2024年报点评：行业竞争加剧，创新驱动厚积薄发

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 29 日 证 券研究报告•2024 年 报点评 持有 （ 维持） 当前价： 6.93 元 生物股份（600201） 农 林牧渔 目标价： ——元（6 个月） 行业竞争加剧，创新驱动厚积薄发 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：徐卿 执业证号：S1250518120001 电话：021-68415832 邮箱：xuq@swsc.com.cn 联系人：赵磐 电话：010-57758503 邮箱：zhaopan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 11.20 流通 A 股(亿股) 11.20 52 周内股价区间(元) 5.67-10.83 总市值(亿元) 77.64 总资产(亿元) 66.99 每股净资产(元) 4.73 相 关研究 [Table_Report] 1. 生物股份（600201）：逆境中稳健成长，研发投入收获回报 (2024-05-05) [Table_Summary]  业绩总结：2024 年公司实现营业收入 12.55 亿元，同比降低 21.45%，归母净利润为 1.09亿元，同比降低 61.57%。2025年第一季度公司实现营业收入 3.52亿元，同比增长 1.06%；归属于上市公司股东的净利润 0.76 亿元，同比降低27.57%。  点评：行业低谷期业绩承压，调整策略主动竞争。2024年，受养殖行业周期深度调整及产能去化影响，下游客户降本诉求强烈，动保行业竞争加剧，产品价格下降导致公司整体经营承压，营收及利润均出现下滑。面对挑战，公司调整营销策略，主动参与市场竞争以稳固市场份额。盈利能力有所下滑，费用管控显现。受产品价格下降影响，公司整体毛利率承压，2024年生物制药业务毛利率为 54.66%，同比减少 4.57 个百分点。公司加强费用管控，销售费用、管理费用、研发费用均同比下降。  养殖行业公司资金压力降低或提升动保产品采购意愿。2024年公司各业务板块表现分化，反刍业务显韧性，新品提供增长潜力。猪用疫苗方面行业竞争激烈导致猪苗板块整体承压。口蹄疫疫苗作为公司基石产品，市占率保持稳定，但面临价格压力。猪圆环疫苗凭借产品品质实现销量同比大幅上涨 52.17%，但价格同样承压。猪伪狂犬活疫苗销量同比增长 28.25%。猪瘟、圆支二联等产品销量有所下滑。反刍疫苗在下游养殖行情低迷背景下仍具韧性。公司在布病防控领域具备多品类组合和差异化竞争优势，但受政府招采节奏等因素影响，布病疫苗销量同比下滑 1.88%。2024 年全年生猪价格较好，生猪养殖企业资金情况改善，预计带动动保等后周期板块收益。  坚持高研发投入，技术创新构筑核心竞争力。2024年公司研发投入 1.79亿元，占营业收入比例达 14.25%。公司在非瘟疫苗研发方面取得重大突破，安全性及有效性达到农业农村部指导原则标准。基因工程亚单位疫苗生产线和 mRNA 疫苗生产线通过 GMP 静态验收，后者为国内首家。2024 年取得猪瘟基因工程亚单位疫苗、布鲁氏菌病活疫苗（S19 株）等 4 项新兽药注册证书和 4 项产品生产批文。持续的研发投入和丰富的产品管线为公司长期发展奠定基础。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.23元、0.28元、0.33元，对应动态 PE 分别为 30/25/21 倍，维持“持有”评级。  风险提示：产品研发不及预期、产品销售情况不及预期、养殖业突发疫情等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1,255 1,500 1,749 2,024 增长率 -21.45% 19.44% 16.64% 15.71% 归属母公司净利润（百万元） 109 260 311 368 增长率 -61.57% 138.27% 19.93% 18.26% 每股收益 EPS（元） 0.10 0.23 0.28 0.33 净资产收益率 ROE 2.05% 4.78% 5.51% 6.23% PE 68.60 29.90 24.93 21.08 PB 1.45 1.43 1.37 1.31 数据来源：Wind，西南证券 -36%-24%-13%-2%10%21%24/424/624/824/1024/1225/2生物股份 沪深300 生 物股份（600201） 2024 年 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 假设 1：根据当前生猪养殖产能及周期发展进度，公司把握龙头优势并不断研发推出新品，预计 2025-2027 年公司兽用生物制品销售量增速为 15%/15%/15%。 假设 2：2024 年全年生猪均价约 17 元/公斤，养殖企业资金情况好转，后周期板块受益，预计 2025 年 动保景气度 提升。预计 2025-2027 年 公 司兽用生 物制品销售价 格增速为4%/2%/1%，毛利率水平为 57%/59%/60%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 合计 收入 1,255.46 1,499.55 1,749.08 2,023.84 增速 -21.45% 19.44% 16.64% 15.71% 成本 579.32 658.60 733.99 829.03 毛利率 53.86% 56.08% 58.04% 59.04% 生物制药 收入 1,185.41 1,422.49 1,664.32 1,930.61 增速 -19.41% 20.00% 17% 16% 成本 537.44 612 682 772 毛利率 54.66% 57.00% 59.00% 60.00% 其他业务 收入 30.13 33.14 36.46 40.10 增速 -66.49% 10.00% 10.00% 10.00% 成本 6.34 8 9 10 毛利率 78.96% 75.00% 75.00% 75.00% 其他收入 收入 39.92 43.91 48.30 53.13 增速 6.80% 10.00% 10.00% 10.00% 成本 35.54 38.64 42.51 46.76 毛利率 10.97% 12.00% 12.00% 12.00% 数据来源：Wind，西南证券 生 物股份（600201） 2024 年 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 1,255 1,500 1,749 2,024 净利润