一季度净利润增长18%，逐步迈进标准店扩张新周期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月29日优于大市首旅酒店（600258.SH）一季度净利润增长 18%，逐步迈进标准店扩张新周期核心观点公司研究·财报点评社会服务·酒店餐饮证券分析师：曾光证券分析师：张鲁0755-82150809010-88005377zengguang@guosen.com.cn zhanglu5@guosen.com.cnS0980511040003S0980521120002证券分析师：杨玉莹yangyuying@guosen.com.cnS0980524070006基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价14.81 元总市值/流通市值16537/16537 百万元52 周最高价/最低价16.99/10.90 元近 3 个月日均成交额288.47 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《首旅酒店（600258.SH）-2024 年业绩平稳分红加大，扩张速度与开店质量边际提升》 ——2025-03-30《首旅酒店（600258.SH）-前三季度净利润同比微增，新开店质量持续提升》 ——2024-10-30《首旅酒店（600258.SH）-上半年开店质量提升，跟踪后续出行趋势变化》 ——2024-09-04《首旅酒店（600258.SH）-一季度归母净利润增长 50%，新开店结构有所优化》 ——2024-04-29《首旅酒店（600258.SH）-2023 年主业稳定复苏，关注品牌迭代与扩张效果》 ——2024-04-012025Q1 收入同比下降 4%，净利润增长 18%。2025Q1 公司营业收入 17.65 亿元，同比-4.34%；实现归母净利润 1.43 亿元，同比+18.37%；扣非归母净利润 1.09 亿元，同比+12.03% 。一季度受酒店商旅需求扰动等营收略回落，但得益于主业费率控制良好以及租赁负债产生的利息费用减少、非经收益增加（主要为处置未来酒店 30%股权约 1500 万元投资收益），利润增长良好。Q1 开店继续加速，标准店发展态势向好。2025Q1 新开 300 家/+46%，净增 82家/+156%；其中标准店新开 192 家/+88%，净增 93 家/+191%；如家经济型延续去年全年的净增趋势、Q1 净增 21 家，季末如家 4.0 门店规模达到 158 家；如家商旅、如家精选合计净增50 家。季末公司全部在营酒店 7084 家/+12.5%，其中经济型/中高端/轻管理/其他占比 28.2%/29.0%/42.5%/0.3%，标准店持续提升。Q1 末储备店 1724 家，其中标准店 1012 家，产品迭代、组织架构优化、开发团队强化三驱共振，公司开店速度与质量均明显改善。Q1 受商旅需求复苏渐进影响，RevPAR 仍有所回落。2025Q1 公司不含轻管理酒店的全部酒店 RevPAR 为 141 元，同比下降 4.6%；OCC 为 61.7%，同比下降1.7pct；ADR 为 228 元，同比下降 2.0%。全部酒店 RevPAR 124 元，同比下降 5.3%；OCC58.3%，同比下降 1.8pct；ADR212 元，同比下降 2.5%。休闲需求维持稳健发展，但商旅市场相对承压，一季度酒店经营量价回落。酒店与景区业务利润率均改善，显现公司费率管控良好。2025Q1 公司酒店业务营业收入 15.63 亿元/-4.65%；利润总额 0.76 亿元/+47.64%，尽管 RevPAR下滑带来直营店毛利率扰动，但公司销售与管理费用管控相对突出。Q1 景区运营业务实现营业收入 2.03 亿元/-1.83%，其中南山景区入园人数 230 万人/-6.8%，人均消费+5.4%；实现利润总额 1.26 亿元，同比+3.13%，平稳增长。风险提示：宏观系统性风险；品牌迭代优化低于预期；国企改革低于预期。投资建议：维持 2025-2027 年公司归母净利润 9.20/10.64/12.26 亿元，对应 PE 为 18/16/13x。尽管酒店行业商旅需求目前仍处于磨底阶段，供需再平衡过程中 RevPAR 相对震荡，但政策端积极发力有望为行业周期向上增加动能。同时，公司当前展现出积极的经营姿态，在核心产品迭代、组织架构优化、经营能力改善三驱共振下正逐步迈进标准店提速扩张新周期，后续关注激励进一步优化，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)7,7937,7517,8868,1978,553(+/-%)53.1%-0.5%1.7%3.9%4.3%归母净利润(百万元)79580692010641226(+/-%)-236.6%1.4%14.2%15.6%15.3%每股收益（元）0.710.720.820.951.10EBITMargin19.1%18.5%20.4%22.7%25.1%净资产收益率（ROE）7.1%6.9%7.6%8.4%9.2%市盈率（PE）20.820.518.015.513.5EV/EBITDA16.917.218.916.514.5市净率（PB）1.481.411.361.301.24资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22025Q1 收入同比下降 4%，净利润增长 18%。2025Q1 公司营业收入 17.65 亿元，同比-4.34%；实现归母净利润 1.43 亿元，同比+18.37%；扣非归母净利润 1.09 亿元，同比+12.03% 。一季度受酒店商旅需求扰动等营收略回落，但得益于主业费率控制良好以及租赁负债产生的利息费用减少、非经收益增加（主要为处置未来酒店 30%股权约 1500万元投资收益），利润增长良好。图1：首旅酒店收入及增速图2：首旅酒店归母业绩及扣非业绩资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理Q1 开店继续加速，标准店发展态势向好。2025Q1 新开 300 家/+46%，净增 82 家/+156%；其中标准店新开 192 家/+88%，净增 93 家/+191%；如家经济型延续去年全年的净增趋势、Q1 净增 21 家，季末如家 4.0 门店规模达到 158 家；如家商旅、如家精选合计净增 50 家。季末公司全部在营酒店 7084 家/+12.5%，其中经济型/中高端/轻管理/其他占比 28.2%/29.0%/42.5%/0.3%，标准店持续提升。Q1 末储备店 1724 家，其中标准店1012 家，产品迭代、组织架构优化、开发团队强化三驱共振，公司开店速度与质量均明显改善。图3：公司季度新开店变化趋势图4：首旅酒店 RevAR 趋势变化资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理Q1 受商旅需求复苏渐进影响，RevPAR 仍有所回落。2025Q1 公司不含轻管理酒店的全部酒店 RevPAR 为 141 元，同比下降 4.6%；OCC 为 61.7%，同比下降 1.