人：彭治强1• 通缩周期下24FY板块收入、盈利承压。24年国内风电新增装机87GW，同比+10%；4Q24风机中标价格企稳由1400元/kW反弹至1500-1600元/kW，但全年销售价格仍然大幅下降。通缩周期下，24年【SW风电设备】实现营收1920亿元，同比-3.5%；实现归母净利润57.5亿元，同比-26.6%。• 25Q1业绩拐点确立，行业景气向上。25Q1新增风机招标28.6GW，同比+23%，需求高增趋势延续；Q1受抢装影响需求淡季不淡，叠加海风开工提速，板块景气持续向上。25Q1【SW风电设备】实现营收372亿元，同比+15.4%；实现归母净利润12.5亿元，同比+2.8%，近三年Q1归母净利润同比首次转正，行业拐点确立。• 整机制造业务盈利筑底，25Q1整机环节电站转让放缓，制造端盈利重要性提升。25Q1整机环节盈利同比下降，主要受电站转让放缓影响，制造端盈利重要性逐步凸显。24年行业头部企业风机销售价格下降至1550元/kW，结合行业当前中标均价，预计进一步下降空间不大；25Q1头部企业出海加速，看好“陆风通胀”+“两海”占比提升驱动盈利趋势性改善。• 塔桩环节盈利分化，出口企业表现亮眼。2024年塔桩环节企业受国内陆塔业务单价下降、海风需求不及预期等因素影响盈利普遍承压，但出口业务实现放量的大金重工受益于海外收入占比提升、盈利提升实现明显超额收益。2025年一季度海风相关标的存货、合同负债双高，随着国内海风项目陆续开工流程，盈利弹性有望逐步体现。• 铸件涨价落地，需求高景气业绩弹性有待释放。2024年，受销售单价大幅下降影响，铸锻件及主轴环节企业收入、盈利均承压。2025年一季度铸锻件标的业绩普遍实现较大幅度修复，主要受益于收入结构调整、需求淡季不淡带来的固定成本摊销等因素影响。25Q1铸件涨价基本落地，但预计Q1确收订单仍以24年价格计价为主，考虑到全年国内装机需求预期在100-120GW左右，预计Q2-3排产环比仍然向上，叠加涨价落地，预计相应标的业绩弹性有望持续释放。2• 投资建议：25Q1行业拐点确立，景气上行板块收入、盈利有望持续向上，重点推荐三条更具盈利弹性的主线：1）受益于国内价格企稳回升、两海收入结构提升驱动盈利趋势性改善的整机环节，重点推荐：金风科技、运达股份、明阳智能等； 2）受益于“两海”需求高景气、海外订单外溢，盈利有望向上的海缆、基础环节，重点推荐：东方电缆、海力风电；3）受益于供需紧张提价落地，需求释放下业绩弹性可观的铸锻件、叶片环节，重点推荐：金雷股份、日月股份等。• 风险提示：大宗商品价格波动风险；下游装机不及预期；政策风险。34需求回顾：招标高增奠定需求高景气基础，陆风价格重回“通胀”5• 24年国内陆风需求保持增长，海风装机略不及预期。据CWEA，2024年国内风电新增装机87GW，同比+10%，其中陆风81.4GW，同比+12.7%，海风5.6GW，同比-21.8%。• 25Q1海风启动加速。据国家能源局，2025年一季度国内风电并网14.6GW，其中陆风13.6GW，同比-7.9%，预计主要受并网节奏影响，海风0.98GW，同比+42%，项目开工并网加速。6资料来源：CWEA，国金证券研究所；注：吊装口径资料来源：能源局，国金证券研究所；注：并网口径• 24FY&25Q1招标旺盛，整机企业在手订单饱满。据金风科技统计，2024年国内风机新增招标164GW，同比+90%，其中陆风新增招标153GW，同比+97%，海风新增招标11.3GW，同比+27%；2025年一季度风电需求延续高景气，新增风机招标规模28.6GW，同比+23%，其中陆风新增27.8GW，同比+31%，海风新增0.8GW，同比-60%。截至2025年一季度末，头部整机企业在手订单均处历史最好水平，预计2025年有望逐步兑现。7资料来源：金风科技业绩演示材料，国金证券研究所资料来源：各企业公司公告，国金证券研究所• 24Q4以来陆上风机价格基本保持稳定，海上风机略有承压。根据金风科技及我们不完全统计，2024国内风机中标价格止跌企稳，24Q4受业主方修改中标规则、整机企业自律公约签署等积极因素影响略有回暖；2025年一季度风机中标价格环比24Q4基本持平。• 受整机大型化推进及竞争加剧影响，2024年以来海上风机中标均价从2800-2900元/kW下降至2600-2700元/kW。8资料来源：各央国企电子招采平台，国金证券研究所资料来源：各央国企电子招采平台，国金证券研究所• 2025年以来项目开工有所提速。一季度以来，广东、江苏多个此前受审批因素影响的海风项目正式开工启动建设，标志着海风项目用海冲突正式告一段落。3月，国务院发布《政府工作报告》，“发展海上风电”首次被写入年度《政府工作报告》，海风发展地位得到中央定调，预计海风需求有望加速释放。9资料来源：风芒能源、海事局、海上风电观察，国金证券研究所省份海风项目名称项目规模（MW）开工时间广东中广核阳江帆石一海上风电场10001月20日江苏三峡大丰海上风电项目8002月28日江苏国信大丰85万千瓦海上风电项目8503月1日广东三峡阳江青洲五海上风电项目10003月24日广东三峡阳江青洲七海上风电项目10004月2日财务回顾：业绩拐点确立，行业景气上行10• 2024年通缩周期下，行业收入、盈利均承压。据【SW风电设备】口径统计，2024年风电板块实现营收1920亿元，同比-3.5%；实现归母净利润57.5亿元，同比-26.6%。销售毛利率及销售净利率为13.2%/3.1%，同比-3.4/-1.0PCT；ROE（摊薄）为3.2%，同比-1.0PCT。11资料来源：Wind，国金证券研究所资料来源：Wind，国金证券研究所• 2024年通缩周期下，行业收入、盈利均承压。据【SW风电设备】口径统计，2024年风电板块实现营收1920亿元，同比-3.5%；实现归母净利润57.5亿元，同比-26.6%。销售毛利率及销售净利率为13.2%/3.1%，同比-3.4/-1.0PCT；ROE（摊薄）为3.2%，同比-1.0PCT。12资料来源：Wind，国金证券研究所资料来源：Wind，国金证券研究所• 25Q1业绩拐点确立，验证行业景气上行。据【SW风电设备】口径统计，2025年一季度风电板块实现营收372亿元，同比+15.4%；实现归母净利润12.5亿元，同比+2.8%，近三年Q1归母净利润同比首次转正，行业拐点确立。25Q1销售毛利率及归母净利率为16.9%/3.4%，同比-2.4/-0.4PCT，主要受Q1整机企业电站转让放缓，拖累板块整体盈利；一季度行业ROE（摊薄）为0.7%，同比-0.1PCT。13资料来源：Wind，国金证券研究所资料来源：Wind，国金证券研究所• 25Q1业绩拐点确立，验证行业景气上行。据【SW风电设备】口径统计，2025年一季度风电板块实现营收372亿元，同比+15.4%；实现归母净利润12.5亿元，同比+2.8%，近三年Q1归母净利润同比首次转正，行业拐点确立。25Q1销售毛利率及归母净利率为16.9%/3.4%，同比-2.4/-0.4PCT，主