2025Q1业绩超预期，有望持续修复

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 30 日 证 券研究报告•24 年年报&25 年 一季报点评 持有 当前价： 60.93 元 华锐精密（688059） 机 械设备 目标价： ——元（6 个月） 2025Q1 业绩超预期，有望持续修复 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：周鑫雨 执业证号：S1250523070008 电话：021-58351893 邮箱：zxyu@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 0.62 流通 A 股(亿股) 0.62 52 周内股价区间(元) 38.40-73.37 总市值(亿元) 37.94 总资产(亿元) 25.24 每股净资产(元) 20.15 相 关研究 [Table_Report] 1. 华锐精密（688059）：弱需求带来产能利用率不足，短期业绩承压 (2024-11-02) 2. 华锐精密（688059）：毛利率提升叠加费用率下降，业绩超预期 (2024-08-07) 3. 华锐精密（688059）：业绩承压，期待景气度边际改善 (2024-05-03) [Table_Summary]  事件：公司公布 2024年报，2024年实现营收 7.59亿元，同比下降 4.43%；实现归母净利润 1.07 亿元，同比下降 32.26%。2024Q4 公司实现营业收入 1.75亿元，同比下降 15.57%；实现归母净利润 0.30亿元，同比下降 42.78%。公司公布 2025年一季报，2025Q1公司实现营业收入 2.22亿元，同比增长 30.48%；实现归母净利润 0.29 亿元，同比增长 70.00%。  下游需求好转，2025Q1 业绩超预期。数控刀具属于顺周期产品，2024 年以来下游需求承压，使得公司 2024年收入端承压，利润受到产能利用率不足的影响，同比大幅下滑。2024年数控刀片营收 6.44亿元，同比下降 10.89%，整体刀具营收 0.93亿元，同比增长 57.08%。2025Q1下游需求有一定好转，公司营收实现修复，利润端受益于费用率下滑，实现较块增长。  毛利率下滑明显。2024年公司综合毛利率为 39.46%，同比下降 6.01个百分点；公司净利率为 14.09%，同比下降 5.79个百分点。2024年毛利率下滑较大的原因：1）弱需求背景下产能利用率不足，使得数控刀片毛利率下降；2）产品结构影响，毛利率较高的数控刀片营收占比下滑；整体刀具产品体量较小，毛利率较低。3）上游碳化钨等原材料价格上涨。2025Q1公司综合毛利率为 35.5%，同比下降 1.8个百分点；净利润率为 13.2%，同比增加 3.1个百分点。随着产能利用率提升，盈利能力有望修复。  费用管控较好。2024年公司期间费用率为 20.51%，同比下降 0.63个百分点，其中销售费用率为 4.35%，同比下降 0.37个百分点；管理费用率为 4.52%，同比下降 0.66 个百分点；研发费用率为 6.69%，同比下降 0.98 个百分点；财务费用率为 4.96%，同比提升 1.37个百分点。2025Q1公司期间费用率为 16.5%，同比下降 7.2 个百分点。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 1.5、2.0、2.7亿元，未来三年营收复合增长率为 22%。公司为国产数控刀具领军厂商，给予 “持有”评级。  风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动的风险，新品推广不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 759.06 929.65 1138.36 1390.62 增长率 -4.43% 22.47% 22.45% 22.16% 归属母公司净利润（百万元） 106.96 149.70 203.20 271.11 增长率 -32.26% 39.96% 35.74% 33.42% 每股收益 EPS（元） 1.72 2.40 3.26 4.35 净资产收益率 ROE 8.03% 11.06% 13.31% 15.43% PE 35 25 18 14 PB 2.81 2.76 2.45 2.13 数据来源：Wind，西南证券 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%24-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-03华锐精密 沪深300 华 锐精密（688059） 24 年 年报&25 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 数控刀片：数控刀具属于顺周期产品，2025 年以来制造业需求有好转，预计 2025-2027年订单增速分别为 21.2%、21.2%、21.2%，随着产能利用率提升，毛利率稳中有升。 整体刀具：目前体量较小，产能快速释放，预计 2025-2027 年订单增速分别为 35.4%、33.3%、30.0%，毛利率随着规模效应体现，有望实现快速增长。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 2024A 2025E 2026E 2027E 数控刀片 收入 643.73 780.20 945.60 1146.07 增速 -10.89% 21.20% 21.20% 21.20% 毛利率 45.04% 46.00% 46.50% 47.00% 整体刀具 收入 93.42 126.46 168.62 219.20 增速 57.09% 35.37% 33.33% 30.00% 毛利率 1.10% 5.00% 10.00% 15.00% 其他 收入 21.90 23.00 24.14 25.35 增速 5.00% 5.00% 5.00% 5.00% 毛利率 38.95% 38.00% 38.00% 38.00% 合 计 收 入 759.06 929.66 1138.36 1390.62 增 速 -4.43% 22.47% 22.45% 22.16% 毛 利 率 39.46% 40.22% 40.91% 41.79% 数据来源：Wind，西南证券 与华锐精密业务相似的刀具公司主要有欧科亿、沃尔德、中钨高新、鼎泰高科。欧科亿主要从事数控刀具和硬质合金制品业务，沃尔德主要从事超硬刀具业务，鼎泰高科主要从事PCB 刀具业务，中钨高新主要从事数控刀具、难熔金属、精矿及粉末产品等业务。4 家可比公司 2025-2027 年平均 PE 分别为 26、21、18 倍。 预计公司 2025-2027 年归母净利