社服24年报-一季报总结：餐饮新消费亮点足，休闲旅游持续性强

叶思嘉S1130523080001赵中平 S1130524050003社服24年报&一季报总结：餐饮新消费亮点足，休闲旅游持续性强2025/5/31证券研究报告2⚫ 总览：高基数+外部环境承压，24年社服出行链增速有所放缓，呈现“休闲好于商务、低频好于高频、刚需好于可选”特征。 24年旅游/餐饮/酒店/免税营业收入同比+21.4%/+12.6%/+7.8%/-16.4%，扣非或经调整净利分别同比+39.2%/+11.6%/+7.1%/-37.7%，呈现休闲好于商务（旅游好于酒店）、低频好于高频（偏异地的旅游好于偏本地的餐饮）、刚需好于可选（刚性的景区门票酒店好于免税购物）三大特征。其中旅游板块基本面景气度持续性强，餐饮整体承压情况下呈现个股显著分化，新消费品牌业绩靓丽、高性价比品牌韧性凸显。⚫ 旅游：行业受益休闲旅游需求持续性强，24年国内旅游、出入境游持续恢复。24年旅游内部子板块收入、业绩同比增速排序为旅行社>OTA>人工景区>自然景区，其中旅行社、人工景区受益低基数；Q1自然景区收入业绩表现好于人工景区，当中九华旅游、黄山旅游等个股表现突出。⚫ 餐饮：24年整体压力偏大、呈现消费降级，亮点更多在个股，当中餐饮新消费品牌势能强劲（如霸王茶姬、达势股份等）、业绩逆势靓丽，高性价比龙头韧性强（如百胜中国、蜜雪冰城等）、供应链+强运营下利润率提升；Q1社零餐饮收入提速、行业价格战趋缓，景气回暖。⚫ 酒店：仍在磨底阶段、Q1 RevPAR降幅环比扩大，主因商旅需求修复偏慢、行业供给增长，个股表现存分化，基本面表现相对好的有运营质量提升个股（如首旅酒店、华住集团）、成长个股（亚朵）。⚫ 免税：行业受海南客流承压、出境游分流等影响业绩下滑探底，Q4开始客流&收入增速改善，清库存后Q1业绩增速开始降幅收窄，关注后续Q2、Q3基数改善后修复潜力，同时边际关注市内免税、即买即退、消费券等政策带动。⚫ 投资建议：展望25全年，我们预期子板块基本面排序维持旅游、餐饮、酒店、免税，旅游中继续看好OTA引领行业表现，此外重点关注客流表现突出或有潜在并购整合逻辑的自然景区；餐饮重点关注新消费标的（古茗、达势股份等）、红利标的（百胜中国等）；酒店β景气回升或仍需时间，可适当关注政策刺激带来波段机会，个股关注α强、当前估值具备性价比的华住集团、亚朵。⚫ 风险提示：消费力恢复速度不及预期，人力、原材料成本上升，开店节奏失速风险等。 01总览：餐饮新消费亮点足，休闲旅游持续性强34资料来源：海口海关，wind，各公司财报，国金证券研究所；注：1）港股、美股采用公司公布的经调整或Non-GAAP净利润；2）部分2019年无数据公布的公司在增速计算时考虑可比予以剔除（但绝对值计算中未剔除）；3）免税板块样本个股仅包括中国中免，其他板块样本个股见后文详细内容，后同。 社服出行链2024年业绩情况 ⚫24年旅游/餐饮/酒店/免税营业收入同比+21.4%/+12.6%/+7.8%/-16.4%，扣非或经调整净利分别同比+39.2%/+11.6%/+7.1%/-37.7%，呈现休闲好于商务（旅游好于酒店）、低频好于高频（偏异地的旅游好于偏本地的餐饮）、刚需好于可选（刚性的景区门票酒店好于免税购物）三大特征。⚫其中旅游板块基本面景气度持续性强，餐饮整体承压情况下呈现个股显著分化，新消费品牌业绩靓丽、高性价比品牌韧性凸显。 基数改善下，1Q25海南离岛免税消费人次&金额降幅收窄202424VS2324VS19202424VS2324VS19202424VS2324VS19旅游1,072.921.4%6.0%202.3555.8%89.6%215.639.2%115.8%旅行社114.1756.7%-57.2%1.53-78.4%-66.3%0.80扭亏-73.3%OTA706.3525.2%64.0%190.4166.0%147.3%208.1536.3%156.5%人工景区173.723.5%-28.8%3.86扭亏-69.4%0.13扭亏-96.7%自然景区78.700.0%11.1%6.54-51.8%-48.0%6.49-50.9%-44.9%餐饮2,587.312.6%72.7%229.511.0%432.4%152.911.6%406.1%酒店561.07.8%44.3%59.2-10.1%49.4%61.47.1%89.5%免税564.7-16.4%17.7%42.7-36.4%-7.8%41.4-37.7%8.2%营业收入（亿元）归母净利润（亿元）扣非（经调整）净利润（亿元）-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-03购物金额购物人次客单价5资料来源：wind，各公司财报，国金证券研究所社服出行链1Q25业绩情况 ⚫旅游行业受益休闲旅游需求持续性强，24年国内旅游、出入境游持续恢复。24年旅游内部子板块收入、业绩同比增速排序为旅行社>OTA>人工景区>自然景区，其中旅行社、人工景区受益低基数；Q1自然景区收入业绩表现好于人工景区，当中九华旅游、黄山旅游等个股表现突出。⚫餐饮行业24年整体压力偏大、呈现消费降级，亮点更多在个股，当中餐饮新消费品牌势能强劲（如霸王茶姬、达势股份等）、业绩逆势靓丽，高性价比龙头韧性强（如百胜中国、蜜雪冰城等）、供应链+强运营下利润率提升；Q1社零餐饮收入提速、行业价格战趋缓，景气回暖。⚫酒店行业仍在磨底阶段、Q1 RevPAR降幅环比扩大，主因商旅需求修复偏慢、行业供给增长，个股表现存分化，重点关注运营质量提升个股（如首旅酒店、华住集团）、成长个股（亚朵）。⚫免税行业受海南客流承压、出境游分流等影响业绩下滑探底，Q4开始客流&收入增速改善，清库存后Q1业绩增速开始降幅收窄，关注后续Q2、Q3基数改善后修复潜力，同时边际关注市内免税、即买即退、消费券等政策带动。同比增速1Q251Q242Q243Q244Q241Q251Q251Q242Q243Q244Q241Q251Q251Q242Q243Q244Q241Q25旅游70.745.5%18.8%7.0%6.2%3.4%3.580.4%10.3%9.6%18.6%-16.0%3.192.3%-11.3%-15.1%减亏10.42亿-24.9%旅行社22.3201.8%75.8%32.2%28.9%6.8%0.4扭亏扭亏扭亏-110.0%8.3%0.40扭亏扭亏138.3%减亏1.24亿-23.2%自然景区15.71.9%1.8%-5.4%4.7%4.1%1.6-25.8%-10.7%-14.8%增亏4.63亿-4.3%1.4-30.9%-12.2%-14.8%增亏4.14亿-12.8%人工景区32.628.2%3.9%-1.1%-5.6%0.9%1.4192.6%6.1%12.0%扭亏-30.3%1.3249.9%-29.2%-21.6%减亏13.32亿-34.9%餐饮244.77.0%3.7%3.4%