2025年一季报点评：成本管控持续优化，业绩显著提升

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 30 日 证 券研究报告•2025 年 一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 20.10 元 巨星农牧（603477） 农 林牧渔 目标价： ——元（6 个月） 成本管控持续优化，业绩显著提升 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：徐卿 执业证号：S1250518120001 电话：021-68415832 邮箱：xuq@swsc.com.cn 联系人：赵磐 电话：010-57758503 邮箱：zhaopan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.10 流通 A 股(亿股) 5.10 52 周内股价区间(元) 15.59-36.44 总市值(亿元) 102.52 总资产(亿元) 92.55 每股净资产(元) 6.22 相 关研究 [Table_Report] 1. 巨星农牧（603477）：生猪业务驱动业绩反转，成本控制与产能扩张构筑成长动能 (2025-03-25) 2. 巨星农牧（603477）：降本增效成果显著，业绩出色 (2024-11-07) 3. 巨星农牧（603477）：牢铸成本优势，养殖业务扭亏为盈 (2024-09-06) [Table_Summary]  业绩总结：公司 2025年第一季度实现营业收入 16.45亿元，同比增长 73.45%；实现归母净利润 1.30亿元，较上年同期亏损 1.38亿元实现扭亏为盈；实现扣非后归母净利润 1.32 亿元，较上年同期亏损 1.12亿元实现扭亏为盈。  点评：量价齐升叠加成本优化，驱动 Q1业绩大幅扭亏。2025 年第一季度，公司业绩实现强劲增长，主要得益于生猪养殖业务的显著改善。公司商品猪的成本持续下降、出栏量较同期大幅增加、销售均价较同期增加。营收的大幅增长和盈利能力的显著提升印证了量价齐升的态势。同时，公司持续推进降本增效，为利润增长提供了有力支撑。  生猪出栏显著增长，高质量发展成本持续降低。2024年，公司生猪出栏量达到275.52 万头，其中商品猪出栏 268.38 万头，较上年增加 50.76%。公司通过自繁自养模式和“公司+农户”模式，不仅提高了养殖效率，还有效减轻了资金压力。公司商品猪完全成本保持在 6.75元/斤以内，其中商品猪养殖成本为 6.13元/斤（2023 年肥猪生产成本 7.34 元/斤）。公司规划的 2025 年商品猪完全成本目标为 6.5 元/斤以内。公司计划 2025 年实现商品猪出栏 400 万头以上，公司现有 18 万头以上种猪场产能和 26 万头以上存栏种猪，能够有效保障公司生猪养殖产能规模的稳健、持续增长。  新项目稳步推进，产能扩张支撑公司养殖业务规模再上新阶。公司德昌巨星生猪繁育一体化项目在 2024 年四季度已完成计划母猪的配种工作并达到满产状态，预计 2025年上半年出栏提供商品猪产品。截至 2024年底，公司已在多个地区建立了养殖基地，如雅安市雨城区的饲料厂项目，计划总投资 1.5亿元，正处于筹备阶段。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 1.57元、2.17元、2.83元，对应动态 PE 分别为 13/9/7 倍，维持“买入”评级。  风险提示：养殖端突发疫情风险，市场价格波动风险、产能建设进度或不及预期、下游需求或不及预期等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 6,078 8,153 10,494 12,546 增长率 50.43% 34.13% 28.72% 19.55% 归属母公司净利润（百万元） 519 802 1,108 1,441 增长率 180.36% 54.73% 38.06% 30.09% 每股收益 EPS（元） 1.02 1.57 2.17 2.83 净资产收益率 ROE 15.71% 19.56% 21.26% 21.67% PE 17.42 12.78 9.25 7.11 PB 2.74 2.50 1.97 1.54 数据来源：ifind，西南证券 -55%-41%-26%-11%3%18%24/424/624/824/1024/1225/225/4巨星农牧 沪深300 巨 星农牧（603477） 2025 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 6,078 8,153 10,494 12,546 净利润 525 812 1,117 1,457 营业成本 4,913 6,611 8,387 10,137 折旧与摊销 483 414 467 480 营业税金及附加 11 19 23 27 财务费用 207 127 149 158 销售费用 39 53 79 86 资产减值损失 49 9 12 14 管理费用 290 383 519 603 经营营运资本变动 -66 -340 -120 -333 财务费用 205 127 149 158 其他 66 110 161 155 资产减值损失 -43 -9 -12 -14 经 营活动现金流净额 1,265 1,132 1,786 1,931 投资收益 -3 0 0 0 资本支出 -856 -1,018 -1,053 -940 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他 -4 -3 -4 -6 其他经营损益 8 20 24 25 投 资活动现金流净额 -860 -1,021 -1,057 -946 营业利润 482 815 1,122 1,463 短期借款 -95 115 220 80 其他非经营损益 46 0 0 0 长期借款 -164 0 0 0 利润总额 528 815 1,122 1,463 股权融资 0 0 0 0 所得税 2 3 4 6 支付股利 -117 -127 -149 -158 净利润 525 812 1,117 1,457 其他 46 0 0 0 少数股东损益 7 9 9 16 筹 资活动现金流净额 -330 -12 71 -78 归属母公司股东净利润 519 802 1,108 1,441 现金流量净额 75 98 800 906 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 财